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调峰保供属性加持，火电迎来价值重估

核心内容

随着风光发电的快速发展，我国电力系统面临调峰压力，煤电灵活性改造成为提升系统灵活性、保障电力供应的重要手段。火电不再仅作为电量主体，而是逐步向容量主体转变，其盈利模式也发生了变化，通过参与调峰辅助服务市场获得收益，具备逆周期防御属性。此外，绿电（风光）以及水核等清洁能源也迎来发展机遇，整体电力行业关注度持续提升。

主要观点

1. 风光发展迅速，成为未来主要电源

   • 2022H1风光装机达679GW，同比增长21.2%。
   • 风电和光伏装机增速均保持在15%以上，未来风光将成为主要电源。
   • 风光输出电力不稳定，需系统调峰能力，火电灵活性改造成为关键手段。

2. 火电灵活性改造性价比突出，投资规模庞大

   • 火电灵活性改造成本为60-180元/kw，远低于其他灵活性电源成本（如抽水蓄能、燃气轮机、新型储能电站）。
   • 火电灵活性改造可提升调峰能力，有助于新能源消纳，投资规模中观情形下可达175-525亿元，按改造容量测算可达120-360亿元。
   • 火电灵活性改造后，盈利模式转变，由电量收益向调峰辅助收益转变，经济效益更优。

3. 火电盈利模式转变，度电利润提升

   • 在负荷率为37.9%时，660MW机组度电利润可达0.058元/kwh，高于满负荷状态下的0.053元/kwh。
   • 火电盈利模式从电量结算为主转变为调峰辅助服务收益为主，具备更高的经济效益。

4. 投资建议

   • 建议重点关注具有逆周期防御属性的火电企业（如华电国际、国电电力、华能国际、内蒙华电）和优质绿电企业（如三峡能源、广宇发展）。
   • 水电和核电企业（如长江电力、中国核电）以及环保相关企业（如青达环保、中国天楹、协鑫能科、川能动力）也值得关注。

关键信息

• 风光装机数据：2022H1风光装机679GW，同比增长21.2%，其中风电343GW（+18.2%），光伏336GW（+24.4%）。
• 火电装机结构：2021年火电发电量达5.6亿千瓦时，占全国发电量的67.4%。
• 调峰能力：当前火电机组调峰能力仅为50%，无法有效解决风光消纳问题。
• 投资测算：火电灵活性改造投资规模在中观情形下可达175-525亿元，按改造容量测算可达120-360亿元。
• 盈利模式转变：火电灵活性改造后，通过参与调峰辅助服务市场获取收益，盈利模式更趋多元化。
• 度电利润：660MW机组在37.9%负荷率下度电利润为0.058元/kwh，优于满负荷状态下的0.053元/kwh。
• 市场表现：申万公用事业板块本周上涨4.6%，在申万一级行业中相对排名4/32；申万环保板块上涨1.7%，相对排名19/32。

风险提示

• 政策执行力不及预期：若政策落实不到位，可能影响火电灵活性改造的推进。
• 技术进步放缓：若技术进步不及预期，可能影响火电改造效率和成本效益。

投资建议

市场回顾

• 板块表现：本周公用事业板块上涨4.6%，环保板块上涨1.7%。
• 个股表现：上海电力、丰盛控股等火电企业涨幅显著，山高新能源、港华智慧能源等绿电企业跌幅显著。
• 交易额：申万公用板块交易额环比增长20.8%，环保板块交易额环比减少9.6%。

行业动态

• 政策支持：国务院支持山东发展可再生能源，国家发改委推动新能源汽车政策完善，财政部支持黄河流域智能光伏产业建设。
• 项目进展：中国天楹与通辽市政府合作建设风光储氢氨一体化零碳产业园，总投资600亿元。
• 公司动态：粤水电在新疆建设40万千瓦光伏+储能项目，大唐发电发行超短期融资券，中国广核陆丰5号机组开工，龙源电力8月发电量增长。

数据来源

• 分析师信息：王颖婷，执业证号S1250515090004，电话023-67610701，邮箱wyting@swsc.com.cn。
• 联系方式：池天惠，电话13003109597，邮箱cth@swsc.com.cn。
• 行业数据：来自Wind、中电联、国家能源局、财政部等。