深度报告-2026-02-06-华西证券-纺织服装行业周报_关注春节前消费板块机会_40页_3mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 关注春节前消费板块机会 纺织服装行业周报20260201-20260206 # 主要观点： 三夫户外发布2025业绩预告，归母净利为4500-6750万元，同比增长 $309 - 414\%$ ，预告中枢净利超市场预期。我们分析，X品牌营收持续增长、我们预计超预期主要来自松鼠乐园减亏，我们此前预计亏损2000万，上半年为亏损420万元，减亏明显，全年我们预计亏损为几百万元。展望26年，(1)X品牌有望加速开店，订货会也为加盟收入增长提供了保障，线上也在推出性价比单品后较快增长，我们预计26年X收入有望加速至 $40\%$ 左右。(2)户外美学品牌HOUDINI、CRISPI、3个线上品牌增长仍值得期待，未来HOUDINI有望调整国内供应链、推出更符合国人身材的产品。(3)公司代理MARMOT（土拨鼠)品牌，并在天猫、抖音等线上平台开设旗舰店。目前主要以调研市场和前期筹备为主，待条件成熟即展开全面运营，有望提供新增量。(4)松鼠乐园减亏趋势明显。调整盈利预测，考虑暖冬影响，下调25-27年收入预测10.26/12.27/14.43亿元至9.67/11.90/14.22亿元：考虑松鼠部落减亏，上调25-27年归母净利预测0.44/0.68/0.95亿元至0.53/0.90/1.16亿元，对应上调25-27年EPS预测0.28/0.43/0.60元至0.34/0.57/0.73元，2026年1月30日收盘价14.92元对应25/26/27年PE估值为44/26/20X，维持“增持”评级。 投资建议：我们分析，（1）制造类：近期上游涨价预期强烈，除了羊毛25Q3以来上涨之外，国内棉价近期也有所启动，锦纶、色纱等也存在涨价预期，推荐百隆东方、新澳股份、富春染织，受益标的：台华新材。成长类中游推荐健盛集团、开润股份；（2）品牌类：近期高端消费已现复苏迹象，26年不排除有通胀高企可能性，利好消费板块。品牌优选利润弹性，推荐锦泓集团、歌力思、罗莱生活、稳健医疗。（3）推荐宝洁金佰利产业链：推荐洁雅股份（受益于品牌自有产能转移），受益标的：延江股份。 线上数据跟踪：淘宝天猫平台25年12月女装增速有所提升，恺米切增速最高 根据萝卜投资数据，2025年12月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比增加为 $-18.21\% / -4.38\% / 4.48\% / -16.30\% / 21.76\%$ ，12月箱包增速提升。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比增长 $5.68\% / 8.90\% / 19.94\% / -5.88\%$ 。根据萝卜投资数据，2025年12月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是恺米切、Balabala Shoes、Air Jordan，同比增长分别为 $46855.94\% / 4678.76\% / 3229.12\%$ 。同比增速后三分别是博洋宝贝、加一尚品、美旅，同比增速分别为 $-99.38\% / -97.94\% / -97.92\%$ 。 羊毛价格本周下跌 $1.42\%$ ，25年初至今上涨 $39.92\%$ 2026年2月6日 # 评级及分析师信息 行业评级： 推荐 行业走势图 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO: S1120519090002 联系电话： 截至最新数据日1月29日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1665澳分/公斤、折合人民币元80393.50元/吨（1澳元=4.83元人民币），相较上周数据日（1月22日）下跌24澳分/公斤，跌幅 $1.42\%$ 。本轮羊毛涨价自25年7月开启，并在7-10月加速，澳大利亚羊毛交易所东部市场指数（EMI）连续12周上涨，阶段高点触及1689澳分/公斤。2025年初至今，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数上涨 $39.92\%$ 。我们分析主要由于：供需错配，即近期为羊毛采购旺季、货币宽松，而供给端由于近年毛价低迷、牧场亏损，根据AWPFC预测25/26年度澳大利亚羊毛产量（含脂）25.2万吨，同比 $-10.2\%$ # 行业新闻 安踏与李宁将迎来“米兰争夺”、HOKA第三季度销售增长 $18.5\%$ 全靠中国市场、美邦服饰预计2025年最高亏损3亿、海澜之家连续两年赞助“苏超” # 风险提示 汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。 # 正文目录 1．本周观点 6 2.行情回顾：高于上证综指2.79PCT 3．行业数据追踪 8 3.1．原材料相关数据 8 3.1.1.本周中国棉花价格指数下跌，年初至今上涨 $2.82\%$ 3.1.2. 羊毛价格25年初至今涨幅 $39.92\%$ 3.1.3.USDA：2026年1月棉花总产预期同比下降 $0.01\%$ ，需求端同比增速为 $2.61\%$ 3.1.4. 26年1月全国棉花商业库存同比增加8.33万吨 3.2．出口相关数据 13 3.2.1. 25年纺织服装出口同比下降 $2.26\%$ 13 3.2.2.出口帐篷：12月油苦布、天蓬及遮阳蓬出口额同比下降8.89%，2025年1-12月累计同比下降8.19% 3.2.3. 25年12月越南鞋类出口金额同比增长 $4.32\%$ ，2025年至今出口金额同比增长 $5.82\%$ 3.2.4.运动制造台企月度数据 15 3.3. 终端消费相关数据 ..... 17 3.3.1.抖音平台25年3月运动品类增速较高 17 3.3.2. 淘宝天猫平台 25 年 12 月女装增速有所提升，恺米切增速最高 3.3.3.2025年4月份全国50家重点大型零售企业零售额同比增加 $0.2\%$ 26 3.3.4.25年12月服装行业线上销售额455.50亿元，同比下降 $11.93\%$ 26 3.3.5. 2025年社会消费品零售总额同比增长 $0.9\%$ ，2025年网上零售额增长 $8.6\%$ 3.3.6.2025年全国房屋竣工面积累计同比下降 $18.1\%$ 29 3.3.7. 美国25年11月总零售额同比增长 $3.33\%$ 30 3.3.8.海外库存情况跟踪：25年11月美国服装及服装面料批发商库存同比下降 $0.22\%$ 31 3.4. 高端消费跟踪 31 4．行业新闻 32 4.1. 安踏与李宁将迎来“米兰争夺” 32 4.2.HOKA第三季度销售增长 $18.5\%$ ，全靠中国市场 33 4.3．美邦服饰预计2025年最高亏损3亿 33 4.4．海澜之家连续两年赞助“苏超” 33 5. 风险提示 34 # 图表目录 图1纺织服装各细分行业涨跌幅（%） 7 图2本周纺织服装行业A股涨幅前5个股（%） 7 图3本周纺织服装行业A股跌幅后5个股（%） 7 图45日纺织服装行业资金净流入占比前5个股（%） 7 图55日纺织服装行业资金净流入占比后5个股（%） 7 图6本周纺织服装行业市场表现排名 8 图7纺织服装行业和沪深300PE估值情况 8 图82020年至今内外棉价差走势图（1%关税核算） 9 图92020年至今COTL0OKA国际棉花指数（元/吨） 9 图10 2020年至今澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数（澳分/公斤） 图11 2020年至今中国出口平均单价：粗梳羊毛纱线，非供零售用（美元/千克） 图12 2020年至今中国出口平均单价：精梳羊毛纱线，非供零售用（美元/千克） 图13 服装及衣着附件月出口量及累计同比（亿美元，%） 14 图14纺织纱线、织物及制品月出口量及累计同比（亿美元，%） 14 图15油苦布、天蓬及遮阳蓬出口额及增速 15 图16越南鞋出口金额及增速 15 图17 丰泰企业营收及增速（亿新台币） 16 图18 裕元集团营收及增速（亿美元） 16 图19 钰齐企业营收及增速（亿新台币） 16 图20广越企业营收及增速（亿新台币） 16 图21儒鸿营收及增速（亿新台币） 17 图22 聚阳营收及增速（亿新台币） 17 图23志强营收及增速（亿美元） 17 图24来亿营收及增速（亿新台币） 17 图25 2024年12月-2025年3月纺织服装抖音电商销售同比增速 图26 2025年10月-2025年12月纺织服装淘宝天猫电商销售同比增速 图27 2025年10月-2025年12月户外品类淘宝天猫电商销售同比增速 图28 2023年8月-2025年4月全国50家重点大型零售企业销售同比增速 图29 2024年5月-2025年12月纺织服装线上销售同比增速 图302025年12月纺织服装线上销售情况 27 图31 社会消费品零售总额及同比增长率（亿元，%） 28 图32 限额以上服装鞋帽针纺织品类零售销售额及同比增长率（亿元，%） 28 图33网上实物零售额同比增速 28 图34房屋竣工面积及同比增速（万平方米） 29 图35房屋新开工面积及增速（万平方米） 29 图36 美国：服装及服装配饰店：季调：当月同比（%） 30 图372024年2月-2025年10月美国零售库存同比增速（季调） 30 图38美国服装类批发商和零售库存同比增速（季调） 31 图39 中国澳门博彩毛收入（百万澳门元）及增速 32 图40 中国20万以上汽车销量（万辆）及增速 32 图41 爱马仕收入增速 32 表 1 2026 年 1 月 USDA 2025/2026 年度全球棉花供需预测表 表 2 2026 年 1 月 USDA 2025/2026 年度中国棉花供需预测表 表 3 截至 2026 年 1 月 15 日全国棉花商业库存统计表 (万吨) 表 4 抖音平台各品牌销售额增速 ..... 18 表 5 天猫淘宝平台各公司销售额增速 ..... 20 表6天猫平台各品牌销售额及增速 21 表 7 重点跟踪公司 34 表 8 相关重点跟踪公司表 (同比增速) ..... 36 # 1.本周观点 三夫户外发布2025业绩预告，归母净利为4500-6750万元，同比增长309-414%，预告中枢净利超市场预期。我们分析，X品牌营收持续增长、我们预计超预期主要来自松鼠乐园减亏，我们此前预计亏损2000万，上半年为亏损420万元，减亏明显，全年我们预计亏损为几百万元。展望26年，(1)X品牌有望加速开店，订货会也为加盟收入增长提供了保障，线上也在推出性价比单品后较快增长，我们预计26年X收入有望加速至 $40\%$ 左右。(2)户外美学品牌HOUDINI、CRISPI、3个线上品牌增长仍值得期待，未来HOUDINI有望调整国内供应链、推出更符合国人身材的产品。(3)公司代理MARMOT(土拨鼠)品牌，并在天猫、抖音等线上平台开设旗舰店。目前主要以调研市场和前期筹备为主，待条件成熟即展开全面运营，有望提供新增量。(4)松鼠乐园减亏趋势明显。调整盈利预测，考虑暖冬影响，下调25-27年收入预测10.26/12.27/14.43亿元至9.67/11.90/14.22亿元：考虑松鼠部落减亏，上调25-27年归母净利预测0.44/0.68/0.95亿元至0.53/0.90/1.16亿元，对应上调25-27年EPS预测0.28/0.43/0.60元至0.34/0.57/0.73元，2026年1月30日收盘价14.92元对应25/26/27年PE估值为44/26/20X，维持“增持”评级。 投资建议：我们分析，（1）制造类：近期上游涨价预期强烈，除了羊毛25Q3以来上涨之外，国内棉价近期也有所启动，锦纶、色纱等也存在涨价预期，推荐百隆东方、新澳股份、富春染织，受益标的：台华新材。成长类中游推荐健盛集团、开润股份；（2）品牌类：近期高端消费已现复苏迹象，26年不排除有通胀高企可能性，利好消费板块。品牌优选利润弹性，推荐锦泓集团、歌力思、罗莱生活、稳健医疗。（3）推荐宝洁金佰利产业链：推荐洁雅股份（受益于品牌自有产能转移），受益标的：延江股份。 # 2.行情回顾：高于上证综指2.79PCT 本周，上证指数下降 $1.27\%$ ，创业板指下降 $3.28\%$ ，SW纺织服饰板块上涨 $1.52\%$ ，高于上证综指2.79PCT、高于创业板指4.8PCT。其中，SW纺织制造上涨 $2.21\%$ ，SW服装家纺下降 $1.96\%$ 。涨幅前三的板块为鞋类、内衣、母婴儿童，涨幅后二的板块为纺织机械、高端女装。本周涨幅前五为棒杰股份、哈森股份、ST起步、如意集团、三夫户外；本周跌幅前五为延江股份、众望布艺、万事利、若羽臣、明新旭腾。主力资金净流入方面，三夫户外第一，流入占比 $15.63\%$ ；而主力资金净流出最多的公司为日播时尚，流出占比 $0.50\%$ 图1纺织服装各细分行业涨跌幅（%） 资料来源：wind，华西证券研究所 图2本周纺织服装行业A股涨幅前5个股（%） 资料来源：wind，华西证券研究所 图3本周纺织服装行业A股跌幅后5个股（%） 资料来源：wind，华西证券研究所 图45日纺织服装行业资金净流入占比前5个股（%） 资料来源：wind，华西证券研究所 图55日纺织服装行业资金净流入占比后5个股（%） 资料来源：wind，华西证券研究所 图6本周纺织服装行业市场表现排名 资料来源：wind，华西证券研究所 图7纺织服装行业和沪深300PE估值情况 资料来源：wind，华西证券研究所 # 3.行业数据追踪 # 3.1. 原材料相关数据 # 3.1.1. 本周中国棉花价格指数下跌，年初至今上涨 $2.82\%$ 截至2月6日，中国棉花3128B指数为16025元/吨，区间下跌 $0.28\%$ ，中等进口棉价格指数(1%关税)为12343元/吨，区间下跌 $0.27\%$ ，内棉价格高于外棉价格3682元/吨。截至2月6日，CotlookA指数(1%关税)收盘价为12639元/吨，区间下跌 $0.80\%$ 。 截至2月6日，中国棉花3128B指数相较26年初上涨 $2.82\%$ ，中等进口棉价格指数(1%关税)相较年初下跌 $4.30\%$ ，截至2月6日，CotlookA指数(1%关税)收盘价相较年初下跌 $2.24\%$ 。 图82020年至今内外棉价差走势图（1%关税核算） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图92020年至今CotlookA国际棉花指数（元/吨） 资料来源：wind，华西证券研究所 # 3.1.2. 羊毛价格25年初至今涨幅 $39.92\%$ 截至最新数据日1月29日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1665澳分/公斤、折合人民币元80393.50元/吨（1澳元=4.83元人民币），相较上周数据日（1月22日）下跌24澳分/公斤，跌幅 $1.42\%$ 。本轮羊毛涨价自25年7月开启，并在7-10月加速，澳大利亚羊毛交易所东部市场指数（EMI）连续12周上涨，阶段高点触及1689澳分/公斤。2025年初至今，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数上涨 $39.92\%$ 。我们分析主要由于：供需错配，即近期为羊毛采购旺季、货币宽松，而供给端由于近年毛价低迷、牧场亏损，根据AWPFC预测25/26年度澳大利亚羊毛产量（含脂）25.2万吨，同比 $-10.2\%$ 截止最新数据日（12月31日），12月精梳羊毛纱线的中国出口平均单价为19.63美元/千克，折合人民币136.62元/千克，（1美元 $= 6.96$ 元人民币），相较11月环比上升 $5.25\%$ 。2025年初至今，粗梳羊毛纱线的中国出口平均单价下跌 $12.96\%$ 图10 2020年至今澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数（澳分/公斤） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图112020年至今中国出口平均单价：粗梳羊毛纱线，非供零售用（美元/千克） 图12 2020年至今中国出口平均单价：精梳羊毛纱线，非供零售用（美元/千克） 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 # 3.1.3.USDA：2026年1月棉花总产预期同比下降 $0.01\%$ ，需求端同比增速为 $2.61\%$ 根据美国农业部（USDA）最新发布的2026年1月全球棉花供需平衡表，2025/2026年度全球棉花总产预期为2600.4万吨，与上月预测相比下调7.7万吨，同比下降0.3万吨，涨幅为 $-0.01\%$ ；单产881公斤/公顷，与上月预测相比下调5公斤/公顷，同比上升 $4.51\%$ ；消费需求预期为2589.1万吨，与上月预测相比上调6.8万吨，同比上升 $2.61\%$ ；期末库存预期1621.7万吨，与上月预测相比下调32.4万吨，同比下降 $4.4\%$ 。 表 1 2026 年 1 月 USDA 2025/2026 年度全球棉花供需预测表 指标名称 2025/2026 年度 棉花：期初库存：全球（万吨） 1606.0 棉花：产量：全球（万吨） 2600.4 棉花：进口：全球（万吨） 952.7 棉花：消费总计：全球（万吨） 2589.1 棉花：出口：全球（万吨） 953 棉花：损耗：全球（万吨） - 棉花：期末库存：全球（万吨） 1621.7 棉花：收获面积：全球（百万公顷） 29.51 棉花：库存消费比：全球 62.64% 棉花：单产：全球（公斤/公顷） 881 资料来源：USDA，华西证券研究所 根据美国农业部（USDA）最新发布的2026年1月中国棉花供需平衡表，2025/2026年度中国棉花总产预期为751.2万吨，与上月预测相比上升21.8万吨，同比上升 $15\%$ ；单产2463公斤/公顷，比上月预测相比上升72公斤/公顷，同比上升 $9.37\%$ ；消费需求预期为849.1万吨，与上月预测相比上升10.9万吨，同比上升 $3.99\%$ ；期末库存预期776.5万吨，与上月预测相比上调10.9万吨，同比下降 $4.95\%$ ；产需缺口97.9万吨。 表 2 2026 年 1 月 USDA 2025/2026 年度中国棉花供需预测表 指标名称 2025/2026 年度 棉花：期初库存：中国（万吨） 58.5 棉花：产量：中国（万吨） 751.2 棉花：进口：中国（万吨） 117.6 棉花：国内消费总计：中国（万吨） 849.1 棉花：出口：中国（万吨） - 棉花：损耗：中国（万吨） - 棉花：期末库存：中国（万吨） 776.5 棉花：总供给：中国（万吨） 868.8 棉花：收获面积：中国（百万公顷） 3.05 棉花：库存消费比：中国 91.45% 棉花：单产：中国（公斤/公顷） 2463 资料来源：USDA，华西证券研究所 # 3.1.4.26年1月全国棉花商业库存同比增加8.33万吨 中国棉花信息网公布26年1月中国棉花商业库存，26年1月全国棉花商业库存为586.23万吨，环比12月调增7.76万吨，同比增加8.33万吨；新疆棉商业库存464.18万吨，环比12月减少1.80万吨，同比减少7.55万吨；内地库存83.45万吨，环比12月调增8.26万吨，同比增加20.78万吨；保税棉花库38.6万吨，环比11月调增1.30万吨，同比减少4.90万吨。 表 3 截至 2026 年 1 月 15 日全国棉花商业库存统计表 (万吨) 指标名称 2026年1月 环比增减 同比增减 全国棉花商业库存 586.23 1.34% 1.44% 新疆库存 464.18 -0.39% -1.60% 内地库存 83.45 10.99% 33.16% 保税棉花库存 38.6 3.49% -11.26% 资料来源：wind，华西证券研究所 # 3.2.出口相关数据 # 3.2.1. 25年纺织服装出口同比下降 $2.26\%$ 2025年，纺织服装累计出口2677.9亿美元，同比下降 $2.26\%$ ，其中纺织品出口1416.089亿美元，同比增长 $0.5\%$ ，服装出口1512.37亿美元，同比下降 $5\%$ 。 12月，纺织服装出口259.92亿美元，同比下降 $7.4\%$ ，环比上升 $13.65\%$ ，其中纺织品出口125.8亿美元，同比下降 $4.23\%$ ，环比上升 $11.56\%$ ，服装出口134.12亿美元，同比下降 $10.19\%$ ，环比上升 $15.68\%$ 。 图13 服装及衣着附件月出口量及累计同比（亿美元，%） 资料来源：中国海关总署，华西证券研究所 图14纺织纱线、织物及制品月出口量及累计同比（亿美元，%） 资料来源：中国海关总署，华西证券研究所 # 3.2.2.出口帐篷：12月油苦布、天蓬及遮阳蓬出口额同比下降8.89%，2025年1-12月累计同比下降8.19% 据海关总署统计，2025年12月油苦布、天蓬及遮阳蓬的出口额为3.24亿美元，同比下降 $8.89\%$ ；2025年1-12月油苦布、天蓬及遮阳蓬累计出口额为36.37亿美元，累计同比下降 $8.19\%$ 。 图15油苫布、天蓬及遮阳莲出口额及增速 资料来源：中国海关总署，华西证券研究所 # 3.2.3. 25年12月越南鞋类出口金额同比增长 $4.32\%$ ，2025年至今出口金额同比增长 $5.82\%$ 据越南统计局统计，2025年12月越南鞋类的出口金额为21.99亿美元，同比增长 $4.32\%$ ，环比上升 $5.90\%$ 。2025年至今越南鞋类累计出口额为242.04亿美元，累计同比增长 $5.82\%$ 。 图16越南鞋出口金额及增速 资料来源：越南统计局，华西证券研究所 # 3.2.4.运动制造台企月度数据 根据各公司官网，25年12月丰泰/裕元/钰齐/广越/儒鸿/来亿营收同比增速分别为 $-0.62\% / -5.84\% / -2.17\% / 9.68\% / -3.57\% / -6.03\%$ ，其中裕元制造业12月同比下降 $3.7\%$ ，增速较10月下降1.3PCT。丰泰/裕元/钰齐/广越/儒鸿/来亿25年Q3分别同比增长 $-4.63\% / -5.02\% / 6.13\% / 10.39\% / -3.97\% / -13.72\%$ ，（25年Q2增速： $-8.39\% / 0.59\% / 31.96\% / 16.04\% / 1.30\% / 15.91\%$ ）。 图17丰泰企业营收及增速（亿新台币） 资料来源：公司官网，华西证券研究所 图18 裕元集团营收及增速（亿美元） 资料来源：公司官网，华西证券研究所 图19 钰齐企业营收及增速（亿新台币） 资料来源：公司官网，华西证券研究所 图20 广越企业营收及增速（亿新台币） 资料来源：公司官网，华西证券研究所 图21儒鸿营收及增速（亿新台币） 资料来源：公司官网，华西证券研究所 图22 聚阳营收及增速（亿新台币） 资料来源：公司官网，华西证券研究所 图23志强营收及增速（亿美元） 资料来源：公司官网，华西证券研究所 图24来亿营收及增速（亿新台币） 资料来源：公司官网，华西证券研究所 # 3.3.终端消费相关数据 # 3.3.1. 抖音平台25年3月运动品类增速较高 根据萝卜投资数据，2025年3月，运动包/运动鞋/运动服/男装/女装/童装抖音平台销售额同比增长 $136.87\% / 61.69\% / 63.72\% / 36.39\% / 10.90\% / 22.41\%$ ，运动品类增速最高，3月男装增速好于女装，25年3月数据环比25年2月增速增加。根据萝卜投资数据，2025年3月，抖音平台同比增速前三分别是中国利郎、罗莱生活、耐克公司，同比增长分别为 $121.9\% / 99.7\% / 94.9\%$ 。同比增速后三分别是博洋家纺、斯凯奇、朗姿股份，同比增长分别为 $-52.3\% / -12.6\% / -1.6\%$ 图25 2024年12月-2025年3月纺织服装抖音电商销售同比增速 资料来源：萝卜投资，华西证券研究所 表 4 抖音平台各品牌销售额增速 25年3月销售额 (万元) 25年3月 25年2月 24年1月 运动 特步国际 28300.46 68.0% 108.0% 72.0% 阿迪达斯 71162.59 82.0% 130.4% 166.1% 李宁 60081.01 85.2% 51.2% 40.4% 安踏体育 124881.57 54.8% 48.6% 37.9% 斯凯奇 16143.66 -12.6% -22.3% -5.4% 耐克公司 98154.96 94.9% 70.0% 52.0% 休闲 波司登 29747.82 58.8% 9.1% 26.1% 太平鸟 12590.23 27.9% 40.5% 59.5% 森马服饰 26703.50 14.4% 12.7% 6.4% 户外 牧高笛 361.10 30.1% -21.7% -35.9% 女装 江南布衣 9092.95 43.7% 26.5% 55.6% 歌力思 5019.41 48.1% 66.1% 4.1% 朗姿股份 9251.55 -1.6% 53.7% 16.2% 赢家时尚 8406.06 17.0% 1.6% 19.7% 锦泓集团 16906.80 32.8% 87.6% 66.8% 地素时尚 6505.46 58.2% 5.5% 45.3% 宝姿集团 1011.53 235.9% 73.3% 男装 九牧王 912.62 64.8% 81.0% 97.0% 中国利郎 8314.54 121.9% 65.6% 120.3% 海澜之家 17658.61 20.0% 24.4% -12.5% 比音勒芬 1595.55 34.0% 33.5% -3.1% 家纺 博洋家纺 1279.78 -52.3% -11.7% -40.3% 罗莱生活 128.08 99.7% 212.8% 0.0% 资料来源：萝卜投资，华西证券研究所 # 3.3.2. 淘宝天猫平台25年12月女装增速有所提升，恺米切增速最高 根据萝卜投资数据，2025年12月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比增加为 $-18.21\% / -4.38\% / 4.48\% / -16.30\% / 21.76\%$ ，12月箱包增速提升。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比增长 $5.68\% / 8.90\% / 19.94\% / -5.88\%$ 。根据萝卜投资数据，2025年12月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是恺米切、Balabala Shoes、Air Jordan，同比增长分别为 $46855.94\% / 4678.76\% / 3229.12\%$ 。同比增速后三分别是博洋宝贝、加一尚品、美旅，同比增速分别为 $-99.38\% / -97.94\% / -97.92\%$ 。 图26 2025年10月-2025年12月纺织服装淘宝天猫电商销售同比增速 资料来源：萝卜投资，华西证券研究所 图27 2025年10月-2025年12月户外品类淘宝天猫电商销售同比增速 资料来源：萝卜投资，华西证券研究所 表 5 天猫淘宝平台各公司销售额增速 25年12月销售额(万元) 25年12月 25年11月 25年10月 男装 海澜之家 28033 -22.44% -3.96% -6.02% 江南布衣 15102 -42.24% -59.87% -45.54% 红豆股份 8870 -18.31% -6.95% -16.26% 七匹狼 11319 -25.99% -34.38% -30.17% 雅戈尔 3686 59.80% -32.56% -51.14% 中国利郎 2031 -39.08% -66.86% -69.40% 报喜鸟 13502 -2.66% -39.22% -41.74% 女装 锦泓集团 374 -83.92% -92.03% -89.88% 朗姿股份 7222 37.23% -54.02% -48.11% 休闲 北极绒 3105 -60.74% -40.21% -46.08% 波司登 140129 -4.88% -17.19% -38.75% 加拿大鹅 18043 9.50% 33.69% -10.75% 家 运动 森马服饰 40124 -44.00% -28.30% -32.51% 太平鸟 14792 15.56% -54.18% -59.84% 博洋家纺 9792 -57.51% -35.89% -31.87% 安踏体育 220054 12.60% 15.49% -6.52% 安德玛 9489 -4.81% 23.54% -8.48% PUMA集团 15652 -17.96% -17.22% -14.02% 阿迪达斯 57840 -18.88% 2.58% 10.98% 斯凯奇 23337 -2.65% -13.32% -36.13% 361度 14656 -25.26% -33.47% -35.69% 耐克公司 69987 -28.40% -32.43% -44.07% 李宁 68394 -6.67% -3.78% -14.23% 户外 探路者 5007 -7.72% 37.28% 14.14% 牧高笛 1078 24.42% 11.57% -17.93% 内衣 汇洁股份 5628 -19.13% -9.48% -20.81% 浪莎股份 7787 20.23% 15.95% 4.40% 爱慕股份 4451 -26.72% -1.04% -12.66% 箱 新秀丽 5419 37.93% 13.33% -13.46% 资料来源：萝卜投资，华西证券研究所 表 6 天猫平台各品牌销售额及增速 销售额 (万 元) 25年12月 25年11月 销售额 (万元) 25年12月 25年11月 男装 雅戈尔 汉麻世家/HANP 7.49 649.53% -41.30% 女装 锦泓集团 元先 66.81 -82.94% 1.63% 雅戈尔/YOUNGOR 3603.74 59.83% -33.98% 维格娜丝/VGRASS 216.27 -63.05% -88.70% 哈特马克斯/HartSchaffnerMarx 6.01 -38.32% TeenieWeenie 36.84 -95.07% -98.27% Mayor 34.32 -20.30% 129.04% 江南布衣 速写/CROQUIS 1071.71 11.55% -61.39% 中国利郎 利郎/LILANZ 1720.85 -39.08% -66.86% 蓬马/POMMEDE TERRE 291.35 -52.14% -22.06% L2 0.03 江南布衣/JNBY 11820.46 -59.41% -71.45% 七匹狼 七匹狼/SEPTWOLVS 8376.37 -28.81% -30.59% LESS 3068.46 53.13% -64.85% KarlLagerfeld 998.33 48.65% -70.19% jnby byJNBY 5171.86 20.18% 15.08% 16N 0.05 -71.94% -58.09% 朗姿股份 朗姿/LANCYFROM 25 11234.55 26.10% -53.19% 海澜之家 英氏/Yeehoo 15793.37 6.67% 25.72% 莱茵福莱尔/LIMEFLARE 762.27 624.19% -62.57% 男生女生/HEY LADS 11.59 -31.83% 535.19% 吉高特/JIGOTT 12.54 11.29% -55.70% 黑鲸/HLAJEANS 1.12 -65.03% -63.16% 贝嘟嘟/Putto 4.89 -66.71% -18.66% 海澜之家/HLA 17150.23 -33.00% -16.55% 爱多娃/ETTOI 69.00 -31.07% -60.85% 海澜优选/HEILANHOME 0.41 514.65% 99.01% 阿卡邦/AGABANG 2.22 -72.73% OVV 634.57 197.14% -48.89% 汇洁股份 伊维斯/ENWEIS 3397.48 80.68% 26.76% 报喜鸟 乐飞叶/Lafuma 4384.98 35.03% 6.59% 内衣 桑扶兰/Sunflora 56.07 -49.68% -1.42% 乐飞叶/Lafuma 4384.98 35.03% 6.59% 乔百仕/J.BASCHI 0.01 -99.07% 恺米切/Camicissima 94.11 46855.94% -55.32% 秘密武器/SECRETWEAPON 1.13 -98.75% 亨利格兰/HenryGrant 0.87 曼妮芬/ManiForm 6255.35 -34.29% -17.82% 哈吉斯/Hazzys 10153.72 -21.14% -49.00% 兰卓丽/Langerie 344.65 -59.44% -45.24% 报喜鸟/SAINTANGELO 1814.01 17.61% -47.49% 加一尚品/COYEEE 0.49 -97.94% -96.29% BONO 0.19 -77.30% -57.89% 爱慕股份 纽格芙/NATURE'S GIFT 1.50 -37.87% -91.84% 兰卡文/LACLOVER 80.09 -49.14% 59.58% 红豆股份 红豆/HODO 8560.27 -18.31% -6.95% 兰卡文/LACLOVER 80.09 -49.14% 59.58% 休闲 太平鸟 太平鸟/PEACEBIRD 13111.42 21.83% -51.72% 乎兮/HUXI 44.37 -79.82% -68.30% 乐町/LEDIN 1807.05 -28.55% -67.81% 宝迪威德/BODYWILD 19.57 -72.73% -31.04% MiniPeace 11.18 -85.52% -96.84% 爱慕运动/AIMERSPORTS 2.10 -19.15% -82.36% 森马服饰 森马/Semir 7886.51 -70.40% -48.62% 爱慕义乳/AIMERLATXBREAST 61.32 685.78% 43.08% 梦多多/MENGDODO 0.28 -8.63% -56.11% 爱慕先生/AIMERMEN 648.32 -39.37% -7.20% 马卡乐/Marcolor 20.05 47.85% -8.81% 爱慕儿童/AIMERKIDS 2287.18 15.80% -3.80% 马卡乐/Marcolor 20.05 47.85% -8.81% 爱慕/AIMER 3869.27 -30.69% 1.99% 橘滋/JuicyCouture 1248.43 199.48% 109.84% 爱美丽/IMiS 164.96 -34.91% -2.05% 巴拉巴拉/Balabala 33080.63 -35.65% -20.12% 浪莎股份 浪莎/Langsha 8579.80 20.23% 15.95% MINETTE 43.94 -97.48% -86.12% 户外 探路者 探路者/TOREAD 6052.73 -7.60% 37.76% MarcO'Polo 676.00 562.89% -70.86% 牧高笛 小牧/MobiGarden 0.07 -95.99% -61.95% JASON WU 168.75 -83.76% 牧高笛/Mobi Garden 1753.42 24.60% 11.58% Hey Junior 2.00 12.97% 2.96% 运动 斯凯奇 斯凯奇/SKECHER S 36281.47 -2.65% -13.32% Balabala Shoes 10.24 4678.76% 200.11% 安踏体育 威尔胜/Wi Ison 5799.06 30.90% 63.28% 加拿大鹅 加拿大鹅/Canada Goose 11019.45 9.50% 33.69% 颂拓/Suunto 2.18 -97.55% -97.92% 南极电商 南极人/NanJiren 20037.35 -61.98% -50.96% 斯潘迪/Sprandi 118.62 22.58% 67.40% 家纺 博洋家纺 唐狮 2827.67 -84.24% -77.99% 始祖鸟/Arc'teryx 32.90 -33.34% -70.52% 棉朵 0.02 -50.00% 150.00% 萨洛蒙/Salomon 12165.68 46.51% 48.79% 乐加 11.50 -10.02% -44.16% 可隆/KOLON SPORT 30468.02 4.29% 33.31% 果壳/GUKOO 5737.81 -21.02% -6.17% 斐乐/FILA 186061.61 27.56% 21.82% 博洋家纺 10168.14 -56.95% -16.19% 迪桑特/DESCENT E 58999.07 33.53% 15.74% 博洋宝贝 0.04 -99.38% -99.23% 安踏儿童/ANTA Kids 971.84 583.06% -1.22% 艾维 117.34 -68.88% -72.26% 安踏儿童/ANTA Kids 971.84 583.06% -1.22% 艾夫斯 安踏/ANTA 93965.17 -20.06% -3.53% YSO 760.36 -21.44% 9.15% 阿托米克/Atomic 262.01 20.49% -6.02% 箱包 新秀丽 新秀丽/Samsonite 5196.29 35.64% 4.29% NBA 267.89 4.97% 54.11% 途明/TUMI 1389.63 22.35% 18.67% FILA FUSION 6918.10 138.49% 80.53% 美旅/American Tourister 0.01 -97.92% -96.80% 安德玛 安德玛/Under Armour 13478.94 -4.81% 23.54% 卡米龙/Kamiliant 0.06 李宁 李宁/LI-NING 96104.93 -6.32% -1.92% Lipault 73.15 -34.33% -57.29% 乐途/LOTTO 206.50 -37.30% -48.22% Hartmann 3.43 3017.98% 638.67% 凯胜/Kason 21.37 -4.59% -40.11% Gregory 1096.10 100.88% 89.41% 红双喜/DHS 2698.68 -10.75% -13.67% 运动 阿迪达斯 山本耀司/Y-3 421.90 -12.51% -46.27% 艾高/AIGLE 6471.23 -6.66% -18.93% 三叶草/Adidas Originals 0.71 0.86% -36.58% Danskin 8.44 -13.01% 6817.27% 阿迪达斯/Adidas 130939.17 -18.76% 3.91% 耐克公司 茵宝/UMBRO 261.18 -26.05% -28.35% STELLA MCCARTNEY 251.77 4.61% 20.20% 耐克/Nike 129835.98 -28.24% -33.70% Reebok 616.71 -35.55% -55.77% 匡威/Converse 10864.31 -36.95% -19.81% Adidas TERREX 433005.81 Cole Haan 323.36 600.73% 139.28% Adidas NEO 17.08 -13.79% 223.81% Air Jordan 34.95 3229.12% 2627.77% PUMA集团 彪马/PUMA 24956.42 -18.35% -16.55% Tretorn 174.75 55.37% -61.10% COBRA 0.88 -62.74% -27.16% 361度 361度/361° 18657.06 -25.26% -33.47% 资料来源：萝卜投资，华西证券研究所 # 3.3.3.2025年4月份全国50家重点大型零售企业零售额同比增加0.2% 根据中华全国商业信息中心的监测数据，2025年4月份全国50家重点大型零售企业（以百货业态为主）零售额同比增长 $0.2\%$ ，增速环比提高了0.5个百分点。 从主要商品品类来看，4月份，多数品类商品零售额实现同比正增长。其中，以旧换新政策持续拉动相关商品消费，通讯器材类、家用电器类与音像器材类商品零售额分别同比增长 $19.6\%$ 、 $7.4\%$ 和 $1.0\%$ ；体育娱乐用品类、金银珠宝类与化妆品类市场销售情况增长较好，零售额分别同比增长 $13.4\%$ 、 $10.3\%$ 和 $8.6\%$ ；服装类、日用品类以及粮油食品类三类商品零售额相比上年同期有所下降。 1-4月，全国50家重点大型零售企业零售额累计下降 $2.5\%$ ，降幅较1-3月收窄0.6个百分点。 图28 2023年8月-2025年4月全国50家重点大型零售企业销售同比增速 资料来源：中华全国商业信息中心，华西证券研究所 # 3.3.4.25年12月服装行业线上销售额455.50亿元，同比下降11.93% 根据ECdataway数据，2025年12月，我国服装行业共实现线上销售额455.50亿元，同比下降 $11.93\%$ ，较25年11月环比下降 $19.43\%$ 。从细分品类看，12月女装销售额最高，达120.53亿元，同比下降 $7.47\%$ ；12月运动服/休闲服装平均单价最高，达327.92元/件，同比上升 $5.77\%$ 。 图29 2024年5月-2025年12月纺织服装线上销售同比增速 资料来源：wind，华西证券研究所 图302025年12月纺织服装线上销售情况 资料来源：wind，华西证券研究所 # 3.3.5.2025年社会消费品零售总额同比增长 $0.9\%$ ，2025年网上零售额增长 $8.6\%$ 2025年12月，社会消费品零售总额45135.9亿元，同比增长 $0.9\%$ 、累计同比增长 $3.70\%$ 。服装鞋帽、针纺织品类12月零售总额1661亿元，同比增长 $0.6\%$ ，环比上升 $7.75\%$ ，累计同比增长 $3.2\%$ 2025年，全国网上零售额159722亿元，同比增长 $8.6\%$ 。其中，实物商品网上零售额130923亿元，增长 $5.2\%$ ，占社会消费品零售总额的比重为 $26.10\%$ ；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长 $14.5\%$ 、 $1.9\%$ 、 $4.1\%$ 。 图31 社会消费品零售总额及同比增长率（亿元，%） 资料来源：国家统计局，华西证券研究所 图32 限额以上服装鞋帽针纺织品类零售销售额及同比增长率（亿元，%） 资料来源：国家统计局，华西证券研究所 图33网上实物零售额同比增速 资料来源：国家统计局，华西证券研究所 # 3.3.6.2025年全国房屋竣工面积累计同比下降 $18.1\%$ 2025年，房地产开发企业房屋施工面积659890万平方米，同比下降 $10\%$ 。其中，住宅施工面积460123万平方米，下降 $10.3\%$ 。房屋新开工面积58770万平方米，下降 $20.4\%$ 。其中，住宅新开工面积42984万平方米，下降 $19.8\%$ 。房屋竣工面积60348万平方米，下降 $18.1\%$ 。其中，住宅竣工面积42830万平方米，下降 $20.2\%$ 。 2025年，全国房地产开发投资82788亿元，同比下降 $17.2\%$ ；其中，住宅投资63514亿元，下降 $16.3\%$ 。 图34房屋竣工面积及同比增速（万平方米） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图35房屋新开工面积及增速（万平方米） 资料来源：Wind，华西证券研究所 # 3.3.7. 美国25年11月总零售额同比增长 $3.33\%$ 根据美国商务部统计数据，2025年11月美国零售和食品服务销售额（季调）总计为7359.04亿美元，同比增长 $3.33\%$ 。其中服装及服装配饰店11月同比增长 $7.54\%$ 25年10月份美国零售库存（季调）为8172.08亿美元，同比增长 $1.04\%$ 、环比上升 $0.61\%$ 。从细分领域看，机动车辆和零部件店、食品和饮料店、服装及服装配饰店、日用品商场同比增速为 $-1.31\% / 3.11\% / -0.47\% / -4\%$ 图36 美国：服装及服装配饰店：季调：当月同比（%） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图372024年2月-2025年10月美国零售库存同比增速（季调） 资料来源：Wind，华西证券研究所 # 3.3.8.海外库存情况跟踪：25年11月美国服装及服装面料批发商库存同比下降 $0.22\%$ 根据美国商务部统计数据，25年11月美国服装及服装面料批发商库存（季调）为283.17亿美元，同比下降 $0.22\%$ ；25年10月美国服装及服装配饰店零售库存（季调）为584.86亿美元，同比下降 $0.47\%$ 。 图38美国服装类批发商和零售库存同比增速（季调） 资料来源：Wind，华西证券研究所 # 3.4.高端消费跟踪 1）25年12月中国澳门博彩毛收入达209.46亿澳门元，同比增长 $14.72\%$ ，环比下降 $0.96\%$ 。2）20万元以上的中高端车型12月销量达94.39万量，同比下降 $14.55\%$ ，其中20-30万/30-50万/50-100万/100万以上汽车销量占比为 $48.92\% /41.19\% /8.76\% /1.13\%$ ，增速分别为 $-25.56\% /1.48\% / - 4.86\% / - 25.33\%$ 。3）爱马仕25H收入增速放缓至 $7 \%$ ，其中亚洲（不含日本）316.4亿元，同比增长 $3.0\%$ 日本64.4亿元，同比增长 $16.0\%$ ，本土客群忠诚度高；美洲114.0亿元，同比增长 $11.7\%$ ；欧洲（不含法国）85.9亿元，同比增长 $12.6\%$ ，主要受旅游和本地客双轮驱动；法国58.5亿元，同比增长 $8.7\%$ ，巴黎旗舰活动拉动；中东等其他地区28.6亿元，同比增长 $17.2\%$ 图39 中国澳门博彩毛收入（百万澳门元）及增速 资料来源：wind，华西证券研究所 图40 中国20万以上汽车销量（万辆）及增速 资料来源：wind，华西证券研究所 图41 爱马仕收入增速 资料来源：Wind，华西证券研究所 # 4.行业新闻 # 4.1.安踏与李宁将迎来“米兰争夺” 据中服圈，近日，米兰冬奥会开幕前夕，安踏与李宁围绕奥运营销展开竞争。安踏正式成为希腊奥委会战略合作伙伴，为希腊代表团提供全套装备，借助希腊代表团开幕式首个入场的“特权”，其品牌标识将率先在全球转播中亮相；李宁则为中国体育代表团提供全套装备，并在动员大会当天将代表团同款产品推向市场，实现与消费者的“零时差”同步。 同时，两大品牌披露了重要资本与业务动态。2026年1月，李宁及其全资附属公司密集认购结构性存款，总金额超19亿元；安踏体育上月宣布与Groupe Artémis达成协议，以15亿欧元（约122.8亿元人民币）收购彪马所属公司PUMA SE $29.06\%$ 的股权。 在当前市场环境下，奥运营销已不再是单纯的品牌曝光，安踏收编国际资源、李宁收复奥运核心圈层的动作，背后折射出国产运动品牌在存量市场中寻求差异化竞争的焦虑，双方围绕品牌调性、市场份额及全球化的竞争已提前展开。 （原文链接：https://mp.weixin.qq.com/s/MbdlU4kPulfKWGNfAiZ9lw） # 4.2.HOKA第三季度销售增长 $18.5\%$ ，全靠中国市场 据中服圈，近日，HOKA母公司Deckers发布2026财年第三季度（截至2025年12月31日）财务业绩，公司整体净销售额达19.58亿美元，同比增长 $7.1\%$ 。其中，UGG表现稳健，本季度净销售额13.05亿美元，同比增长 $4.9\%$ ；HOKA净销售额6.29亿美元，同比增速回升至 $18.5\%$ ，较上季度 $11.1\%$ 的增速实现超预期反弹。 HOKA的反弹主要受益于DTC（直面消费者）渠道及国际市场的增长，本季度Deckers国际市场增速达 $15\%$ ，远高于美国本土市场 $2.7\%$ 的增长，其中中国已成为HOKA国际业务增长最核心的驱动力。目前HOKA在中国采取“轻重结合”的渠道策略，合伙人门店销售达成率超预期，同时在核心商圈开设直营旗舰店、举办线下社群活动维持高全价销售率，2025年深耕四大核心城市、辐射多区域，当前中国门店数量已超越全球任一市场。 Deckers 同时更新 2026 财年业绩指引，预计全年净销售额将达到 54 亿至 54.25 亿美元，并将 HOKA 的全年增长预期上调至 $15\%$ 左右。 （原文链接：https://mp.weixin.qq.com/s/Kb4KfTQAcVVIYFTQFrAVMw） # 4.3.美邦服饰预计2025年最高亏损3亿 据中服圈，近日，美邦服饰发布2025年业绩预告。美邦服饰预计2025年归属于上市公司股东的净利润为亏损3亿元至2.3亿元，较上年同期下降 $53.55\%$ 至 $17.72\%$ ，去年同期亏损1.95亿元。美邦认为，业绩变动是因为报告期内公司持续推进产品策略调整，积极消化2024年及之前的历史库存商品，加大促销折扣力度，一定程度上影响了报告期内公司营收规模及毛利率。但公司年末存货的库龄结构有了显著改善，为公司2026年度经营目标与策略的落地奠定了基础。此外，基于会计准则要求及谨慎性考虑，报告期内公司计提的减值损失有所增加。再加上上年同期公司处置物业产生较大资产处置收益，报告期内公司同类处置收益大幅减少。 （原文链接：https://mp.weixin.qq.com/s/Fg84PxnNyQ-5SvsaNP8rHg） # 4.4.海澜之家连续两年赞助“苏超” 据中服圈，近日，2026 江苏省城市足球联赛（简称“苏超”）商务合作发布会在南京举行，会上正式宣布海澜之家成为 2026 年“苏超”官方战略合作伙伴。海澜集团董事长周立宸表示，将投入更多资源为赛事注入创新体验，扩大“苏超”影响力，让赛事全民盛宴助力江苏高质量发展。 2025年“苏超”共举办85场赛事，现场累计观众达243.3万人次，场均约2.86万人次，总决赛观赛人数62329人，创下全国业余赛事新高，其巨大声量与商业前景吸引了众多品牌关注。海澜之家2025年便已成为“苏超”官方战略合作伙伴，今年继续以该身份续约，周立宸强调，海澜之家生于江苏、长于江苏，支持苏超既是品牌行动，也是与家乡同行的价值奔赴。 海澜之家始终围绕“倡导健康生活”理念，布局从大众参与到专业竞技的全链路“体育 $+$ ”融合生态圈，具体包括冠名多项赛事、在海澜飞马水城落地多元赛事、成立澜跑研习社及创立“澜跑”运动生活品牌，而与“苏超”的长期合作，成为这一生态圈在顶级赛事IP上的关键实践。 （原文链接：https://mp.weixin.qq.com/s/s16FDNTH6QLjMWq9iXlwqQ） # 5.风险提示 汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。 表 7 重点跟踪公司 代码 公司名称 评级 收盘价 市值 净利(亿元) PE (元) (亿元) 2025E 2026E 2025E 2026E H股 1234.HK 中国利郎 买入 3.32 39.76 4.8 5.2 8.28 7.65 2331.HK 李宁 买入 21.28 550.05 24.9 27.9 22.09 19.71 2020.HK 安踏体育 买入 80.7 2256.90 138.7 159.1 16.27 14.19 3998.HK 波司登 买入 4.95 577.97 39.1 44.25 14.78 13.06 1361.HK 361度 买入 5.57 115.17 13.9 16.3 8.29 7.07 1368.HK 特步国际 买入 5.18 145.35 13.7 15.1 10.61 9.63 0551.HK 裕元集团 买入 17.65 283.20 26.4 29.2 10.73 9.70 2313.HK 申洲国际 买入 63.6 956.05 67.7 77.5 14.12 12.34 2232.HK 晶苑国际 买入 7.4 211.11 16.9 19.7 12.49 10.72 3306.HK 江南布衣 买入 19.62 104.63 8.9 9.7 11.76 10.79 A股 6110.HK 滔搏 买入 2.84 176.11 12.9 14.5 13.65 12.15 3709.HK 赢家时尚 买入 7.01 49.68 6.3 7.5 7.89 6.62 2154 报喜鸟 买入 4.08 59.54 5.3 7 11.23 8.51 2293 罗莱生活 买入 10.52 87.72 5.2 5.8 16.87 15.12 2327 富安娜 买入 7.11 59.60 3.8 4.4 15.68 13.55 2563 森马服饰 买入 5.66 152.49 9.9 11.7 15.40 13.03 2674 兴业科技 买入 14.37 42.47 1.2 1.6 35.39 26.54 2780 三夫户外 增持 17.38 28.74 0.4 0.7 71.85 41.06 2832 比音勒芬 买入 15.47 88.29 10.7 12.2 8.25 7.24 300577 开润股份 买入 21.15 50.73 3.8 5 13.35 10.15 300918 南山智尚 买入 17.44 88.27 1.8 2.3 49.04 38.38 300979 华利集团 买入 50.41 588.28 35.1 42.8 16.76 13.74 600398 海澜之家 买入 6.27 301.13 22.2 23.9 13.56 12.60 600400 红豆股份 增持 2.37 54.31 0.7 0.8 77.58 67.88 601339 百隆东方 买入 7.15 107.22 6.8 7.8 15.77 13.75 603365 水星家纺 买入 21.32 55.96 4.3 4.9 13.01 11.42 603518 锦泓集团 买入 10.22 35.29 2.4 3.5 14.71 10.08 603558 健盛集团 买入 12.12 41.53 3.3 3.8 12.58 10.93 603587 地素时尚 买入 13.14 62.30 5.4 6.4 11.54 9.73 603808 歌力思 买入 10.65 39.31 1.6 2.1 24.57 18.72 603877 太平鸟 买入 16.06 75.65 4.2 5.1 18.01 14.83 603889 新澳股份 买入 9.05 66.09 4.6 5.5 14.37 12.02 603908 牧高笛 增持 25.46 23.71 0.9 1.1 26.34 21.55 605080 浙江自然 买入 26.46 37.45 2.8 3.8 13.38 9.86 605138 盛泰集团 买入 7.56 42.00 0.8 1.7 52.50 24.71 605189 富春染织 买入 15.34 29.77 0.9 1.3 33.08 22.90 301276 嘉曼服饰 买入 27.91 36.17 1.5 1.7 24.11 21.28 300218 安利股份 买入 16.78 36.41 2 2.6 18.21 14.00 1238 浙江正特 买入 55.29 61.27 1 1.2 61.27 51.06 726 鲁泰A 买入 7.67 55.60 5.6 6.5 9.93 8.55 2003 伟星股份 买入 10.66 126.74 6.7 7.4 18.92 17.13 605099 共创草坪 买入 40.44 162.78 6.5 7.5 25.04 21.70 300993 玉马科技 买入 14.79 45.57 2 2.4 22.79 18.99 603307 扬州金泉 买入 42.16 28.70 1.8 2.3 15.95 12.48 300952 恒辉安防 买入 47.1 81.29 1.2 1.5 67.74 54.19 603665 康隆达 买入 39.17 63.11 1.3 2.3 48.54 27.44 资料来源：wind，华西证券研究所。另注：港股公司收盘价和市值单位为HKD，其余均为人民币元，1港元=0.9人民币元；收盘价和市值均采用2026年2月6日收盘数据。 表 8 相关重点跟踪公司表 (同比增速) 品类 公司 分地区 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 运动休闲 耐克(FY25Q 为2024/11/30-2025/2/28) 全球 3% 10% 27% 17% 4.80% 2% 1% 0% -10% -8% -9% -7% 中国 -19% -16% -3% -8% 16% 5% 4% 5% -1% -8% -11% -15% Lululemon(FY25Q1 为2025/2/2-2025/5/4) 全球 29% 28% 30% 24% 18% 19% 16% 10% 7% 9% 13% 7% 中国 30% 70% 30% 79% 61% 53% 78% 33% 22% 27% 46% 21% Adidas 全球 10% 11% 1% -1% -5% -6% -8% 3% 9% 7% 24% 13% 中国 - - -50% - 16% 2.50% - 8% 9% 8% 19% 13% PUMA 全球 18% 17% 21% 14% 11% 6% -4% 1% 2% 5% 9.8% 0.1% 中国 21.5% 18.5% 26.1% 25.4% 25% 9.9% -5.2% 0% -4.3% 0.8% 14.6% 5.1% 斯凯奇 全球 12% 21% 13% 10% 8% 8% 4% 12% 7% 16% 13% 7% 中国 - - - - - - - - - - - - Dicks Sporting Goods (2021Q3-2024Q2) 全球 -5% 8% 7% 5% 4% - - - - - - - 中国 - - - - - - - - - - - - 安德玛(FY25Q1 为截至2025/3/31) 全球 0% 2% 3% - -2% 0% -6% -5% -10% -11% -6% -11% 亚太区 - - - - 14% 3% - - -11% -12% -5% -27% Deckers Brands(FY25Q1 为截至2025/3/31) 全球 22% 21% 13% 8% 10% 25% 16% 21% 22% 20% 17% 6% 中国 - - - - - - - - - - - - 迅销公司 全球 11% 23% 14% 27% 23% 16% 13% 5% 13% 19% 10% 13% 中国 - - - - - - - - - - - - GAP(FY25Q1 为2025/2/1-2025/5/3) 全球 -8% 2% -6% -6% -8% -7% 1% 3% 5% 2% -3% 2% 亚洲 4% 1% -18% -41% -43% -47% - - - - - - Levi Strauss&Co. 全球 15% 1% -6% 6% -9% 0% 3% -8% 8% 0% 12% 3% 亚洲 13% 34% - 12% 18% 12% - 0% - - 9% 7% 威富集团 全球 3% -4% -3% -3% -8% -2% -16% -13% -9% -6% 2% -5% 亚太 - - - - - - - - - - - - 加拿大鹅 全球 24% 19% -34% 31% 21% 1% 6% 22% 4% -5% 0% 7% 中国 - - - - - - - - - - - - 拼多多 全球 36% 65% 46% 58% 66% 94% 123% 131% 86% 44% 24% 10% 中国 36% 65% 46% 58% 66% 94% 123% 131% 86% 44% 24% 10% 京东 全球 5% 11% 7% 1% 8% 2% 4% 7% 1% 5% 13% 16% 中国 5% 11% 7% 1% 8% 2% 4% 7% 1% 5% 13% 16% RealReal 全球 47% 20% 10% -3% -15% -7% -10% 1% 11% 11% 14% 11% 中国 - - - - - - - - - - - - 阿里巴巴 全球 0% 3% 2% 2% 14% 9% 5% 7% 4% 5% 8% 7% 中国 - - - - - - - - - - - - Zalando SE 全球 -4% 3% 2% 2% -3% -3% -4% -1% 3% 5% 8% 8% 中国 - - - - - - - - - - - - 资料来源：Wind、公司官网,华西证券研究所 # 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资 评级 说明 以报告发布日后的6个 月内公司股价相对上证 指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%一15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个 月内行业指数的涨跌幅 为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%一10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html # 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。