20260519-华源证券-可孚医疗-301087.SZ-自研呼吸机高速增长_飞利浦合作有望贡献新增量_3页_268kb

报告摘要

可孚医疗（301087.SZ）投资总结

核心内容

可孚医疗（301087.SZ）作为家用医疗器械领域的头部企业，近年来在业绩增长、产品创新和市场拓展方面表现突出。2025年公司实现营业收入33.87亿元，同比增长13.56%；归母净利润3.72亿元，同比增长19.20%。2026年第一季度，公司收入同比增长37.22%，归母净利润同比增长17.08%，延续良好增长趋势。

公司主要业务板块包括呼吸支持、健康监测、康复辅具、医疗护理及中医理疗等，其中呼吸支持板块在2025年下半年实现收入同比增长80.18%，成为增长的主要驱动力。2026年公司推出新一代AI呼吸机C11，并计划在年底推出高端呼吸机新品，进一步丰富产品矩阵，预计2026年呼吸机销售额将实现成倍增长。

此外，公司与飞利浦的合作项目预计在2026年下半年陆续上市，有望为公司带来新的增长点。2025年海外业务收入同比增长405.05%，达到2.99亿元，显示出公司在国际市场上的强劲拓展能力。

公司完成对融昕医疗的战略参股，后者在全球呼吸健康数字医疗领域具有领先优势，产品覆盖200多个国家和地区，有助于公司加速呼吸机产品出海进程。

主要观点

业绩增长稳健：2025年公司营收和净利润均实现双位数增长，2026年一季度增速进一步提升，显示公司盈利能力持续增强。
产品创新与迭代：公司持续进行产品升级，呼吸机产品线增长显著，同时推出高端新品，提升产品竞争力。
海外业务高增长：2025年海外收入同比增长405.05%，显示公司国际化战略取得初步成效。
并购整合顺利：公司通过并购华舟、喜曼拿等企业，进一步完善产品结构，提升市场影响力。
盈利能力提升：公司毛利率从2022年的39.5%提升至2025年的53.2%，表明产品结构优化和成本控制效果显著。

关键信息

财务数据概览（单位：百万元）

项目	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入	3,387	4,071	4,903	5,922
营业利润	429	534	648	803
归母净利润	372	457	554	684
毛利率	53.16%	53.50%	53.94%	54.38%
净利率	10.93%	11.22%	11.29%	11.55%
ROE	7.64%	7.77%	9.24%	11.16%
P/E	30.44	24.76	20.43	16.54
P/S	3.34	2.78	2.31	1.91
P/B	2.32	1.92	1.89	1.85
EV/EBITDA	13	12	11	9

盈利预测与估值

年份	归母净利润（百万元）	同比增长率	EPS（元/股）	PE（倍）
2026E	457	22.97%	1.94	24.76
2027E	554	21.16%	2.35	20.43
2028E	684	23.53%	2.90	16.54

财务比率分析

成长能力：
- 营收增长率：13.56%（2025） → 20.18%（2026E） → 20.43%（2027E） → 20.79%（2028E）
- 营业利润增长率：14.93%（2025） → 24.37%（2026E） → 21.51%（2027E） → 23.80%（2028E）
- 归母净利润增长率：19.20%（2025） → 22.97%（2026E） → 21.16%（2027E） → 23.53%（2028E）
盈利能力：
- 毛利率：53.16%（2025） → 53.50%（2026E） → 53.94%（2027E） → 54.38%（2028E）
- 净利率：10.93%（2025） → 11.22%（2026E） → 11.29%（2027E） → 11.55%（2028E）
- ROE：7.64%（2025） → 7.77%（2026E） → 9.24%（2027E） → 11.16%（2028E）
- ROA：5.61%（2025） → 5.84%（2026E） → 6.81%（2027E） → 8.05%（2028E）
- ROIC：9.49%（2025） → 12.24%（2026E） → 14.00%（2027E） → 16.89%（2028E）