20250525-东吴证券-固收周报_周观_关注存款利率下调后的大行同业存单配置价值（2025年第20期）_46页_3mb

本周中国债市对存款利率下调反应分化，10年期国债活跃券收益率先抑后扬。5月19日-23日，4月经济数据整体平稳，未现关税冲击，但尾盘存款利率下调预期引发收益率下行24bp，周二利率下调落地后因止盈情绪上行11bp，周四MLF超预期净投放3750亿元及周五50年期国债发行利率上行，推动收益率波动收窄。市场认为存款利率下调对债市的短期情绪影响已结束，但大行为应对"存款搬家"提升同业存单发行价格，建议关注其配置价值。2024年4-9月债市低波动特征与当前类似，未来需等待降息幅度达20bp以上才能触发收益率下行。

美国4月成屋销售400万套（环比-0.5%）低于预期，新屋销售743万套超预期，显示房地产市场分化。5月PMI初值全面上行（制造业52.3、服务业52.3、综合52.1），但失业救济金数据显就业市场承压，四周移动平均申请人数达2315万（去年10月以来最高）。美联储维持利率不变，转向"数据依赖模式"，Fedwatch数据显示6月降息概率降至54%，7月升至26.9%，9月达15.7%。预计短期内（6月）按兵不动，若经济数据进一步疲软，7-9月或成为降息起点。

信用债市场本周发行229只，净融资186.27亿元。短融、中票、企业债、公司债净融资分别为-112.89亿、155.39亿、-11.42亿、198.86亿。二级市场成交额3807.39亿元，短融中票收益率全面下行，企业债、城投债收益率降幅扩大。信用利差方面，短融中票利差收窄，企业债、城投债利差整体收窄，但短融中票等级利差呈分化趋势。

地方债发行2485.22亿元（净融资1425.89亿），浙江、山东、湖北发行规模居前。3省市发行置换隐债专项债（山东1245.3亿、四川1154.1亿、青岛115.4亿）。本周城投债提前兑付2050亿，重庆、四川、云南为主。地方债成交4307.59亿，四川、浙江、安徽活跃度居前。3Y、5Y、7Y地方债收益率分别下行328bp、684bp、420bp，信用利差全面收窄，等级利差趋稳。

风险提示：外部潜在冲击包括美国对华加征关税引发外需收缩及美债抛售潮影响全球流动性；国内政策调整可能带来财政刺激力度超预期或政府债供给增加，导致收益率反弹压力上升。