20181220-华创证券-宏观专题_再论美国诅咒三步曲与拐点_15页_1mb

美国利率曲线“诅咒三步曲”与拐点分析总结

核心内容概述

本报告分析了美联储2018年12月FOMC会议的主要内容，指出加息节奏放缓、经济与通胀预期下调，以及利率曲线倒挂对美国货币政策、股市和经济的潜在影响。同时，报告还探讨了美元、黄金、人民币以及国内货币政策与债市的走势预期。

主要观点

1. 美联储加息与政策预期

• 加息决议：美联储将联邦基金利率目标区间提高25个基点至2.25%-2.5%，为2018年第四次加息，符合市场预期。
• 加息频率：2019年加息次数由3次下调至2次，长期中性利率水平调降至2.75%。
• 经济与通胀预期：下调了2018和2019年GDP与通胀预测，维持失业率预期不变。
• 市场反应：加息决议公布后，美元小幅上涨，美股、黄金与美债均出现下跌。
• 缩表计划：维持每月缩表500亿美元不变，但随着缩表完成率提高，后续对市场冲击或将弱化。

2. 美国利率曲线“诅咒三步曲”验证进展

• 三步曲定义：利率曲线倒挂 → 美联储停止加息 → 美股拐点 → 经济衰退。
• 第一步验证：利率曲线抑制加息节奏，加息进入下半程后，利率曲线对加息形成制约。
• 第二、三步征兆：美股已出现调整压力，经济下行趋势增强，预示拐点临近。

3. 利率曲线倒挂期间大类资产走势

• 美元：在利率曲线倒挂初期上涨，后期下跌。
• 美股：倒挂初期表现较弱，后期出现拐点。
• 黄金：表现分化，部分时期跑赢其他资产。
• 美债：收益表现稳健，尤其在倒挂后期。

4. 黄金行情触发条件尚不明确

• 黄金作为无息资产，其表现受利率、美元走势、信用货币担忧等因素影响。
• 当前尚未满足黄金行情的触发条件，不宜过早左侧布局。

5. 美元走势预期

• 加息周期进入尾声，美元走势将趋弱。
• 美元短期难有明显支撑，需等待定价中枢下移。

6. 人民币汇率走势

• 2019年预计人民币先贬后升，受中美经济演变节奏和贸易谈判影响较大。
• 上半年为“美平我差”，下半年为“美拐我稳”。

7. 国内货币政策

• 中美息差下降，国内货币政策独立性增强。
• 未来降准可期，但基准利率调整需权衡政策利弊。

8. 国内债市展望

• 在信用稳定前，利率下行窗口仍开放。
• 长端利率债仍有投资机会，社融-M2缺口领先利率两个季度。

关键信息总结

风险提示

• 美股大幅调整
• 美联储货币政策提前结束
• 美国经济超预期下滑

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图表目录

• 图表1：点阵图显示2019年加息次数由3次变为2次
• 图表2：12月议息会议加息概率预期为74.9%
• 图表3：美联储对经济预测有所下调
• 图表4：2018年以来FOMC会议主要内容摘要
• 图表5：美联储计划缩减规模及实际缩减规模
• 图表6：按揭利率上升下MBS缩减规模大幅低于预期
• 图表7：国债缩减计划完成率较高，月度平均完成率95%
• 图表8：美联储未来30年中长期国债到期详情
• 图表9：美债期限利差预示货币政策、美股与经济拐点
• 图表10：利率倒挂后不同时期内美股、美元与黄金表现
• 图表11：社融同比-M2同比剪刀差领先利率两个季度

团队介绍

• 组长、首席分析师：张瑜（中国人民大学经济学硕士）
• 高级研究员：齐雯（牛津大学经济学硕士）
• 研究员：王丹（南开大学经济学硕士）、杨轶婷（香港大学经济学硕士）

联系方式

投资评级说明

• 公司投资评级：强推（+20%）、推荐（+10%~20%）、中性（-10%~10%）、回避（-10%~20%）
• 行业投资评级：推荐（+5%）、中性（-5%~5%）、回避（-5%以上）

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