20250509-华源证券-可孚医疗-301087.SZ-核心产品稳健增长_健耳短期利润承压_3页_261kb

可孚医疗(301087SZ)2024年年报及2025年一季报显示：公司全年实现收入298亿元，同比增长45%，归母净利润31亿元，同比增长226%，但2025年一季度收入同比下滑86%，归母净利润同比下滑97%。分业务来看，康复辅具收入11亿元（同比+428%），中医理疗及其他收入18亿元（同比+205%），医疗护理收入8亿元（同比+82%），健康监测收入49亿元（同比-167%），呼吸支持类收入27亿元（同比-414%）。健耳听力业务收入27亿元（同比+379%），但净亏损4325万元（同比增幅725%），主要因消费环境影响行业增速及新店/次新店业绩爬坡。

财务指标方面，2024年毛利率提升至51.9%（同比+86pct），其中康复辅具毛利率同比+132pct至61.2%，线上渠道毛利率同比+96pct至54.9%，线下渠道毛利率同比+44pct至47.8%。2025年一季度毛利率为52.2%（同比+23pct），但收入下滑致净利润下滑。费用端销售费用率提升67pct至32.6%，主要源于健耳听力新增门店及兴趣电商渠道投入；管理费用率同比+02pct至41%，研发费用率同比-08pct至32%。2025年一季度销售费用率同比+39pct至31%，管理费用率同比+18pct至55%，研发费用率同比-02pct至26%。

盈利预测显示，2025-2027年公司归母净利润预计分别为38亿元（+204%）、45亿元（+202%）、54亿元（+206%），对应PE分别为19X、16X、13X。公司作为家用医疗器械新锐，通过平台化布局聚焦核心单品+自产产品，产品管线丰富，盈利能力和市场占有率有望持续提升，维持"买入"评级。风险提示包括产品销售不及预期、竞争格局恶化及健耳门店持续亏损等。报告强调需注意收入与利润波动、行业周期性影响及潜在利益冲突，投资决策应结合个人情况。