宏观专题：再论美国诅咒三步曲与拐点-20181220-华创证券-15页-1mb

美国利率曲线诅咒三步曲与拐点分析总结

核心内容概述

本文分析了2018年12月美联储FOMC会议的主要内容及对全球市场的影响，重点围绕“美国利率曲线诅咒三步曲”展开，预测未来可能发生的三个关键拐点。同时，对美元、美股、黄金、人民币及国内货币政策和债市的走势进行了展望，并提出了相关风险提示。

主要观点与关键信息

1. 美联储12月FOMC会议要点

• 加息决议：联邦基金利率目标区间提高25个基点至2.25%-2.5%，为2018年第四次加息，基本符合市场预期。
• 加息频率：2019年加息次数由3次下调至2次，中性利率水平调降至2.75%。
• 经济与通胀预期：下调了2018和2019年的GDP与通胀预期，维持失业率预期不变。
• 市场情绪影响：加息决议公布后，美股、黄金、美债小幅下跌，美元小幅上涨。
• 缩表计划：维持每月缩表500亿美元不变，但随着缩表进程推进，其对市场的冲击或逐渐弱化。

2. 美国利率曲线诅咒三步曲

• 三步曲定义：利率曲线倒挂 → 美联储停止加息 → 美股拐点 → 经济衰退。
• 历史规律：
  • 利率曲线倒挂平均领先货币政策拐点 4.3个月。
  • 美股拐点平均滞后 7个月。
  • 经济衰退平均滞后 13.2个月。
• 当前进展：
  • 第一步：利率曲线倒挂抑制加息节奏，正在验证。
  • 第二步：美股调整压力逐渐显现，经济下行压力加大。
  • 第三步：经济衰退风险上升，但尚未完全兑现。

3. 美元走势展望

• 加息周期尾声预期：市场已形成加息周期趋于结束的预期，加息对美元的支撑减弱。
• 美元趋弱：短期美元走势受制于利率曲线趋平与加息节奏放缓，长期看美元将随美国经济拐点而波动。
• 美元阻力位：当前美元难以找到强有力的支撑，需等待定价中枢下移。

4. 人民币汇率预测

• 走势预期：2019年人民币预计先贬后升，上半年受美平我弱影响，下半年随美国经济和资本市场波动而趋于稳定。
• 影响因素：人民币汇率走势与中美贸易谈判密切相关，汇率可能成为谈判的连带因素。

5. 国内货币政策方向

• 内部优先：美联储加息对国内货币政策的制约大幅下降，国内政策更关注内部需求和政策独立性。
• 降准可期：未来降准可能性较高，但基准利率调整需根据政策利弊进行权衡。
• 降息条件：降息可能在以下三种情况触发：美国货币周期提前结束、经济数据超预期回落、资本市场剧烈波动。

6. 国内债市分析

• 利率下行窗口：在信用稳定之前，利率仍可能下行，长端利率债仍有投资机会。
• 资金供需指标：社融-M2同比剪刀差领先国债利率约两个季度，显示利率仍处于下行通道。

大类资产走势预测（利率曲线倒挂期间）

风险提示

• 美股大幅调整
• 美联储货币政策提前结束
• 美国经济超预期下滑

总结

美联储2018年12月会议显示加息节奏放缓，利率曲线趋平，预示着美国货币政策、股市和经济可能进入拐点期。利率曲线倒挂作为重要信号，历史经验表明其对经济衰退具有前瞻性。美元在加息周期尾声预期下将趋弱，人民币预计先贬后升，但受中美贸易谈判影响较大。国内货币政策将更注重内部需求和独立性，未来降准可能性较高，但降息仍需特定条件触发。国内债市在信用稳定前仍有利率下行空间，长端利率债值得关注。