20190901-华创证券-交通运输行业2019年中报总结：优质赛道，管理溢价_32页_2mb

交通运输行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告总结了2019年中报期间交通运输行业的整体表现，重点分析了航空、机场、快递等子行业的情况，并提出了投资建议。整体来看，行业收入增长8%，利润增长15%，盈利质量有所提升，但部分子行业如航空和铁路利润出现下滑。

主要观点与关键信息

一、财务数据回顾

• 行业整体表现：2019年上半年，交通运输行业合计实现收入1.22万亿元，同比增长8%；利润683亿元，同比增长15%。相比2018年，收入增速放缓，但盈利质量提升。
• 分季度表现：
  • Q1：收入增长9.8%，归属净利增长15.5%
  • Q2：收入增长7%，归属净利增长13%
• 各子行业利润增速：
  • 航运：利润增长163%，收入增长41%
  • 公交：利润增长48%，收入增长-1%
  • 港口：利润增长35%，收入增长8.8%
  • 快递：利润增长24%，收入增长33%
  • 机场：利润增长10.5%，收入增长11.1%
  • 高速：利润增长9%，收入增长14%
  • 物流：利润增长4%，收入增长1%
  • 铁路：利润下滑1%，收入增长7%

二、重点子行业分析

1. 航空行业

• 收入与利润：航空行业收入增长6.4%，利润下滑11%。三大航（南航、国航、东航）利润均下滑，其中南航下滑21%，国航下滑9.5%，东航下滑15%。
• 客座率：整体客座率82.8%，同比提升0.1个百分点。春秋航空客座率91.7%，同比提升2.4个百分点，显著优于行业。
• 票价与收益：春秋航空实现客座率与票价双升，上半年座公里收益增长3.4%。整体客公里收益下降1.7%，但春秋和吉祥表现优于行业。
• 成本变化：租赁准则变化导致三大航成本费用显著增加，单位座公里成本下降2.1%。扣油成本下降1.3%，但吉祥因787投入成本增长4.4%。
• 投资建议：民营航空公司（如春秋、吉祥）表现优于传统航司，管理优化和成本改善是关键；三大航利润下滑，但PB处于历史底部，具备配置价值。

2. 机场行业

• 收入与利润：机场行业收入增长11.1%，利润增长10.5%。其中上海机场收入增长21%，利润增长34%；白云机场收入增长4%，利润增长-39%。
• 免税业务：免税业务维持高景气，上海机场免税销售额73亿元，同比增长约30%；白云机场免税销售额8.44亿元，同比增长近2倍。
• 投资建议：推荐上海机场与白云机场，关注深圳机场及粤港澳机场群格局重塑带来的机会。

3. 快递行业

• 业务量与收入：1-7月快递业务量增速26%，收入增长33.3%。顺丰H1利润增长39%，韵达增长30%，圆通增长8%，申通下滑4%。
• 单票毛利：行业单票毛利普遍下行，中通单票毛利0.64元，韵达0.47元，圆通和申通降幅较大。
• 投资建议：快递行业龙头持续集中，看好顺丰、韵达及申通的管理改善和盈利潜力。

4. 航运行业

• 油运表现：VLCC-TCE运价均值1.86万美元/天，同比增长215.4%。中远海能、招商轮船利润大幅增长，中远海控并表东方海外后收入增长59.96%。
• 投资建议：继续看好Q4油运旺季，关注航运板块的盈利提升。

投资建议

• 优质赛道：推荐机场、快递、航空板块，重点关注上海机场、白云机场、春秋航空、韵达股份、顺丰控股。
• 管理溢价：市场给予管理优秀公司更高估值，如春秋航空、韵达股份、上海机场。
• 管理改善：看好白云机场、顺丰控股、吉祥航空的中长期表现。
• 管理具备改善空间：申通快递有望通过优化管理提升盈利能力。

风险提示

• 油价大幅上涨
• 人民币大幅反弹
• 经济大幅下滑

重点公司数据

总结

交通运输行业整体表现稳健，盈利质量提升。航空行业受租赁准则影响，利润下滑，但民营航空公司如春秋航空表现优异，具备成长与管理优势。机场行业受益于免税业务高景气，上海机场和白云机场表现突出。快递行业业务量增长显著，顺丰、韵达等龙头公司利润增长快，具备持续增长潜力。航运行业油运市场表现良好，Q4旺季可期。投资建议聚焦于优质赛道与管理改善的公司，同时关注行业风险因素。