中国经济金融展望报告（2019年第2季度）：大规模减税降费助力中国经济走向春天-20190328-中国银行-48页_2mb

中国经济金融展望报告（2019年第2季度）总结

核心内容

2019年一季度，中国经济在内外部因素的共同影响下，呈现上行与下行力量此消彼长的态势，总体下行压力依然较大。预计一季度GDP增长 6.2%，CPI上涨 1.6%。二季度，随着国内政策和市场环境好转，GDP增长预计回升至 6.3%，CPI涨幅预计上升至 2%。报告强调，政策效果将在二季度集中显现，以对冲中美贸易摩擦带来的影响，并密切关注“猪周期”对物价的影响。

主要观点

• 外部环境复杂多变：中美贸易摩擦、全球经济减速、英国脱欧及地缘政治影响使外部环境依然趋紧。
• 国内政策积极：《政府工作报告》部署了大规模减税降费、加大基建投资、缓解融资难融资贵等政策，预计政策效果将在二季度显现。
• 经济结构转型：经济在新旧动能转换中探底，投资结构有所优化，消费和出口疲弱，但新产业、新业态、新产品增长较快。
• 金融环境改善：货币政策松紧适度，社会融资规模增速企稳，企业融资难问题有所缓解，资本市场回暖。
• 政策储备与应对预案：面对不确定性，需做好政策储备和应对预案，特别是对中美贸易摩擦和全球经济减速。

关键信息

一、经济形势回顾与展望

1. 需求侧

• 投资：一季度投资增速企稳回升，但制造业投资增速明显下滑，基建和房地产投资增长较快。
• 消费：一季度消费增速放缓，为2000年以来最低，但二季度预计回升至 8.5%。
• 出口：一季度出口大幅减速（-4.6%），二季度预计继续承压，出口增速为 -2.5%；进口增速为 -1.5%，预计有所改善。

2. 供给侧

• 工业生产：一季度工业增加值增长 5.5%，二季度预计回升至 6%。
• 服务业：一季度服务业增加值增长 7.4%，二季度预计增长 7.6%。

3. 物价

• CPI：一季度CPI上涨 1.6%，二季度预计上涨 2%。
• PPI：一季度PPI上涨 0.1%，二季度预计上涨 0.8%。
• “剪刀差”反转：CPI与PPI涨幅的“剪刀差”反转，反映当前经济需求偏弱。

二、金融形势回顾与展望

1. 货币与信贷

• M2增速：一季度M2增长 8%，预计二季度保持低位运行。
• 社融规模：一季度社融增速企稳至 10.1%，预计二季度继续企稳。
• 贷款结构：非金融企业贷款占比上升，居民贷款占比下降，但短期贷款增长较快，中长期贷款增长乏力。

2. 利率与流动性

• 货币市场利率：一季度利率中枢保持低位，预计二季度继续维持低位。
• 流动性：货币政策保持稳健偏松，市场利率有望进一步下降，流动性总体充裕。

3. 债券市场

• 债券发行：一季度债券发行规模上升，但增速弱于前期。
• 债券利率：长端利率低位运行，预计二季度继续低位，但下半年可能小幅反弹。
• 违约风险：债券违约事件仍频发，但市场已接受“常态化”现实。

4. 资本市场

• A股表现：一季度A股强势逆袭，成为全球表现最好的股市。
• 市场因素：政策支持、流动性改善、外资流入等是A股上涨的主要推动因素。
• 未来展望：A股将震荡盘整，但中长期上涨趋势不变。

5. 汇率

• 人民币升值：一季度人民币兑美元升值约 2.59%，主要因货物贸易顺差增加。
• 汇率展望：二季度汇率可能在 6.7 左右宽幅波动，关注中美贸易谈判进展。

三、宏观经济政策取向

• 财政政策：大规模减税降费、提升赤字率和赤字规模、扩大专项债发行。
• 货币政策：保持稳健偏宽，注重逆周期调节和政策传导。
• 供给侧改革：强调“巩固、增强、提升、畅通”，推动产业升级和市场体系建设。
• 房地产调控：因城施策，稳步推进长效机制建设，降低房地产泡沫风险。

四、专题研究

专题一：基建投资补短板

• 重要性：基建投资是稳增长的重要手段，对经济贡献显著。
• 短板领域：包括城乡基础设施、环保、农业、旅游等。
• 投资规模：预计2019年基建投资增速为 9%，拉动GDP增长 0.55个百分点。
• 政策建议：降低基建资本金比例，推动PPP模式，提高民间资本参与热情。

专题二：金融供给侧结构性改革

• 背景与动因：金融发展不平衡、不充分制约高质量增长。
• 主要问题：
  • 融资结构不均衡，间接融资占比高。
  • 金融资源配置不合理，集中在东部和大型企业。
  • 传统金融与新型金融各自面临发展难题。
• 改革方向：优化金融结构，提高金融服务实体经济效率，推动资本市场改革。

五、主要预测指标

六、政策建议

• 降低基建资本金比例，提高民间资本参与PPP项目的积极性。
• 优化融资结构，提升直接融资比重，特别是股权融资。
• 关注“猪周期”对物价的影响，合理把握货币信贷政策。
• 防范金融风险，尤其关注地方政府债务风险和债券违约风险。
• 推进金融供给侧结构性改革，提升金融服务实体经济效率。

结论

2019年一季度，中国经济面临下行压力，但国内政策和市场环境有所好转，二季度经济有望企稳回升。金融供给侧结构性改革成为重点，旨在优化金融结构、提高服务实体经济效率。在外部不确定性增加的背景下，政策储备和应对预案显得尤为重要，同时，基建投资和资本市场改革将是推动经济高质量发展的重要动力。