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国际免税港开业在即，有望分享客流回暖红利总结

核心内容

王府井国际免税港即将在万宁开业，项目面积为当地最大，预计将在2023年释放业绩增长潜力。随着多地疫情达峰及旅游旺季的到来，海南作为冬季旅游目的地，客流快速回暖，免税消费市场有望持续复苏。公司当前投资评级为“买入”，并预计未来三年业绩将实现显著增长。

主要观点

• 疫情后客流回暖：北上广渝等地疫情感染高峰已过，旅游出行逐步恢复。海南客流在元旦假期已恢复至2019年水平的98%和81%，日均购物金额基本恢复至2022年国庆期间水平，但销售额仍仅为去年同期的70%。
• 春节临近，消费潜力释放：随着“阳康”人数增加，海南客流恢复态势有望延续，春节假期将为免税消费带来新的增长机会。
• 差异化竞争策略：王府井国际免税港选址万宁，避开三亚、海口等传统竞争区域，结合万宁冲浪文化及年轻客群特征，打造免税+体验式消费模式，提升吸引力。
• 项目布局与品牌整合：一期项目已引入香化、黄金配饰等9大品类，近400个品牌，其中海南首进品牌20余家，形成差异化竞争优势。
• 地理位置优势：项目距海口、三亚约30分钟高铁，有望吸引周边地区客流，分享整体旅游市场回暖红利。

关键信息

公司财务概况

• 股价与市场表现：当前收盘价为30.48元，总市值346亿元，流通市值333亿元，流通股比例96.34%。
• 盈利预测：预计2022~2024年每股收益（EPS）分别为0.63、1.00、1.22元/股，对应PE分别为49、31、25倍。
• 财务指标趋势：
  • 营业收入预计2023年增长31.0%，2024年增长15.1%；
  • 归属母公司净利润预计2023年增长58.5%，2024年增长22.9%；
  • 毛利率稳定在37.3%至38.0%之间，净利率逐步提升，从6.4%增长至8.2%；
  • ROE从3.6%提升至6.3%，显示盈利能力增强。

财务比率分析

• 成长能力：营业收入和营业利润在2023年和2024年将显著增长。
• 获利能力：毛利率稳定，净利率稳步提升。
• 偿债能力：资产负债率保持在48.4%至51.2%之间，流动比率和速动比率均保持良好。
• 估值比率：P/E从48.51倍降至24.91倍，EV/EBITDA从11.36倍降至6.48倍，显示估值逐步回归合理区间。

投资建议

公司未来业绩有望受益于免税业务扩张和客流恢复，结合有税业务积累的品牌资源，具备较强的增长潜力。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.63、1.00、1.22元/股，对应PE分别为49、31、25倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 病毒新变种可能引发新一轮疫情高峰；
• 免税业务进展可能不及预期；
• 行业竞争可能加剧。

财务报表与盈利预测概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

重要声明

• 分析师声明：本报告由分析师王洪岩撰写，执业证书号S0010521010001，邮箱wanghy@hazq.com。报告数据来源于市场公开信息，分析师对信息的准确性不作保证，且不受任何第三方影响。
• 免责声明：华安证券研究所力求信息准确可靠，但不保证其准确性或完整性。本报告仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因无法获取必要资料或面临重大不确定性事件，无法给出明确评级。