20220417-国盛证券-纺织服装-周专题_蕉下控股新股介绍_19页_1mb

纺织服装行业周专题总结

核心内容

蕉下控股新股介绍

蕉下控股（H01783.HK）是防晒服饰市场龙头品牌商，主要运营“蕉下”品牌。公司以轻资产模式运营，专注于品牌、研发与销售，产品制造由OEM厂商完成。

• 市场地位：2021年国内防晒服饰市场市占率约5.0%，线上零售额为第二名的5倍。
• 产品结构：以防晒服饰为主，包括服装、伞具、帽子、配饰、鞋履等轻户外功能性产品。
• 收入构成：2021年服装类收入占比30%，伞具21%，帽子19%，其他配饰25%，鞋类6%。
• 销售渠道：线上为主，包括天猫旗舰店、京东、小红书等；线下覆盖66家门店，分布于23个城市。
• 财务表现：
  • 2019-2021年营业收入分别为3.9/7.9/24.1亿元，CAGR高达150%。
  • 毛利率从2019年的50.0%提升至2021年的59.1%。
  • 调整后净利润分别为0.2/0.4/1.4亿元，经调整净利润率稳定在5%左右。
  • 2021年销售费用率高达45.9%，其中广告及营销费用率24.4%。

技术优势

• AirLoop面料：具备冰爽触感，拉伸至150%仍可保持UPF50+防晒性能。
• 原纱防晒技术：在亚麻纤维中添加防晒助剂，洗涤30次仍保持UPF50+防晒。
• L.R.C涂层技术：可抵挡99%以上的紫外线，寿命测试超过2000次。
• 全向推拉蜂巢技术：无需按钮即可开合，寿命测试超过2500次。
• 静音蜂巢技术：在全向推拉蜂巢技术基础上进一步降低噪音10分贝以上。
• FlexCore轻量鞋底技术：使用低密度EVA材料，提升穿着舒适度。

营销策略

• 公司通过KOL种草、直播、测评等方式进行精准营销。
• 签约赵露思作为品牌代言人，提升品牌知名度。
• 天猫旗舰店付费客户人数从2019年的100万增长至2021年的750万，复购率从18.2%提升至46.5%。

主要观点

时尚服饰

• Q1板块整体平稳，大众服饰波动较大，中高端品牌表现分化。
• 比音勒芬：Q1收入+30%，业绩+41%，盈利质量优秀，当前PE为16倍，目标PE为24倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情超预期、宏观经济疲软、威尼斯品牌孵化不达预期、运动休闲消费市场景气度回落。

运动板块

• 安踏品牌/FILA/特步品牌Q1流水同比分别增长10%、中单位数30%~35%，李宁预计增长30%。
• 冰雪运动等细分领域崛起，国牌市占率有望提升。
• 推荐【安踏体育、李宁、特步国际、申洲国际、滔搏】，对应22年PE分别为25/28/20/26/24倍。
• 风险提示：疫情超预期、终端需求下滑、多品牌及海外业务不顺、人民币汇率波动。

家纺与个护

• 稳健医疗：宣布收购隆泰医疗55%股权，拓展产品线及渠道，提升品牌竞争力。
• 周大生：获增持，PE为11.7倍。
• 迪阿股份：获增持，PE为22.5倍。
• 罗莱生活：获买入，PE为14.7倍。

重点公司近期报告

比音勒芬

• 2021年收入+18%，业绩+25%，盈利质量优秀。
• 2022Q1收入+30%，业绩+41%，表现亮眼。
• 投资建议：预计2022~2024年归母净利润分别为8.1/10.1/12.7亿元，当前PE为16倍，目标PE为24倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情超预期、宏观经济疲软、威尼斯品牌孵化不达预期、运动休闲消费市场景气度回落。

安踏体育

• 集团流水稳健增长，符合预期。
• 安踏品牌产品结构优化，FILA品牌聚焦专业运动，其他品牌受益于冰雪运动热度。
• 投资建议：预计2022~2024年归母净利润分别为81.62/102.41/125.59亿元，现价对应2022年PE为25倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情超预期、终端需求下滑、多品牌及海外业务不顺、人民币汇率波动。

华利集团

• 2021年业绩增长47%，表现亮眼。
• 客户需求佳，产品结构优化，产能驱动增长，现金流健康。
• 投资建议：预计2022~2024年归母净利润分别为34.7/43.1/52.8亿元，现价对应2022年PE为25倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情超预期、产能扩张不及预期、大客户订单波动、外汇波动。

申洲国际

• 2021年收入+3.5%，业绩-34%，受H2越南工厂停工及原材料涨价影响。
• 产能扩张及客户合作增强，欧美市场销售迅速恢复。
• 投资建议：预计2022~2024年归母净利润分别为48.3/57.3/68.7亿元，现价对应2022年PE为26倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情及国内影响、产能扩张不及预期、大客户订单波动、外汇波动。

行业动态

• 美国PVH集团：公布“PVH+计划”，目标2050年销售额达125亿美元，未来三年复合年增长率高个位数。
• 日本迅销集团：2021/2022财年上半年销售额同比增长1.3%，预计全年增长3.1%，营业利润达2700亿日元。
• 361°儿童：与中国跳绳国家队签约，推动青少年跳绳运动发展。

本周行情

• A股：品牌服饰板块下跌2.16%，纺织制造板块下跌3.86%，沪深300指数下跌0.99%。
• A股涨跌幅前三：爱迪尔（+6.55%）、ST柏龙（+5.44%）、歌力思（+2.81%）。
• A股涨跌幅后三：锦泓集团（-8.30%）、华孚时尚（-6.90%）、莱绅通灵（-6.36%）。
• H股涨跌幅前三：李宁（+5.79%）、安踏体育（+4.20%）、维珍妮（+3.56%）。
• H股涨跌幅后三：超盈国际控股（-5.45%）、江南布衣（-1.55%）、申洲国际（-1.25%）。

上游价格

• 棉价波动：国棉328价格同比上涨47%至22554元/吨，长绒棉同比上涨143%至53300元/吨。
• 内外棉价差：内棉价格低于外棉2163元/吨。
• 风险提示：棉价波动、外汇波动。

重点公司年报/季报披露时间表

• 2021年报：4月18日-5月1日，涵盖多家纺织服装公司，如金发拉比、罗莱生活、锦泓集团等。
• 2022一季报：4月18日-5月1日，包括安奈儿、健盛集团、迪阿股份等。

新股日历

• 注册制：
  • 嘉曼服饰（A20779.SZ），拟上市板：创业板，募资5.21亿元。
  • 永兴东润（A21700.SZ），拟上市板：创业板，募资18.8亿元，但中止审查。
• 核准制：
  • 云中马（A21427.SH），拟上市板：主板，募资5.18亿元。
  • 金泉股份（A21469.SH），募资4.12亿元。
  • 彩蝶实业（A21470.SH），募资5.83亿元。
  • 衣拉拉（A21168.SH），募资5.9亿元。

投资评级说明

行业评级同上，适用于不同市场。