深度报告-2025-12-13-华西证券-纺织服装行业周报20251207-20251212_Lululemon_CEO_即将卸任_上调全年业绩指引_35页_3mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2025年12月12日 # Lululemon CEO即将卸任，上调全年业绩指引 纺织服装行业周报20251207-20251212 # 主要观点： 本周Lululemon发布25Q3业绩，25Q3营收25.66亿美元，同比增长7.06%（固定汇率增长9%）。尽管面临着宏观经济挑战，营收依然实现增长，主要得益于国际市场的爆发。净利润为3.07亿美元，同比下滑12.8%。25Q3营业利润率同比下降3.48PCT至16.99%；毛利率下降2.91PCT至55.57%。主要驱动因素包括关税影响、固定费用管理以及营收规模带来的杠杆效应。1）分地区来看，固定汇率下25Q3美洲业务营收下降2%，主要由于美洲销量下降，加拿大持平。国际业务营收增长27%（固定汇率增长26%），其中中国大陆收入增长3.6%（按固定汇率34%），增速有所提升。主要原因是Lululemon在刚刚过去的“双11”购物节中表现优异，再次证明了其在中国市场的品牌韧性；2）分业务来看，25Q3女装/男装/配件及其他收入增长3.3%/9.5%/23.3%；3）25Q3公司在中国大陆新开5家自营店，开店数量环比增长，最终直营门店总数达到740。4）25Q3库存增加4%至17亿美元，主要由于关税和汇率变动。5）指引：公司预计上调净收入104.52-104.87亿美元，增长9%，上调全年摊薄EPS至14.08-14.18美元（原指引13.95-14.15美元）。FY25Q4公司预计净收入34.75-35.10亿美元，增长8%-9%：预计摊薄EPS在5.56-5.66美元。针对于市场对地缘政治和供应链的担忧，管理层在Q3业绩上给出了定心丸，与市场猜测的“关税重创”不同，Lululemon对中国供应链的敞口已降至极低的水平（美国市场仅4%采购自中国），目前库存的增长是正常销售备货，而非恐慌性囤货。毛利率的短期波动更多源于新店扩张和品牌投资带来的固定成本分摊，而非物流关税的突变。 投资建议：我们分析，（1）制造类：10月30日，中美吉隆坡经贸磋商成果共识公布：美方将取消针对中国商品加征的 $10\%$ 所谓“芬太尼关税”，对中国商品加征的 $24\%$ 对等关税将继续暂停一年；美方将暂停实施出口管制 $50\%$ 穿透性规则以及对华海事、物流和造船业301调查措施一年；中方将相应调整或暂停实施相关反制措施。中美谈判落地，制造Q4订单有望好于Q3，明年有望好于今年。制造优选成长，推荐开润股份、健盛集团、华利集团；（2）品牌类，10月中旬降温后销售好转，Q4仍值得期待。品牌优选利润弹性，推荐锦泓集团、歌力思、稳健医疗、罗莱生活。（3）推荐宝洁金佰利产业链：推荐洁雅股份（受益于品牌自有产能转移），受益标的：延江股份。 线上数据跟踪：淘宝天猫平台25年11月女装增速进一步下降，Danskin增速最高 根据萝卜投资数据，2025年11月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比增加为-10.63%/11.93%/-24.51%/-18.78%/13.85%，11月箱包增速提升。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比增长-10.86%/10.53%/11.70%/6.68%。根据萝卜投资数据，2025年11月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是Danskin、AirJordan、雪中飞，同比增长分别为6817.27%/2627.77%/1661.80%。同比增速后三分别是博洋 评级及分析师信息 行业评级： 推荐 行业走势图 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO: S1120519090002 联系电话： 宝贝、乔白仕、TeenieWeenie，同比增速分别为-99.23%/-99.07%/-98.27%。 - 羊毛价格本周上涨 $1.38\%$ ，25年初至今上涨 $29.58\%$ 截至最新数据日（12月11日），澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1542澳分/公斤、折合人民币元72474元/吨（1澳元=4.70元人民币），相较上周数据日（12月04日）上涨21澳分/公斤，涨幅 $1.38\%$ 。本轮羊毛涨价自25年7月开启，并在7-10月加速，澳大利亚羊毛交易所东部市场指数（EMI）连续12周上涨，阶段高点触及1565澳分/公斤。2025年初至今，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数上涨 $29.58\%$ 。我们分析主要由于：供需错配，即近期为羊毛采购旺季、货币宽松，而供给端由于近年毛价低迷、牧场亏损，根据AWPFC预测25/26年度澳大利亚羊毛产量（含脂）25.2万吨，同比 $-10.2\%$ 行业新闻 童鞋泰兰尼斯是否是黑科技受到质疑、Zara母公司2025财年前三季度销售增至282亿欧元、“女鞋第一股”尝试第三次出售，挂牌定价4.53亿元 风险提示 汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。 # 正文目录 1．本周观点 5 2.行情回顾：低于上证综指1.93PCT 3．行业数据追踪 7 3.1．原材料相关数据 3.1.1. 本周中国棉花价格指数上涨，年初至今上涨 $2.39\%$ 3.1.2. 羊毛价格本周上涨 $1.38\%$ ，25年初至今上涨 $29.58\%$ 3.1.3. USDA：2025年度棉花总产预期同比上涨 $0.34\%$ ，需求端同比增速为 $-0.27\%$ 3.1.4.25年11月全国棉花商业库存同比上升 $0.21\%$ 10 3.2．出口相关数据 11 3.2.1. 25年1-10月纺织服装出口同比下降 $0.97\%$ 3.2.2.出口帐篷：10月油苦布、天蓬及遮阳蓬出口额同比下降 $21.18\%$ ，2025年1-10月累计同比下降 $7.98\%$ 12 3.2.3. 25年11月越南鞋类出口金额同比下降 $3.82\%$ ，2025年至今出口金额同比增长 $5.54\%$ 3.2.4．运动制造台企月度数据 13 3.3. 终端消费相关数据 ..... 15 3.3.1．抖音平台25年3月运动品类增速较高 15 3.3.2．淘宝天猫平台25年11月女装增速进一步下降，Danksin增速最高 17 3.3.3.2025年4月份全国50家重点大型零售企业零售额同比增加 $0.2\%$ 22 3.3.4.25年10月服装行业线上销售额595.5亿元，同比下降 $1.68\%$ 23 3.3.5.25年1-10月份社会消费品零售总额同比增长 $4.3\%$ ，2025年1-10月份网上零售额增长 $9.6\%$ 24 3.3.6.2025年1-10月份全国房屋竣工面积累计同比下降 $16.9\%$ 25 3.3.7. 美国25年9月总零售额同比增长 $4.26\%$ 26 3.3.8.海外库存情况跟踪：25年8月美国服装及服装面料批发商库存同比上升 $0.05\%$ 27 3.4. 高端消费跟踪 ..... 28 4.行业新闻 29 4.1．售价1600代理拿货3折，童鞋泰兰尼斯是否是黑科技受到质疑 29 4.2.Zara母公司2025财年前三季度销售增至282亿欧元 30 4.3.“女鞋第一股”尝试第三次出售，挂牌定价4.53亿元 30 5. 风险提示 31 # 图表目录 图1纺织服装各细分行业涨跌幅（%） 6 图2本周纺织服装行业A股涨幅前5个股（%） 6 图3本周纺织服装行业A股跌幅后5个股（%） 6 图45日纺织服装行业资金净流入占比前5个股（%） 6 图55日纺织服装行业资金净流入占比后5个股（%） 6 图6本周纺织服装行业市场表现排名 图7纺织服装行业和沪深300PE估值情况 图82020年至今内外棉价差走势图（1%关税核算） 8 图92020年至今CotlookA国际棉花指数（元/吨） 8 图102020年至今澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数（澳分/公斤） 9 图112020年至今中国出口平均单价：粗梳羊毛纱线，非供零售用（美元/千克） 图12 2020年至今中国出口平均单价：精梳羊毛纱线，非供零售用（美元/千克） 图13 服装及衣着附件月出口量及累计同比（亿美元，%） ..... 12 图14纺织纱线、织物及制品月出口量及累计同比（亿美元，%） 12 图15油苦布、天蓬及遮阳蓬出口额及增速 13 图16越南鞋出口金额及增速 13 图17丰泰企业营收及增速（亿新台币） 14 图18裕元集团营收及增速（亿美元） 14 图19 钰齐企业营收及增速（亿新台币） 14 图20广越企业营收及增速（亿新台币） 14 图21儒鸿营收及增速（亿新台币） 15 图22 聚阳营收及增速（亿新台币） 15 图23志强营收及增速（亿美元） 15 图24来亿营收及增速（亿新台币） 15 图25 2024年12月-2025年3月纺织服装抖音电商销售同比增速 图262025年8月-2025年11月纺织服装淘宝天猫电商销售同比增速 18 图272025年8月-2025年11月户外品类淘宝天猫电商销售同比增速 18 图282023年8月-2025年4月全国50家重点大型零售企业销售同比增速 23 图29 2024年5月-2025年10月纺织服装线上销售同比增速 ..... 23 图302025年10月纺织服装线上销售情况 24 图31 社会消费品零售总额及同比增长率（亿元，%） 24 图32 限额以上服装鞋帽针纺织品类零售销售额及同比增长率（亿元，%） 25 图33网上实物零售额同比增速 25 图34房屋竣工面积及同比增速（万平方米） 26 图35房屋新开工面积及增速（万平方米） 26 图36美国：服装及服装配饰店：季调：当月同比（%） 27 图372024年2月-2025年8月美国零售库存同比增速（季调） 27 图38美国服装类批发商和零售库存同比增速（季调） 28 图39中国澳门博彩毛收入（百万澳门元）及增速 28 图40中国20万以上汽车销量（万辆）及增速 28 图41 爱马仕收入增速 29 表 1 2025 年 9 月 USDA 2025/2026 年度全球棉花供需预测表 表 2 2025 年 9 月 USDA 2025/2026 年度中国棉花供需预测表 表 3 截至 2025 年 10 月 31 日全国棉花商业库存统计表 (万吨) 表 4 抖音平台各品牌销售额增速 ..... 16 表 5 天猫淘宝平台各公司销售额增速 ..... 18 表6天猫平台各品牌销售额及增速 19 表 7 重点跟踪公司 ..... 31 表 8 相关重点跟踪公司表 (同比增速) ..... 32 # 1. 本周观点 本周Lululemon发布25Q3业绩，25Q3营收25.66亿美元，同比增长 $7.06\%$ （固定汇率增长 $9\%$ ）。尽管面临着宏观经济挑战，营收依然实现增长，主要得益于国际市场的爆发。净利润为3.07亿美元，同比下滑 $12.8\%$ 。25Q3营业利润率同比下降3.48PCT至 $16.99\%$ ；毛利率下降2.91PCT至 $55.57\%$ 。主要驱动因素包括关税影响、固定费用管理以及营收规模带来的杠杆效应。1）分地区来看，固定汇率下25Q3美洲业务营收下降 $2\%$ ，主要由于美洲销量下降，加拿大持平。国际业务营收增长 $27\%$ （固定汇率增长 $26\%$ ），其中中国大陆收入增长 $3.6\%$ （按固定汇率 $34\%$ ），增速有所提升。主要原因是Lululemon在刚刚过去的“双11”购物节中表现优异，再次证明了其在中国市场的品牌韧性；2）分业务来看，25Q3女装/男装/配件及其他收入增长 $3.3\% /9.5\% /23.3\%$ ；3）25Q3公司在中国大陆新开5家自营店，开店数量环比增长，最终直营门店总数达到740。4）25Q3库存增加 $4\%$ 至17亿美元，主要由于关税和汇率变动。5）指引：公司预计上调净收入104.52-104.87亿美元，增长 $9\%$ ，上调全年摊薄EPS至14.08-14.18美元（原指引13.95-14.15美元）。FY25Q4公司预计净收入34.75-35.10亿美元，增长 $8\% -9\%$ ：预计摊薄EPS在5.56-5.66美元。针对于市场对地缘政治和供应链的担忧，管理层在Q3业绩上给出了定心丸，与市场猜测的“关税重创”不同，Lululemon对中国供应链的敞口已降至极低的水平（美国市场仅 $4\%$ 采购自中国），目前库存的增长是正常销售备货，而非恐慌性囤货。毛利率的短期波动更多源于新店扩张和品牌投资带来的固定成本分摊，而非物流关税的突变。 投资建议：我们分析，（1）制造类：10月30日，中美吉隆坡经贸磋商成果共识公布：美方将取消针对中国商品加征的 $10\%$ 所谓“芬太尼关税”，对中国商品加征的 $24\%$ 对等关税将继续暂停一年；美方将暂停实施出口管制 $50\%$ 穿透性规则以及对华海事、物流和造船业301调查措施一年；中方将相应调整或暂停实施相关反制措施。中美谈判落地，制造Q4订单有望好于Q3，明年有望好于今年。制造优选成长，推荐开润股份、健盛集团、华利集团；（2）品牌类，10月中旬降温后销售好转，Q4仍值得期待。品牌优选利润弹性，推荐锦泓集团、歌力思、稳健医疗、罗莱生活。（3）推荐宝洁金佰利产业链：推荐洁雅股份（受益于品牌自有产能转移），受益标的：延江股份。 # 2.行情回顾：低于上证综指1.93PCT 本周，上证指数下降 $0.34\%$ ，创业板指上涨 $2.74\%$ ，SW纺织服装板块下降 $2.27\%$ 低于上证综指1.93PCT、低于创业板指5.01PCT。其中，SW纺织制造下降 $2.35\%$ SW服装家纺下降 $2.23\%$ 。其中涨幅板块前三分别为男装、电商、户外及运动，涨幅后二的板块为内衣、家纺。本周涨幅前五为丽人丽妆、迎丰股份、九牧王、万事利、明新旭腾；本周跌幅前五为棒杰股份、龙头股份、南山智尚、如意集团、华斯股份。主力资金净流入方面，凤竹纺织第一，流入占比 $11.27\%$ ；而主力资金净流出最多的公司为龙头股份，流出占比 $4.10\%$ 图1纺织服装各细分行业涨跌幅（%） 资料来源：wind，华西证券研究所 图2本周纺织服装行业A股涨幅前5个股（%） 资料来源：wind，华西证券研究所 图3本周纺织服装行业A股跌幅后5个股（%） 资料来源：wind，华西证券研究所 图45日纺织服装行业资金净流入占比前5个股（%） 资料来源：wind，华西证券研究所 图55日纺织服装行业资金净流入占比后5个股（%） 资料来源：wind，华西证券研究所 图6本周纺织服装行业市场表现排名 资料来源：wind，华西证券研究所 图7纺织服装行业和沪深300PE估值情况 资料来源：wind，华西证券研究所 # 3.行业数据追踪 # 3.1. 原材料相关数据 # 3.1.1. 本周中国棉花价格指数上涨，年初至今上涨 $2.39\%$ 截至12月12日，中国棉花3128B指数为15062元/吨，区间上涨 $0.35\%$ ，中等进口棉价格指数（ $1\%$ 关税）为12863元/吨，区间上升 $0.16\%$ ，内棉价格高于外棉价格2164元/吨。截至12月12日，CotlookA指数（ $1\%$ 关税）收盘价为12963元/吨，区间上升 $0.67\%$ 。 截至12月12日，中国棉花3128B指数相较年初上涨 $2.39\%$ ，中等进口棉价格指数（ $1\%$ 关税）相较年初下跌 $6.40\%$ ，截至12月12日，CotlookA指数（ $1\%$ 关税）收盘价相较年初下跌 $7.18\%$ 图82020年至今内外棉价差走势图（1%关税核算） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图92020年至今CotlookA国际棉花指数（元/吨） 资料来源：wind，华西证券研究所 # 3.1.2. 羊毛价格本周上涨 $1.38\%$ ，25年初至今上涨 $29.58\%$ 截至最新数据日（12月11日），澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1542澳分/公斤、折合人民币元72474元/吨（1澳元=4.70元人民币），相较上周数据日（12月04日）上涨21澳分/公斤，涨幅 $1.38\%$ 。本轮羊毛涨价自25年7月开启，并在7-10月加速，澳大利亚羊毛交易所东部市场指数（EMI）连续12周上涨，阶段高点触及1565澳分/公斤。2025年初至今，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数上涨 $29.58\%$ 。我们分析主要由于：供需错配，即近期为羊毛采购旺季、货币宽松，而供给端由于近年毛价低迷、牧场亏损，根据AWPFC预测25/26年度澳大利亚羊毛产量（含脂）25.2万吨，同比 $-10.2\%$ 截止最新数据日（10月31日），10月精梳羊毛纱线的中国出口平均单价为24.51美元/千克，折合人民币174.02元/千克，（1美元=7.1元人民币），相较9月环比上升 $29.48\%$ 。2025年初至今，粗梳羊毛纱线的中国出口平均单价下跌 $43.98\%$ 图10 2020年至今澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数（澳分/公斤） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图112020年至今中国出口平均单价：粗梳羊毛纱线，非供零售用（美元/千克） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图12 2020年至今中国出口平均单价：精梳羊毛纱线，非供零售用（美元/千克） 资料来源：Wind，华西证券研究所 # 3.1.3.USDA：2025年度棉花总产预期同比上涨 $0.34\%$ ，需求端同比增速为 $-0.27\%$ 根据美国农业部（USDA）最新发布的12月全球棉花供需平衡表，2025/2026年度全球棉花总产预期为2608.1万吨，与上月预测相比下调6.4万吨，同比上涨11.1万吨， 涨幅为 $0.43\%$ ；单产886公斤/公顷，与上月预测相比上调3公斤/公顷，同比上升 $2.9\%$ 消费需求预期为2582.3万吨，与上月预测相比下调6.0万吨，同比下降 $0.27\%$ ；期末库存预期1654.1万吨，与上月预测相比上调0.9万吨，同比上升 $1.82\%$ 。 表 1 2025 年 12 月 USDA 2025/2026 年度全球棉花供需预测表 指标名称 2025/2026 年度 棉花：期初库存：全球（万吨） 1624.5 棉花：产量：全球（万吨） 2608.1 棉花：进口：全球（万吨） 952.2 棉花：消费总计：全球（万吨） 2582.3 棉花：出口：全球（万吨） 952.4 棉花：损耗：全球（万吨） -5.9 棉花：期末库存：全球（万吨） 1654.1 棉花：收获面积：全球（百万公顷） 29.44 棉花：库存消费比：全球 64.06% 棉花：单产：全球（公斤/公顷） 886 资料来源：USDA，华西证券研究所 根据美国农业部（USDA）最新发布的12月中国棉花供需平衡表，2025/2026年度中国棉花总产预期为729.4万吨，与上月预测相比同比上升32.7万吨，同比上升 $4.69\%$ ；单产2391公斤/公顷，比上月预测相比持平，同比下降 $0.46\%$ ；消费需求预期为838.2万吨，与上月预测相比持平，同比上升 $1.31\%$ ；期末库存预期765.6万吨，与上月预测相比下调0.1万吨，同比上升 $0.94\%$ ；产需缺口108.8万吨。 表 2 2025 年 12 月 USDA 2025/2026 年度中国棉花供需预测表 指标名称 2025/2026 年度 棉花：期初库存：中国（万吨） 758.5 棉花：产量：中国（万吨） 729.4 棉花：进口：中国（万吨） 117.6 棉花：国内消费总计：中国（万吨） 838.2 棉花：出口：中国（万吨） - 棉花：损耗：中国（万吨） - 棉花：期末库存：中国（万吨） 765.6 棉花：总供给：中国（万吨） 1605.5 棉花：收获面积：中国（百万公顷） 3.05 棉花：库存消费比：中国 91.34% 棉花：单产：中国（公斤/公顷） 2391 资料来源：USDA，华西证券研究所 # 3.1.4.25年11月全国棉花商业库存同比上升 $0.21\%$ 中国棉花信息网公布25年11月中国棉花商业库存，25年11月全国棉花商业库存为468.36万吨，环比10月调增175.3万吨，同比减少1万吨；新疆棉商业库存379.05万吨，环比10月调增144.97万吨，同比减少7.64万吨；内地库存57.11 万吨，环比10月调增29.23万吨，同比增加23.24万吨；保税棉花库32.20万吨，环比10月调增1.1万吨，同比减少14.6万吨。 表 3 截至 2025 年 11 月 30 日全国棉花商业库存统计表 (万吨) 指标名称 2025年11月 环比增减 同比增减 全国棉花商业库存 468.36 59.82% 0.21% 新疆库存 379.05 61.93% -1.98% 内地库存 57.11 104.84% 68.62% 保税棉花库存 32.20 3.54% -31.20% 资料来源：wind，华西证券研究所 # 3.2.出口相关数据 # 3.2.1. 25年1-10月纺织服装出口同比下降 $0.97\%$ 2025年1-10月，纺织服装累计出口2439.84亿美元，同比下降 $0.97\%$ ，其中纺织品出口1117.53亿美元，同比增长 $2.56\%$ ，服装出口1262.31亿美元，同比下降 $4.06\%$ 。 10月，纺织服装出口222.62亿美元，同比下降 $12.63\%$ ，环比下降 $8.84\%$ 其中纺织品出口112.58亿美元，同比上升 $9.11\%$ ，环比下降 $5.92\%$ ，服装出口110.04亿美元，同比下降 $15.96\%$ ，环比下降 $11.64\%$ 。 图13 服装及衣着附件月出口量及累计同比（亿美元，%） 资料来源：中国海关总署，华西证券研究所 图14纺织纱线、织物及制品月出口量及累计同比（亿美元，%） 资料来源：中国海关总署，华西证券研究所 # 3.2.2. 出口帐篷：10月油苦布、天蓬及遮阳蓬出口额同比下降 # 21. $18\%$ ，2025年1-10月累计同比下降 $7.98\%$ 据海关总署统计，2025年10月油苦布、天蓬及遮阳蓬的出口额为2.00亿美元，同比下降 $21.18\%$ ；2025年1-10月油苦布、天蓬及遮阳蓬累计出口额为30.59亿美元，累计同比下降 $7.98\%$ 。 图15油苦布、天蓬及遮阳莲出口额及增速 资料来源：中国海关总署，华西证券研究所 # 3.2.3. 25年11月越南鞋类出口金额同比下降 $3.82\%$ ，2025年至今出口金额同比增长 $5.54\%$ 据越南统计局统计，2025年11月越南鞋类的出口金额为20.76亿美元，同比下降 $3.82\%$ ，环比上升 $2.16\%$ 。2025年至今越南鞋类累计出口额为219.09亿美元，累计同比增长 $5.54\%$ 。 图16越南鞋出口金额及增速 资料来源：越南统计局，华西证券研究所 # 3.2.4.运动制造台企月度数据 根据各公司官网，25年11月丰泰/裕元/钰齐/广越/儒鸿/来亿营收同比增速分别为 $-11.82\% / -3.1\% / 6.61\% / 31.74\% / 1.54\% / -5.79\%$ ，其中裕元制造业11月同比下降 $2.4\%$ ，增速较10月上升5.3PCT。丰泰/裕元/钰齐/广越/儒鸿/来亿25年Q3分别同比增长 $-4.63\% / -5.02\% / 6.13\% / 10.39\% / -3.97\% / -13.72\%$ ，（25年Q2增速： $-8.39\% / 0.59\% / 31.96\% / 16.04\% / 1.30\% / 15.91\%$ ）。 图17 丰泰企业营收及增速（亿新台币） 资料来源：公司官网，华西证券研究所 图18 裕元集团营收及增速（亿美元） 资料来源：公司官网，华西证券研究所 图19 钰齐企业营收及增速（亿新台币） 资料来源：公司官网，华西证券研究所 图20 广越企业营收及增速（亿新台币） 资料来源：公司官网，华西证券研究所 图21儒鸿营收及增速（亿新台币） 资料来源：公司官网，华西证券研究所 图22 聚阳营收及增速（亿新台币） 资料来源：公司官网，华西证券研究所 图23志强营收及增速（亿美元） 资料来源：公司官网，华西证券研究所 图24来亿营收及增速（亿新台币） 资料来源：公司官网，华西证券研究所 # 3.3.终端消费相关数据 # 3.3.1. 抖音平台25年3月运动品类增速较高 根据萝卜投资数据，2025年3月，运动包/运动鞋/运动服/男装/女装/童装抖音平台销售额同比增长 $136.87\% / 61.69\% / 63.72\% / 36.39\% / 10.90\% / 22.41\%$ ，运动品类增速最高，3月男装增速好于女装，25年3月数据环比25年2月增速增加。根据萝卜投资数据，2025年3月，抖音平台同比增速前三分别是中国利郎、罗莱生活、耐克公司，同比增长分别为 $121.9\% / 99.7\% / 94.9\%$ 。同比增速后三分别是博洋家纺、斯凯奇、朗姿股份，同比增长分别为 $-52.3\% / -12.6\% / -1.6\%$ 图25 2024年12月-2025年3月纺织服装抖音电商销售同比增速 资料来源：萝卜投资，华西证券研究所 表 4 抖音平台各品牌销售额增速 25年3月销售额(万元) 25年3月 25年2月 24年1月 运动 特步国际 28300.46 68.0% 108.0% 72.0% 阿迪达斯 71162.59 82.0% 130.4% 166.1% 李宁 60081.01 85.2% 51.2% 40.4% 安踏体育 124881.57 54.8% 48.6% 37.9% 斯凯奇 16143.66 -12.6% -22.3% -5.4% 耐克公司 98154.96 94.9% 70.0% 52.0% 休闲 波司登 29747.82 58.8% 9.1% 26.1% 太平鸟 12590.23 27.9% 40.5% 59.5% 森马服饰 26703.50 14.4% 12.7% 6.4% 户外 牧高笛 361.10 30.1% -21.7% -35.9% 女装 江南布衣 9092.95 43.7% 26.5% 55.6% 歌力思 5019.41 48.1% 66.1% 4.1% 朗姿股份 9251.55 -1.6% 53.7% 16.2% 赢家时尚 8406.06 17.0% 1.6% 19.7% 锦泓集团 16906.80 32.8% 87.6% 66.8% 地素时尚 6505.46 58.2% 5.5% 45.3% 宝姿集团 1011.53 235.9% 73.3% 男装 九牧王 912.62 64.8% 81.0% 97.0% 中国利郎 8314.54 121.9% 65.6% 120.3% 海澜之家 17658.61 20.0% 24.4% -12.5% 比音勒芬 1595.55 34.0% 33.5% -3.1% 家纺 博洋家纺 1279.78 -52.3% -11.7% -40.3% 罗莱生活 128.08 99.7% 212.8% 0.0% 资料来源：萝卜投资，华西证券研究所 # 3.3.2. 淘宝天猫平台25年11月女装增速进一步下降，Danksin增速最高 根据萝卜投资数据，2025年11月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比增加为 $-10.63\% / 11.93\% / -24.51\% / -18.78\% / 13.85\%$ ，11月箱包增速提升。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比增长 $-10.86\% / 10.35\% / 11.70\% / 6.86\%$ 。根据萝卜投资数据，2025年11月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是Danskin、AirJordan、雪中飞，同比增长分别为 $6817.27\% / 2627.77\% / 1661.80\%$ 。同比增速后三分别是博洋宝贝、乔百仕、TeenieWeenie，同比增速分别为 $-99.23\% / -99.07\% / -98.27\%$ 。 图26 2025年8月-2025年11月纺织服装淘宝天猫电商销售同比增速 资料来源：萝卜投资，华西证券研究所 图27 2025年8月-2025年11月户外品类淘宝天猫电商销售同比增速 资料来源：萝卜投资，华西证券研究所 表 5 天猫淘宝平台各公司销售额增速 25年11月销售额(万元) 25年11月 25年10月 25年9月 男装 海澜之家 30542 -3.96% -6.02% -9.37% 江南布衣 13437 -59.87% -45.54% -47.62% 红豆股份 9563 -6.95% -16.26% -35.26% 七匹狼 11185 -34.38% -30.17% -29.79% 雅戈尔 4981 -32.56% -51.14% -45.88% 中国利郎 2247 -66.86% -69.40% -38.25% 报喜鸟 13152 -39.22% -41.74% -25.92% 女装 锦泓集团 266 -92.03% -89.88% -90.24% 朗姿股份 7267 -54.02% -48.11% -35.81% 休闲家 北极绒 3867 -40.21% -46.08% -36.66% 波司登 77700 -17.19% -38.75% -25.22% 加拿大鹅 15189 33.69% -10.75% -13.08% 森马服饰 45854 -28.30% -32.51% -40.88% 太平鸟 12413 -54.18% -59.84% -56.95% 博洋家纺 13400 -35.89% -31.87% -13.33% 运动 安踏体育 274456 15.49% -6.52% -21.57% 安德玛 13317 23.54% -8.48% -29.50% PUMA集团 18087 -17.22% -14.02% -7.98% 阿迪达斯 87764 2.58% 10.98% -49.50% 斯凯奇 30100 -13.32% -36.13% -44.23% 361度 21285 -33.47% -35.69% -19.68% 耐克公司 88493 -32.43% -44.07% -48.55% 李宁 88870 -3.78% -14.23% -23.80% 户外 探路者 7405 37.28% 14.14% 52.31% 牧高笛 1917 11.57% -17.93% -18.16% 内衣 汇洁股份 8721 -9.48% -20.81% -33.90% 浪莎股份 8854 15.95% 4.40% 1.45% 爱慕股份 6401 -1.04% -12.66% -20.46% 箱 新秀丽 7035 13.33% -13.46% 12.51% 资料来源：萝卜投资，华西证券研究所 表 6 天猫平台各品牌销售额及增速 销售额 (万 元) 25年10月 25年9月 销售额 (万元) 25年10月 25年9月 男装 雅戈尔 汉麻世家/HANP 59.81 753.54% 10.19% 女装 锦泓集团 元先 78.54 1.63% 48.51% 雅戈尔/YOUNGOR 4845.60 -33.98% -51.38% 维格娜丝/VGRASS 154.48 -88.70% -82.28% 哈特马克斯/Hart Schaffner Marx 4.54 -38.32% -38.43% TeenieWe enie 32.78 -98.27% -98.06% Mayor 70.86 129.04% -23.67% 江南布衣 速写/CROQUIS 1257.20 -61.39% -72.74% 中国利郎 利郎/LILANZ 2247.25 -66.86% -69.40% 蓬马/POMME DE TERRE 316.63 -22.06% -31.01% L2 #VALUE! #VALUE! -56.04% 江南布衣/JNBY 6286.20 -71.45% -54.04% 七匹狼 七匹狼/SEPTWOLV ES 10698.1 5 -30.59% -29.75% LESS 1495.03 -64.85% -35.61% Karl Lagerfeld 486.51 -70.19% -33.48% jnby by JNBY 4081.68 15.08% 15.00% 16N 0.21 -58.09% -92.11% 朗姿股份 朗姿/LANCY FROM 25 6705.73 -53.19% -47.10% 海澜之家 英氏/Yeehoo 12174.4 9 25.72% 15.02% 莱茵福莱尔/LIME FLARE 470.95 -62.57% -59.75% 男生女生/HEY LADS 208.82 535.19% -85.74% 吉高特/JIGOTT 8.76 -55.70% 21.86% 黑鲸/HLA JEANS 1.34 -63.16% -82.98% 贝嘟嘟/Putto 6.07 -18.66% -46.63% 海澜之家 /HLA 17729.7 8 -16.55% -18.22% 内衣 爱多娃 /ETTOI 75.27 -60.85% -49.76% 海澜优选 /HEILAN HOME 2.30 99.01% -88.00% 阿卡邦 /AGABANG 0.23 -72.73% 3.24% OVV 425.11 -48.89% -33.19% 伊维斯 /ENWEIS 2921.06 26.76% 40.08% 报喜鸟 乐飞叶 /Lafuma 3918.42 6.59% -11.89% 桑扶兰 /Sunfor a 83.44 -1.42% -48.99% 乐飞叶 /Lafuma 3918.42 6.59% -11.89% 乔百仕 /J.BASCH I 0.00 -99.07% -95.92% 恺米切 /Camicissima 79.57 -55.32% -51.21% 秘密武器 /SECRET WEAPON 0.19 亨利格兰 /HenryGra nt 0.99 曼妮芬 /ManiFor m 5327.41 -17.82% -32.43% 哈吉斯 /Hazzys 7409.65 -49.00% -47.94% 兰卓丽 /Langeri e 387.56 -45.24% -59.65% 报喜鸟 /SAINT ANGELO 1701.71 -47.49% -49.16% 加一尚品 /COYEEE 1.44 -96.29% -99.01% BONO 0.08 -57.89% 659.30% 纽格芙 /NATURE'S GIFT 0.31 -91.84% 354.22% 兰卡文 /LA CLOVER 105.23 59.58% -26.92% 红豆股份 红豆/HODO 9563.31 -6.95% -16.26% 兰卡文 /LA CLOVER 105.23 59.58% -26.92% 休闲 太平鸟 /PEACEBIRD 太平鸟 /PEACEBIRD 11298.1 6 -51.72% -59.54% 乎兮 /HUXI 31.51 -68.30% -64.19% 乐町 /LEDIN 1106.62 -67.81% -61.15% 宝迪威德 /BODY WILD 8.76 -31.04% 446.28% MiniPeace 7.95 -96.84% -90.96% 爱慕运动 /AIMER SPORTS 2.73 -82.36% -74.95% 森马服饰 森马 /Semir 9564.66 -48.62% -62.90% 爱慕义乳 /AIMER LATEXBRE AST 57.44 43.08% 79.37% 梦多多 /MENGDDO 0.72 -56.11% -59.02% 爱慕先生 /AIMER MEN 680.37 -7.20% 11.83% 马卡乐 /Marcolor 12.65 -8.81% 79.49% 爱慕儿童 /AIMER KIDS 1424.36 -3.80% -7.99% 马卡乐 /Marcolor 12.65 -8.81% 79.49% 爱慕 /AIMER 3923.40 1.99% -16.87% 橘滋 /Juicy Couture 1006.54 109.84% 117.43% 爱美丽 /IMIs 166.80 -2.05% -24.92% 巴拉巴拉/Balabala 35012.87 -20.12% -19.94% 户外 浪莎股份 浪莎/Langsha 8854.09 15.95% 4.40% MINETTE 29.48 -86.12% -75.75% 探路者 探路者/TOREAD 7403.68 37.76% 14.73% Marc 0'Polo 200.16 -70.86% 29.97% 牧高笛 小牧/Mobi Garden 0.18 -61.95% -93.51% JASON WU 16.28 -83.76% 245.19% 牧高笛/Mobi Garden 1916.50 11.58% -17.89% Hey Junior 2.78 2.96% -22.49% 运动 斯凯奇 斯凯奇/SKECHERS 30099.89 -13.32% -36.13% Balabala Shoes 6.35 200.11% 106.01% 安踏体育 威尔胜/Wilson 6414.20 63.28% 12.38% 加拿大鹅 加拿大鹅/Canada Goose 15188.58 33.69% -10.75% 颂拓/Suunto 2.71 -97.92% -99.00% 南极电商 南极人/NanJiren 21635.83 -50.96% -48.83% 斯潘迪/Sprandi 134.76 67.40% 6.75% 家纺 博洋家纺 唐狮 1641.42 -77.99% -62.79% 始租鸟/Arc teryx 7.61 -70.52% -6.59% 棉朵 0.01 150.00% 160.68% 萨洛豪/Salomon 11432.50 48.79% 2.19% 乐加 10.32 -44.16% -25.63% 可隆/KOLON SPORT 23139.46 33.31% 7.54% 果壳/GUKOO 4946.31 -6.17% -10.46% 斐乐/FILA 115213.23 21.82% -9.16% 博洋家纺 6026.84 -16.19% -25.61% 迪桑特/DESCENT E 36267.73 15.74% 13.81% 博洋宝贝 0.04 -99.23% -99.51% 安踏儿童/ANTA Kids 1090.57 -1.22% -15.74% 艾维 91.21 -72.26% -74.18% 安踏儿童/ANTA Kids 1090.57 -1.22% -15.74% 艾夫斯 安踏/ANTA 75609.85 -3.53% -17.41% YSO 683.67 9.15% 17.58% 阿托米克/Atomic 295.85 -6.02% 35.45% 箱包 新秀丽 新秀丽/Samsonite 4234.27 4.29% -20.53% NBA 430.88 54.11% 10.52% 途明/TUMI 1792.61 18.67% -10.07% FILA FUSION 4417.02 80.53% 18.09% 美旅/American Tourister 0.88 -96.80% -99.97% 安德玛 安德玛/Under Armour 13316.78 23.54% -8.48% 卡米龙/Kamilian t 2.46 -1.09% 李宁 李宁/LI-NING 80632.09 -1.92% -11.93% Lipault 42.57 -57.29% -56.54% 乐途/LOTTO 244.98 -48.22% -49.93% Hartmann 1.37 638.67% 343.31% 凯胜/Kason 24.36 -40.11% -63.44% Gregory 961.34 89.41% 60.10% 红双喜/DHS 2463.55 -13.67% -19.54% 运动 阿迪 达斯 山本耀司/Y-3 310.52 -46.27% -29.90% 艾高/AIGLE 5496.47 -18.93% -35.70% 三叶草/Adidas Originals 1.16 -36.58% -93.90% Danskin 8.38 6817.27% 417.57% 阿迪达斯/Adidas 86556.07 3.91% 12.08% 耐克 公司 茵宝/UMBRO 332.36 -28.35% -55.68% STELLA MCCARTNEY 262.25 20.20% 20.34% 耐克/Nike 80241.35 -33.70% -45.66% Reebok 615.68 -55.77% -55.09% 匡威/Convers e 7460.66 -19.81% -15.58% Adidas TERREX #VALUE! #VALUE! -100.00% Cole Haan 426.81 139.28% 18.92% Adidas NEO 17.86 223.81% 82.97% Air Jordan 31.66 2627.77% 622.40% PUMA 集团 彪马/PUMA 17957.48 -16.55% -13.58% Tretorn 128.24 -61.10% -49.81% COBRA 0.79 -27.16% -70.58% 361 度 361度 /361° 21285.44 -33.47% -35.69% 资料来源：萝卜投资，华西证券研究所 # 3.3.3.2025年4月份全国50家重点大型零售企业零售额同比增加 # 0.2% 根据中华全国商业信息中心的监测数据，2025年4月份全国50家重点大型零售企业（以百货业态为主）零售额同比增长 $0.2\%$ ，增速环比提高了0.5个百分点。 从主要商品品类来看，4月份，多数品类商品零售额实现同比正增长。其中，以旧换新政策持续拉动相关商品消费，通讯器材类、家用电器类与音像器材类商品零售额分别同比增长 $19.6\%$ 、 $7.4\%$ 和 $1.0\%$ ；体育娱乐用品类、金银珠宝类与化妆品类市场销售情况增长较好，零售额分别同比增长 $13.4\%$ 、 $10.3\%$ 和 $8.6\%$ ；服装类、日用品类以及粮油食品类三类商品零售额相比上年同期有所下降。 1-4月，全国50家重点大型零售企业零售额累计下降 $2.5\%$ ，降幅较1-3月收窄0.6个百分点。 图28 2023年8月-2025年4月全国50家重点大型零售企业销售同比增速 资料来源：中华全国商业信息中心，华西证券研究所 # 3.3.4.25年10月服装行业线上销售额595.5亿元，同比下降 $1.68\%$ 根据ECdataway数据，2025年10月，我国服装行业共实现线上销售额595.5亿元，同比下降 $1.68\%$ ，较25年9月环比上升 $50.80\%$ 。从细分品类看，10月女装销售额最高，达130.96亿元，同比上升 $36.80\%$ ；10月运动鞋new平均单价最高，达330.08元/双，同比下降 $2.57\%$ 。 图29 2024年5月-2025年10月纺织服装线上销售同比增速 资料来源：wind，华西证券研究所 图302025年10月纺织服装线上销售情况 资料来源：wind，华西证券研究所 # 3.3.5.25年1-10月份社会消费品零售总额同比增长 $4.3\%$ ，2025年1-10月份网上零售额增长 $9.6\%$ 2025年10月，社会消费品零售总额46291亿元，同比增长 $2.90\%$ 、累计同比增长 $4.3\%$ 。服装鞋帽、针纺织品类10月零售总额1471.0亿元，同比增长 $6.3\%$ 环比上升 $19.54\%$ ，累计同比增长 $3.5\%$ 1-10月份，全国网上零售额129715亿元，同比增长 $9.6\%$ 。其中，实物商品网上零售额103984亿元，增长 $6.5\%$ ，占社会消费品零售总额的比重为 $31.5\%$ ；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长 $15.1\%$ 、 $3.6\%$ 、 $5.1\%$ 。 图31 社会消费品零售总额及同比增长率（亿元，%） 资料来源：国家统计局，华西证券研究所 图32 限额以上服装鞋帽针纺织品类零售销售额及同比增长率（亿元，%） 资料来源：国家统计局，华西证券研究所 图33网上实物零售额同比增速 资料来源：国家统计局，华西证券研究所 # 3.3.6.2025年1-10月份全国房屋竣工面积累计同比下降 $16.9\%$ 2025年1-10月份，房地产开发企业房屋施工面积652939万平方米，同比下降 $9.4\%$ 。其中，住宅施工面积455253万平方米，下降 $9.7\%$ 。房屋新开工面积49061万平方米，下降 $19.8\%$ 。其中，住宅新开工面积35952万平方米，下降 $19.3\%$ 。房屋竣工面积34861万平方米，下降 $16.9\%$ 。其中，住宅竣工面积24866万平方米，下降 $19.01\%$ 。 2025年1—10月份，全国房地产开发投资73563亿元，同比下降 $14.7\%$ ；其中，住宅投资56595亿元，下降 $13.8\%$ 。 图34房屋竣工面积及同比增速（万平方米） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图35房屋新开工面积及增速（万平方米） 资料来源：Wind，华西证券研究所 # 3.3.7. 美国25年9月总零售额同比增长 $4.26\%$ 根据美国商务部统计数据，2025年9月美国零售和食品服务销售额（季调）总计为7332.6亿美元，同比增长 $4.26\%$ 。其中服装及服装配饰店9月同比增长 $6.65\%$ 25年8月份美国零售库存（季调）为8073.30亿美元，同比增长 $0.71\%$ 、环比下降 $0.15\%$ 。从细分领域看，机动车辆和零部件店、食品和饮料店、服装及服装配饰店、日用品商场同比增速为 $-2.61\% / 3.12\% / -0.35\% / -0.24\%$ 图36 美国：服装及服装配饰店：季调：当月同比（%） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图372024年2月-2025年8月美国零售库存同比增速（季调） 资料来源：Wind，华西证券研究所 # 3.3.8.海外库存情况跟踪：25年8月美国服装及服装面料批发商库存同比上升 $0.05\%$ 根据美国商务部统计数据，25年8月美国服装及服装面料批发商库存（季调）为285.89亿美元，同比上升 $0.05\%$ ；25年8月美国服装及服装配饰店零售库存（季调）为581.1亿美元，同比下降 $0.35\%$ 。 图38美国服装类批发商和零售库存同比增速（季调） 资料来源：Wind，华西证券研究所 # 3.4.高端消费跟踪 1）25年9月中国澳门博彩毛收入达183.31亿澳门元，同比增长 $5.97\%$ ，环比下降 $17.48\%$ 。2）20万元以上的中高端车型10月销量达74.8万量，同比下降 $14.62\%$ ，其中20-30万/30-50万/50-100万/100万以上汽车销量占比为 $56\% /35\% /8\% /1\%$ ，增速分别为 $-23.91\% /10.26\% / - 24.46\% / - 26.96\%$ 。3）爱马仕25H收入增速放缓至 $7 \%$ ，其中亚洲（不含日本）316.4亿元，同比增长 $3.0\%$ 日本64.4亿元，同比增长 $16.0\%$ ，本土客群忠诚度高；美洲114.0亿元，同比增长 $11.7\%$ ；欧洲（不含法国）85.9亿元，同比增长 $12.6\%$ ，主要受旅游和本地客双轮驱动；法国58.5亿元，同比增长 $8.7\%$ ，巴黎旗舰活动拉动；中东等其他地区28.6亿元，同比增长 $17.2\%$ 图39 中国澳门博彩毛收入（百万澳门元）及增速 资料来源：wind，华西证券研究所 图40 中国20万以上汽车销量（万辆）及增速 资料来源：wind，华西证券研究所 图41 爱马仕收入增速 资料来源：Wind，华西证券研究所 # 4.行业新闻 # 4.1.售价1600元代理拿货3折，童鞋泰兰尼斯是否是黑科技受到质疑 据中服圈，近期，童鞋品牌泰兰尼斯凭借“泰兰尼斯稳稳鞋”等洗脑广告语，密集出现在机场、商场等线下核心场景。其主推款“稳跑鞋”售价高达1600元以上，被市场戏称为“童鞋界的爱马仕”。 该品牌创始人丁飞拥有理工科背景，于2011年正式成立泰兰尼斯。早期品牌发展相对平缓，2013年体量仅两三千万。真正的转折点始于2022年与分众传媒的合作。通过在电梯、影院等渠道高频播放广告，品牌声量与销量激增。丁飞透露，合作前年销售额仅3亿至5亿元，而到2024年，泰兰尼斯年销售额已突破30亿元。第三方数据显示，仅抖音平台近30天销售额即在2500万至5000万元区间。 在产品与市场策略上，泰兰尼斯采用高举高打模式。2023年8月针对10个月至6岁婴幼儿推出的“稳稳鞋”，不到一年单品GMV即破亿。目前品牌产品矩阵覆盖0-16岁，每年上新超2000个SKU。为夯实高端定位，品牌于2024年2月与前爱马仕设计师推出联名款，并严格要求线下门店必须选址于当地核心商圈的最佳楼层。然而，据接近人士透露，其拿货价不到3折，引发了外界对其高溢价的关注。 伴随高增长的是“重营销轻研发”的争议。虽然丁飞公开宣称“广告花1元，研发至少花1.2元”，但数据显示，其母公司泰潼商贸持有的73条专利中，绝大多数为外观设计，实用新型有效专利仅两项。此外，其售价1689元的碳板跑鞋虽主打航天级材料支撑，但骨科专家指出未成年人不宜穿着碳板鞋以免影响发育。目前，黑猫投诉平台上关于泰兰尼斯的投诉已达669条，主要涉及防滑性能不及宣传、鞋子穿一个月脱胶等质量问题及诱导消费等服务乱象。 无论“稳稳鞋”还是“稳跑鞋”，“黑科技”之下是“家长的焦虑”。它系统性地构建了一套以“育儿科学”和“高端品质”为核心的逻辑，通过“稳稳第一步，高光每一步”等广 告语，将产品与孩子的成长关键期、未来成功进行隐晦关联，精准击中家长“怕孩子发育落后、怕磕碰受伤”的核心焦虑与在育儿竞争中的不安 （原文链接：https://mp.weixin.qq.com/s/cX-O06sYcXzKhQIwg470sw） # 4.2.Zara母公司2025财年前三季度销售增至282亿欧元 据中服圈，近日，Zara母公司Inditex爱特思集团公布2025财年前三季度业绩，销售额同比增长 $2.7\%$ 至282亿欧元，毛利润同比增长 $3.2\%$ 至168亿欧元，EBITDA同比增长 $4.2\%$ 至83亿欧元，净收入增长 $3.9\%$ 至46亿欧元 2025年11月1日至12月1日期间，按固定汇率计算的店铺及线上销售额较2024年同期增长 $10.6\%$ 。报告显示，Inditex以提升时尚主张、顾客体验、可持续发展实践及培育世界级团队为首要任务，依托渠道、地域和品牌多元化战略巩固长期增长潜力。2025年前三季度，其在39个市场新开门店，期末共运营5527家门店，业务覆盖214个市场。凭借敏捷性、快速响应力及当季就近采购的商业模式，集团稳固了市场地位，同时持续投资门店、线上渠道与集中式物流平台。 未来规划方面，2025-2026年年总空间增长率预计约 $5\%$ ，净面积与线上销售将同步增长；2025年毛利率预计稳定 $(+ / - 50$ 个基点)，普通资本支出约18亿欧元。2024-2025年物流拓展计划稳步推进，每年投入9亿欧元，萨拉戈萨二期配送中心已运营。品牌动态上，Zara阿尔泰修新大楼启用，在拉斯维加斯等地开新店，罗马设男装独立店，大阪、奥斯汀门店完成搬迁重装，且其门店已全面使用软标签技术，该技术正推广至Bershka和Pull&Bear。Zara50周年推出“50位创作者”胶囊系列，利润将捐赠给Women's Earth Alliance；ZaraHome在波尔图新开for&from门店，该模式已在多国开设17家，为近千名障碍人士创造就业。 （原文链接：https://mp.weixin.qq.com/s/Y9MHd4-9yd8OofjuaQu1ew） # 4.3.“女鞋第一股”尝试第三次出售，挂牌定价4.53亿元 据中服圈，近日，遥望科技发布公告称，拟在广东股权交易中心挂牌转让全资子公司佛山星期六鞋业有限公司 $100\%$ 股权，转让底价不低于4.53亿元。此举旨在彻底剥离严重拖累业绩的传统鞋履业务，以集中资源聚焦数字营销主业。事实上，公司早在2022年便曾尝试出售该业务，但因条件不成熟而终止。 遥望科技前身为成立于2002年的A股“女鞋第一股”。2019年，星期六公司以17.7亿元收购杭州遥望网络，高调转型直播电商，并于2022年正式更名。转型初期，市场热度曾推高股价至36.56元，但辉煌未能持续。截至2025年11月，其股价较高点已跌去约 $80\%$ ，市值蒸发超40亿元。 目前，遥望科技虽坐拥贾乃亮、王祖蓝等超70位明星主播及150余位网红，却深陷“高流水、低利润”的经营怪圈。财报数据显示，自2021年至2025年前三季度，公司累计归母净利润亏损已超34亿元。其中，2023年社交电商业务毛利率暴跌至 $-0.38\%$ ，出现“越卖越亏”的极端情况；2024年该指标虽回升至 $2.08\%$ ，但仍远低于同期交个朋友（约 $50\%$ ）和东方甄选（约 $26\%$ ）的水平。 此外，公司GMV数据与实际营收存在巨大断层。以2022年为例，其GMV虽高达约150亿元，但对应的社交电商营收仅为23.32亿元。在剥离鞋履包袱后，如何解决巨额亏损与低毛利难题，仍是遥望科技面临的严峻挑战。 （原文链接：https://mp.weixin.qq.com/s/Ht5wwlb4KI8iEzieyIJzqw） # 5.风险提示 汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。 表 7 重点跟踪公司 代码 公司名称 评级 收盘价 市值 净利(亿元) PE (元) (亿元) 2025E 2026E 2025E 2026E H股 1234.HK 中国利郎 买入 3.41 40.83 4.8 5.2 7.83 7.22 2331.HK 李宁 买入 17.68 456.99 24.9 27.9 16.88 15.07 2020.HK 安踏体育 买入 81.80 2287.66 138.7 159.1 15.17 13.23 3998.HK 波司登 买入 4.77 556.61 39.1 44.25 13.10 11.57 1361.HK 361度 买入 5.87 121.37 13.9 16.3 8.03 6.85 1368.HK 特步国际 买入 5.37 150.69 13.7 15.1 10.12 9.18 0551.HK 裕元集团 买入 16.61 266.52 26.4 29.2 9.29 8.40 2313.HK 申洲国际 买入 62.55 940.27 67.7 77.5 12.78 11.16 2232.HK 晶苑国际 买入 7.07 201.69 16.9 19.7 10.98 9.42 3306.HK 江南布衣 买入 20.02 103.85 8.9 9.7 10.74 9.85 6110.HK 滔搏 买入 3.13 194.10 12.9 14.5 13.84 12.32 3709.HK 赢家时尚 买入 7.82 55.42 6.3 7.5 8.09 6.80 A股 2154 报喜鸟 买入 3.92 57.21 5.3 7 10.79 8.17 2293 罗莱生活 买入 9.42 78.55 5.2 5.8 15.11 13.54 2327 富安娜 买入 6.63 55.58 3.8 4.4 14.63 12.63 2563 森马服饰 买入 5.48 147.64 9.9 11.7 14.91 12.62 2674 兴业科技 买入 12.09 35.73 1.2 1.6 29.78 22.33 2780 三夫户外 增持 14.49 23.96 0.4 0.7 59.90 34.23 2832 比音勒芬 买入 15.35 87.60 10.7 12.2 8.19 7.18 300577 开润股份 买入 22.38 53.67 3.8 5 14.12 10.73 300918 南山智尚 买入 15.54 78.65 1.8 2.3 43.70 34.20 300979 华利集团 买入 59.81 697.98 35.1 42.8 19.89 16.31 600398 海澜之家 买入 6.12 293.93 22.2 23.9 13.24 12.30 600400 红豆股份 增持 2.42 55.45 0.7 0.8 79.22 69.31 601339 百隆东方 买入 5.15 77.23 6.8 7.8 11.36 9.90 603365 水星家纺 买入 20.18 52.97 4.3 4.9 12.32 10.81 603518 锦泓集团 买入 10.46 36.12 2.4 3.5 15.05 10.32 603558 健盛集团 买入 11.38 38.99 3.3 3.8 11.82 10.26 603587 地素时尚 买入 12.59 59.69 5.4 6.4 11.05 9.33 603808 歌力思 买入 8.13 30.01 1.6 2.1 18.75 14.29 603877 太平鸟 买入 15.39 72.50 4.2 5.1 17.26 14.22 603889 新澳股份 买入 7.40 54.04 4.6 5.5 11.75 9.83 603908 牧高笛 增持 23.12 21.53 0.9 1.1 23.92 19.57 605080 浙江自然 买入 22.50 31.85 2.8 3.8 11.37 8.38 605138 盛泰集团 买入 6.89 38.28 0.8 1.7 47.85 22.52 605189 富春染织 买入 16.07 31.19 0.9 1.3 34.65 23.99 301276 嘉曼服饰 买入 23.89 30.96 1.5 1.7 20.64 18.21 300218 安利股份 买入 15.43 33.48 2 2.6 16.74 12.88 1238 浙江正特 买入 49.54 54.90 1 1.2 54.90 45.75 726 鲁泰A 买入 6.91 51.03 5.6 6.5 9.11 7.85 2003 伟星股份 买入 10.70 127.15 6.7 7.4 18.98 17.18 605099 共创草坪 买入 36.45 146.72 6.5 7.5 22.57 19.56 300993 玉马科技 买入 14.92 45.97 2 2.4 22.99 19.16 603307 扬州金泉 买入 39.11 26.62 1.8 2.3 14.79 11.58 300952 恒辉安防 买入 33.45 57.73 1.2 1.5 48.11 38.49 603665 康隆达 买入 30.96 49.88 1.3 2.3 38.37 21.69 资料来源：wind，华西证券研究所。另注：港股公司收盘价和市值单位为HKD，其余均为人民币元，1港元=0.91人民币元；收盘价和市值均采用2025年12月12日收盘数据。 表 8 相关重点跟踪公司表 (同比增速) 品类 公司 分地区 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 运动休闲 耐克(FY25Q 为 2024/11/30- 2025/2/28) 全球 3% 10% 27% 17% 4.80% 2% 1% 0% -10% -8% -9% -7% 中国 -19% -16% -3% -8% 16% 5% 4% 5% -1% -8% -11% -15% Lululemon (FY25Q1 为 2025/2/2- 2025/5/4) 全球 29% 28% 30% 24% 18% 19% 16% 10% 7% 9% 13% 7% 中国 30% 70% 30% 79% 61% 53% 78% 33% 22% 27% 46% 21% Adidas 全球 10% 11% 1% -1% -5% -6% -8% 3% 9% 7% 24% 13% 中国 - - -50% - 16% 2.50% - 8% 9% 8% 19% 13% PUMA 全球 18% 17% 21% 14% 11% 6% -4% 1% 2% 5% 9.8% 0.1% 中国 21.5% 18.5% 26.1% 25.4% 25% 9.9% -5.2% 0% -4.3% 0.8% 14.6% 5.1% 斯凯奇 全球 12% 21% 13% 10% 8% 8% 4% 12% 7% 16% 13% 7% 中国 - - - - - - - - - - - - Dicks Sporting Goods (2021Q3-2024Q2) 全球 -5% 8% 7% 5% 4% - - - - - - - 中国 - - - - - - - - - - - - 安德玛(FY25Q1 为截至2025/3/31) 全球 0% 2% 3% - -2% 0% -6% -5% -10% -11% -6% -11% 亚太区 - - - - 14% 3% - - -11% -12% -5% -27% Deckers Brands(FY25Q1 为截至2025/3/31) 全球 22% 21% 13% 8% 10% 25% 16% 21% 22% 20% 17% 6% 中国 - - - - - - - - - - - - 迅销公司 全球 11% 23% 14% 27% 23% 16% 13% 5% 13% 19% 10% 13% 中国 - - - - - - - - - - - - GAP(FY25Q1 为2025/2/1-2025/5/3) 全球 -8% 2% -6% -6% -8% -7% 1% 3% 5% 2% -3% 2% 亚洲 4% 1% -18% -41% -43% -47% - - - - - - Levi Strauss&Co. 全球 15% 1% -6% 6% -9% 0% 3% -8% 8% 0% 12% 3% 亚洲 13% 34% - 12% 18% 12% - 0% - - 9% 7% 威富集团 全球 3% -4% -3% -3% -8% -2% -16% -13% -9% -6% 2% -5% 亚太 - - - - -- - - - - - - - 加拿大鹅 全球 24% 19% -34% 31% 21% 1% 6% 22% 4% -5% 0% 7% 中国 - - - - - - - - - - - - 拼多多 全球 36% 65% 46% 58% 66% 94% 123% 131% 86% 44% 24% 10% 中国 36% 65% 46% 58% 66% 94% 123% 131% 86% 44% 24% 10% 京东 全球 5% 11% 7% 1% 8% 2% 4% 7% 1% 5% 13% 16% 中国 5% 11% 7% 1% 8% 2% 4% 7% 1% 5% 13% 16% RealReal 全球 47% 20% 10% -3% -15% -7% -10% 1% 11% 11% 14% 11% 中国 - - - - - - - - - - - - 阿里巴巴 全球 0% 3% 2% 2% 14% 9% 5% 7% 4% 5% 8% 7% 中国 - - - - - - - - - - - - Zalando SE 全球 -4% 3% 2% 2% -3% -3% -4% -1% 3% 5% 8% 8% 中国 - - - - - - - - - - - - 资料来源：Wind、公司官网,华西证券研究所 # 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资 评级 说明 以报告发布日后的6个 月内公司股价相对上证 指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%一15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个 月内行业指数的涨跌幅 为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%一10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html # 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。