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家用器械龙头，听力保健再造下一个“可孚”总结

核心内容概述

可孚医疗科技股份有限公司是一家位于湖南长沙的国内领先的大型综合性家用医疗器械企业。公司通过多年的发展，已构建起涵盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、中医理疗和医疗护理五大系列产品的产品矩阵，并积极布局线上与线下渠道，提升品牌影响力与市场占有率。公司还通过收购和自研方式，不断提升自产比例，提高产品毛利率与盈利能力。在听力保健领域，公司打造了“健耳”品牌，计划在2025年前拓展至3000家门店，未来有望对标国际巨头安湃声，成长为行业领军企业。

主要观点

• 听力保健市场前景广阔：中国听力保健市场尚处于起步阶段，老龄化和消费升级推动市场发展，公司有望成为行业领军企业。
• 产品矩阵丰富：公司五大系列产品满足居民多元化需求，SKU近万种，市场占有率位居前列。
• 自产率提升：2021年公司自产产品收入占比达50.60%，自有品牌收入占比达81.15%，自产比例提升有助于提高毛利率和盈利能力。
• 渠道优势显著：公司线上销售占比达65.11%，依托天猫、京东、拼多多等主流电商平台，构建了线上线下融合的销售网络，提高市场触达能力与客户转化率。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司收入将分别实现29.35亿元、36.18亿元和45.32亿元，净利润分别为5.24亿元、6.57亿元和8.39亿元，对应PE估值分别为17x、13x和11x，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产品布局

• 五大系列：健康监测、康复辅具、呼吸支持、中医理疗、医疗护理。
• 主要产品：血压计、体温计、血糖仪、轮椅、护理床、助听器、呼吸机、制氧机、理疗仪、助行器等。
• 自产产品：公司自产产品包括血压计、护理床、雾化器、体温计、助听器、口罩、手套等，部分产品自产比例较高，如体温计2020年自产比例达92%。
• 新产品推出：2021年推出血糖胆固醇尿酸测试仪、胃幽门螺杆菌快速检测试纸、指夹式脉搏血氧仪等，2022年计划推出血氧仪、心电监护仪等。

渠道建设

• 线上渠道：公司线上销售占总收入65.11%，主要通过天猫、京东、拼多多等平台开展自营、直发、平台入仓等模式，其中天猫为重要平台，2020年线上自营店铺收入达11.42亿元。
• 线下渠道：公司在全国设立40家子公司、376家分公司，覆盖40多个城市，与连锁药店合作，如益丰药房、老百姓大药房等，同时开设健耳听力验配中心，提升产品体验与即时成交效率。
• 门店增长：健耳听力验配中心截至2021年底已拥有359家门店，预计2025年将达3000家，形成全国连锁网络。

公司发展与财务表现

• 发展历程：公司自2000年创业，2009年正式创立“可孚”品牌，2018年整合旗下资产，2021年在创业板IPO上市。
• 股权结构：实际控制人为张敏和聂娟夫妇，合计拥有公司54.1%的表决权。
• 财务数据：
  • 2021年营业收入为22.76亿元，归母净利润为4.29亿元。
  • 2022-2024年收入预计分别为29.35亿元、36.18亿元和45.32亿元，净利润分别为5.24亿元、6.57亿元和8.39亿元。
  • 公司毛利率逐年提升，2021年为43.8%，预计2024年将达44.6%。

并购与研发

• 并购布局：公司2021年收购吉芮医疗54.05%股权，获得电动轮椅等产品线；同时收购橡果贸易100%股权，获得“背背佳”品牌及相关业务。
• 研发能力：公司设立三个研究院，聚焦康复医学、生命体征监测、生物传感等技术领域，2018-2021年研发费用分别为1,192.52万元、1,601.49万元、4,426.35万元、7,058.82万元，研发项目包括连续血糖监测、尿酸检测仪、动态多参关键技术研究等。

风险提示

• 新产品推出不及预期。
• 阿里电商平台依赖风险。

总结

可孚医疗凭借丰富的产品矩阵、线上线下融合的渠道优势、持续提升的自产率及并购战略，正在快速成长为家用医疗器械领域的领军企业。公司有望通过健耳听力验配中心的扩张和听力保健市场的深入布局，进一步拓展市场空间。在消费升级与人口老龄化趋势的推动下，公司未来增长动力充足，盈利能力和市场地位持续提升，具有较高的投资价值。