核心内容概述
温氏股份在2022年前三季度实现业绩扭亏为盈，Q4盈利预期良好，公司整体表现积极。分析师陈振志维持“买入-B”评级，并调整了盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为20.75亿元、53.58亿元和146.14亿元，对应EPS分别为0.32元、0.82元和2.23元。当前股价对应2022年和2023年PE分别为62倍和24倍。
主要观点
- 业绩表现：公司2022年前3季度实现营业收入55860.83百万元，同比增长19.95%；归属净利润685.54百万元，同比增长107.07%。Q3单季度归属净利润扭亏为盈，环比Q2进一步回升。
- 生猪养殖业务：2022年前三季度生猪销量1241.87万头，同比增长38.37%。Q3生猪价格回升，带动单头盈利水平大幅上升，自繁自养和外购仔猪盈利分别达577元/头和731元/头。
- 养禽业务：2022年前3季度销售肉鸡7.83亿只，同比下降0.67%。但营业收入同比增长21.85%，上半年已实现盈利，Q3盈利环比进一步改善。
- 盈利预测调整：由于Q3猪价回升，分析师上调公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为20.75亿元、53.58亿元和146.14亿元，EPS分别为0.32元、0.82元和2.23元。
- 投资建议：维持“买入-B”评级，认为公司未来盈利有望持续改善。
关键信息
财务数据与估值
| 会计年度 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
74,939 |
64,965 |
83,346 |
102,875 |
125,906 |
| YoY(%) |
2.5 |
-13.3 |
28.3 |
23.4 |
22.4 |
| 净利润(百万元) |
7,426 |
-13,404 |
2,075 |
5,358 |
14,614 |
| YoY(%) |
-46.8 |
-280.5 |
115.5 |
158.3 |
172.8 |
| 毛利率(%) |
19.6 |
-8.3 |
13.0 |
13.2 |
19.7 |
| EPS(摊薄/元) |
1.13 |
-2.05 |
0.32 |
0.82 |
2.23 |
| ROE(%) |
15.7 |
-39.0 |
5.7 |
13.7 |
28.6 |
| P/E(倍) |
17.4 |
-9.6 |
62.2 |
24.1 |
8.8 |
| P/B(倍) |
2.8 |
4.1 |
3.8 |
3.6 |
2.7 |
| 净利率(%) |
9.9 |
-20.6 |
2.5 |
5.2 |
11.6 |
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
23055 |
35589 |
34363 |
42724 |
43511 |
| 现金 |
1865 |
7633 |
8335 |
9259 |
10073 |
| 应收票据及应收账款 |
343 |
412 |
556 |
639 |
824 |
| 预付账款 |
1254 |
857 |
1851 |
1492 |
2599 |
| 存货 |
13312 |
14944 |
14180 |
21670 |
18951 |
| 其他流动资产 |
6281 |
11743 |
9440 |
9665 |
11064 |
| 非流动资产 |
57445 |
61199 |
60371 |
61466 |
62788 |
| 负债合计 |
32912 |
62039 |
57266 |
64093 |
54100 |
| 股东权益 |
45788 |
32448 |
35145 |
37721 |
49675 |
| 资产总计 |
80500 |
96788 |
94734 |
104190 |
106299 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
8465 |
766 |
7153 |
11793 |
15438 |
| 投资活动现金流 |
-15690 |
-10253 |
-3680 |
-5124 |
-6108 |
| 筹资活动现金流 |
4753 |
17005 |
-9387 |
-10625 |
-10197 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) |
1.29 |
0.12 |
1.09 |
1.80 |
2.36 |
| 每股净资产(最新摊薄) |
6.99 |
4.81 |
5.13 |
5.52 |
7.35 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
74939 |
64965 |
83346 |
102875 |
125906 |
| 营业成本 |
60229 |
70356 |
72518 |
89265 |
101144 |
| 营业利润 |
8387 |
-12964 |
2341 |
5752 |
15319 |
| 归属母公司净利润 |
7426 |
-13404 |
2075 |
5358 |
14614 |
| EBITDA |
12539 |
-5888 |
8045 |
12341 |
22444 |
主要财务比率
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率(%) |
2.5 |
-13.3 |
28.3 |
23.4 |
22.4 |
| 营业利润增长率(%) |
-43.7 |
-254.6 |
118.1 |
145.7 |
166.4 |
| 归属母公司净利润增长率(%) |
-46.8 |
-280.5 |
115.5 |
158.3 |
172.8 |
| 毛利率(%) |
19.6 |
-8.3 |
13.0 |
13.2 |
19.7 |
| 净利率(%) |
9.9 |
-20.6 |
2.5 |
5.2 |
11.6 |
| ROE(%) |
15.7 |
-39.0 |
5.7 |
13.7 |
28.6 |
| ROIC(%) |
13.1 |
-14.6 |
4.7 |
8.8 |
18.8 |
| 资产负债率(%) |
40.9 |
64.1 |
60.4 |
61.5 |
50.9 |
| 流动比率 |
1.4 |
1.8 |
1.3 |
1.0 |
1.1 |
| 速动比率 |
0.4 |
0.7 |
0.6 |
0.4 |
0.5 |
| P/E |
17.4 |
-9.6 |
62.2 |
24.1 |
8.8 |
| P/B |
2.8 |
4.1 |
3.8 |
3.6 |
2.7 |
| EV/EBITDA |
11.7 |
-28.1 |
20.3 |
13.0 |
6.9 |
风险提示
- 生猪和家禽疫情风险
- 原材料涨价风险
- 新冠疫情导致运输不畅风险
- 养殖基地遭遇自然灾害风险
投资评级说明
- 买入-B：预计涨幅领先相对基准指数15%以上
- 增持：预计涨幅介于5%-15%之间
- 中性：预计涨幅介于-5%-5%之间
- 减持：预计涨幅介于-5%至-15%之间
- 卖出：预计涨幅落后相对基准指数15%以上
行业评级说明
- 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上
- 同步大市：预计涨幅介于-10%至10%之间
- 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数10%以上
风险评级说明
- A：预计波动率小于等于相对基准指数
- B：预计波动率大于相对基准指数
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