环保行业深度报告_供热系列报告一_居民供热价格改革持续推进_现金流优异_成本控制能力强的供热企业盈利凸显_25页_2mb

供热行业分析报告总结

行业背景

• 供热行业处于公用事业领域，改革持续推进。
• 居民供暖面积自2010年到2024年复合增长7.8%，住宅为最大下游需求，热水供热占比约85%。
• 燃煤供热占主导，热效率低但价格竞争力强，价格改革历史已超20年，政策方面鼓励市场化定价与计量收费推进。

盈利差异与关键因素

• 盈利水平差异源于定价机制和地区补贴政策不同。
• 价格端依循“准许成本+合理收益”原则， 2025年来多地区已推行供热价格上涨。
• 成本端燃料占比约60%，成本控制起决定作用， 精细化管理水平与燃料选择（如褐煤）决定毛利率差异。
• 现金流方面，居民供暖高层普遍具有较好预收账款模式， 自由现金流充裕，净利润现金含量高。

投资建议

• 核心分析标的包括：

1. 联美控股：精细化管理领先，毛利率常年约20%以上，现金流充裕， 股权集中分红回购能力强。
2. 京能热力：依托北京市国资背景，盈利能力稳健，母公司拟整合同业资源支持外延扩张。
3. 金房能源：北京当地主力公司，供热主业毛利率20%~25%稳定， 利润支付能力强、现金流净现比高。
4. 哈投股份：市占率高，供热业务与证券业务双轮驱动， 地方供热价有上调预期。
5. 建议关注成本控制、经营效率高、现金流稳定的供热公司，在价格市场化推进中有望收益。

风险提示

• 居民供暖价格调整是否如预期推进。
• 燃料价格上行对盈利能力冲击。
• 安全生产运行风险。

该报告建议，长期看多重因素改善供热行业盈利，短期则需关注企业成本管控、国资支持与
现金流状况。