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航空公司2015年报总结及2016年一季报前瞻总结

核心内容概述

2015年，中国民航市场整体呈现供需结构改善的趋势，航空公司在成本控制和收益提升方面取得了一定成效。然而，人民币贬值和汇兑损失对航企利润形成一定压力。2016年一季度，航空市场延续了2015年的增长态势，行业供需关系持续优化，航空公司的业绩有望进一步改善。

2015年航空市场回顾

客运市场表现

• 2015年全民航运输旅客4.36亿人次，同比增长 11.1%。
• 完成旅客周转量7270.7亿客公里，同比增长 14.8%。
• 四大航客运需求（RPK）整体增长 12.2%，货运需求（RFTK）增长 7.7%。
• 增长原因：
  • 国际油价下跌，刺激民航需求。
  • 出境游爆发式增长，推动国际航线发展。

运力与利用率

• 四大航净增飞机174架，主要投放于国际航线。
• 飞机日利用率分化，东航显著提升，国航和南航基本持平，海航明显下滑。
• 预计2016年三大航ASK增速将维持在 8% 左右，整体行业增速在 10% 左右。

客座率与收益

• 行业整体客座率上升，但国际航线在四季度出现下滑，主要因国际航线投入增长较快和巴黎事件影响。
• 国内航线客座率维持高位，预计2016年暑期国际航线客座率将回升至2015年同期水平。

成本结构优化

燃油成本

• 2015年新加坡航空煤油均价为64.68美元，同比下降 42.9%。
• 国内航空煤油出厂均价为4014元，同比下降 40.8%。
• 燃油成本占比普遍降至 30% 以下，成本费用率明显改善。

汇兑损失

• 2015年人民币对美元中间价累计贬值 6.12%，导致四大航产生汇兑损失 73.6亿元。
• 航空公司积极调整债务结构，降低美元债务比重，业绩对汇率波动的敏感性下降。

政策调整与代理费变化

• 代理费下调：
  • 南航于2015年6月1日将国内机票代理手续费从 1% 调整为 0%。
  • 国航和东航于6月10日将国内客运票证代理手续费率从 1% 下调至 0%。
• 国际代理费归零：
  • 海航从1月1日起、国航从3月1日起、东航和南航从4月1日起，国际及地区客票代理手续费归零。
• 政策影响：
  • 2016年2月，民航局下发通知，严禁销售代理企业额外加收服务费，进一步降低航企销售成本。

航空企业重大事件

• 国航：2015年3月推出国内首家客舱直播卫星电视节目。
• 南航、厦航、荷航：2015年3月26日签署深化联盟合作协议，推进“一带一路”战略。
• 东航：2015年7月27日与达美航空签署协议，达美向东航投资 4.5亿美元，取得 3.55% 股份。
• 南航：2015年12月与维珍美国航空建立代码共享合作伙伴关系。

2015年五大航空公司业绩表现

收入与毛利

• 四大航1-2月客运需求累计增长 14.8%。
• 2016年一季度人民币升值 0.5%，减轻汇兑压力。
• 2016年一季度航空煤油出厂价同比分别下降 34.2%、33.3% 和 37.4%，预计节约成本约 70亿元。

业绩预测

• 2016年一季度，航企业绩在高基数下有望继续高增长。
• 2016年全年，预计行业供需结构将持续改善，票价弹性空间较大。

2016年一季度业绩展望

客运与客座率

• 国内航线供给瓶颈明显，票价上涨空间较大。
• 国际航线仍处于战略投入期，票价下降压力较大。

成本与盈利

• 燃油成本持续下降，成本结构进一步优化。
• 汇兑压力减轻，销售费用下降，对业绩改善形成支撑。

行业前景与投资价值

优势与潜力

1. 行业基本面良好：供需改善将持续至2017年。
2. 估值合理：具备消费属性，票价弹性与业绩弹性空间巨大。
3. 汇率影响减弱：股价已部分反映人民币贬值风险，后续汇率波动对业绩影响有限。
4. 油价敏感性上升：2016年油价下降对业绩贡献远大于2015年。

风险提示

• 宏观经济不佳影响航空需求。
• 运力增长过快、油价上涨、人民币贬值、高铁冲击超预期、突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。

航空公司2015年财务数据摘要

总结

2015年，中国航空市场在油价下跌、代理费率下调等利好因素推动下，整体表现良好，供需结构持续改善。尽管面临人民币贬值带来的汇兑损失，但航企通过调整债务结构，有效降低了汇率波动的影响。2016年一季度，市场延续增长趋势，燃油成本下降和人民币升值进一步提升了航企的盈利能力。随着国际航线供需逐步平衡，国内航线票价弹性释放，航空行业在2016年具备较大的业绩改善空间，投资价值凸显。