20241030-中泰证券-山东高速-600350.SH-通行费收入降幅收窄_在建工程完工后增长可期_3页_277kb

报告摘要

山东高速（600350.SH）于2024年10月29日发布三季度报告，显示公司前三季度营业收入同比增长10.94%，但归母净利润同比下降5.70%。分析师杜冲维持“买入”评级，认为公司未来盈利增长可期，股息率具备吸引力。

通行费收入承压但降幅收窄：2024年前三季度，公司通行费收入（含税）75.69亿元，同比下降7.44%，其中核心路产济青高速收入同比下降13.62%，主要受济青中线通车分流及交叉路段改扩建影响。分季度来看，Q1、Q2、Q3通行费收入同比分别下降12.21%、8.47%、2.42%，降幅逐步收窄。
非经因素影响业绩表现：公司经营业绩表现符合预期，但受到非经常性因素影响，导致净利润略有下滑。
分红政策稳健，股息率仍有吸引力：公司承诺在符合分红条件时，每年现金分红不少于归母净利润的60%。2024年股息率约为4.8%，具备一定的配置价值。
在建工程稳步推进：京台高速齐济段改扩建项目累计完成投资53.54亿元，济菏高速改扩建项目累计完成投资140.95亿元，长清段于9月26日恢复双向通行。项目完成后有望提升车流量和收费标准，增强公司中长期成长性。
投资潍莱高速改扩建项目：公司已通过董事会审议投资潍莱高速改扩建项目，建议关注后续进展。
盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.71亿元、35.06亿元、38.05亿元，每股收益分别为0.68元、0.72元、0.79元。当前股价8.72元，对应PE分别为12.9X、12.1X、11.1X，维持“买入”评级。

营业收入：2022A为18,486百万元，2023A为26,546百万元，2024E为27,721百万元，2025E为28,572百万元，2026E为29,546百万元。
归母净利润：2022A为2,855百万元，2023A为3,297百万元，2024E为3,271百万元，2025E为3,506百万元，2026E为3,805百万元。
每股收益：2024E为0.68元，2025E为0.72元，2026E为0.79元。
每股现金流量：2024E为2.75元，2025E为3.00元，2026E为3.03元。
净资产收益率（ROE）：2023A为6.0%，2024E为5.8%，2025E为5.8%，2026E为5.9%。

项目	2023A	2024E	2025E	2026E
货币资金	4,438	8,138	12,436	17,378
应收账款	3,080	3,216	3,315	3,428
流动资产合计	24,313	28,927	33,799	39,432
负债合计	96,778	99,708	103,190	106,189
所有者权益合计	54,942	56,766	60,219	64,048
资产负债率	63.8%	63.7%	63.1%	62.4%

项目	2023A	2024E	2025E	2026E
经营活动现金流	6,010	13,316	14,527	14,682
投资活动现金流	-9,195	-8,616	-9,869	-9,277
融资活动现金流	2,334	-1,000	-360	-463

项目	2023A	2024E	2025E	2026E
营业收入	26,546	27,721	28,572	29,546
营业成本	18,480	19,820	20,196	20,682
净利润	4,157	4,124	4,421	4,797
归母净利润	3,297	3,271	3,506	3,805

指标	2023A	2024E	2025E	2026E
营业收入增长率	43.6%	4.4%	3.1%	3.4%
归母净利润增长率	15.5%	-0.8%	7.2%	8.5%
毛利率	30.4%	28.5%	29.3%	30.0%
净利率	15.7%	14.9%	15.5%	16.2%
P/E	13	13	12	11
P/B	1	1	1	1
EV/EBITDA	58	39	38	36