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同程旅行23Q1业绩加速恢复，深耕下沉市场全年增长动力强劲

核心内容

同程旅行2023年第一季度业绩表现出色，实现营业收入25.86亿元，同比增长50.5%，较2019年同期增长45.0%。经调整EBITDA为7.32亿元，同比增长67.0%，较2019年同期增长19.0%；经调整净利润5.04亿元，同比增长105.6%，较2019年同期增长12.3%。

主要观点

1. 业绩恢复强劲

• 住宿收入：8.34亿元，同比增长53.6%，较2019年同期增长70.5%，其中酒店间夜量较2019年同期增长130%。
• 交通收入：13.82亿元，同比增长35.9%，较2019年同期增长9.8%，总票务量创历史新高，机票销量同比增长35%。
• 其他收入：3.69亿元，同比增长134.1%，较2019年同期增长945.9%，收入占比提升至14.2%。

2. 运营指标显著增长

• GMV：572亿元，同比增长76.5%，较2019年同期增长59.3%。
• 月活用户：2.86亿人，同比增长16.9%，较2019年同期增长43.6%，其中80%来自微信小程序。
• 月付费用户：0.41亿人，同比增长30.6%，较2019年同期增长79.2%，用户付费率提升至14.5%。

3. 盈利改善明显

• 毛利率：75%，同比提升2.5个百分点。
• 经调整净利率：19.5%，同比提升5.21个百分点，创疫情以来最佳水平。
• 费用率优化：研发费用率15.2%，同比下降3.7个百分点；销售费用率37.0%，同比上升0.5个百分点；管理费用率5.1%，同比下降2.8个百分点。

4. 下沉市场战略成效显著

• 非一线用户占比：国内非一线城市注册用户占比达86.6%，微信平台上约68.7%的新付费用户来自非一线城市。
• 营销活动：通过电竞活动、电视剧IP商品、与六大旅游局合作等方式提升品牌曝光率。

关键信息

海南主要机场客流情况

• 海口美兰机场：5月20日-26日累计执飞班次2997架，同比增加88.73%，恢复至2019年同期110.88%。
• 三亚凤凰机场：5月19日-25日累计执飞班次2496架次，同比增长113.52%，恢复至2019年同期125.62%。

周度市场回顾

• 社服行业指数：上周（5月22日-26日）涨幅-0.82%，在申万一级行业中排名第10，跑赢沪深300指数1.55个百分点。
• 细分板块表现：教育板块涨幅较好，为0.80%。
• 个股表现：涨幅前五为创业黑马（+21.29%）、学大教育（+9.86%）、ST开元（+8.37%）、君亭酒店（+4.33%）、中公教育（+3.87%）；跌幅前五为力盛体育（-13.57%）、*ST豆神（-9.92%）、*ST明诚（-8.40%）、行动教育（-7.51%）、昂立教育（-7.12%）。

行业要闻

• 免税业务：深圳机场与深免集团成立合资公司，拓展免税业务。
• 旅游市场恢复：一季度全国游客满意度企稳回升，出境游客满意度超疫前水平。
• 台湾入境团队游恢复：文化和旅游部恢复旅行社及在线旅游企业经营台湾居民入境团队旅游和“机票+酒店”业务。
• 广西旅游市场整治：出台18条措施加强旅游市场秩序整治。
• 三亚天涯海角免费开放：6月1日起对国内外游客和市民免费开放。

投资建议

• 同程旅行：23Q1业绩超预期增长，反应下沉市场旅游复苏需求高涨，预计Q2-Q3出行链将延续修复态势，全年业绩高增长确定性强。
• 关注板块：建议关注景气度回升、业绩持续兑现、行业竞争格局优化逻辑下的出行链相关板块，包括酒店（锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店）、景区（天目湖、宋城演艺）、OTA（携程、同程）、免税（中国中免、王府井）。

风险提示

• 疫情持续反复
• 行业需求复苏低于预期
• 行业政策推进不及预期
• 行业竞争加剧
• 宏观经济下行压力加大
• 上市公司治理风险
• 重要股东大幅减持风险
• 大额商誉减值风险
• 地缘政治风险

分析师简介

• 于那，社服行业首席分析师，毕业于剑桥大学金融与经济学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等。
• 曾获2017-2018年新财富第4/2名，2017-2019年水晶球第4/3/5（公募）名。

评级说明

• 股票投资评级：买入（相对沪深300指数涨幅15%以上），增持（相对沪深300指数涨幅5%-15%之间），中性（相对沪深300指数涨幅-5%-5%之间），减持（相对沪深300指数跌幅5%以上）。
• 行业投资评级：看好（行业超越整体市场表现），中性（行业与整体市场表现基本持平），看淡（行业弱于整体市场表现）。