煤炭开采行业焦炭专题：供需格局改善，盈利修复开启-20231027-德邦证券-24页_1mb

煤炭开采行业分析总结

核心内容

煤炭开采行业作为“煤-焦-钢”产业链中的上游环节，其价格波动与下游钢铁行业密切相关。当前，随着“双碳”目标推进和环保政策趋严，焦炭行业正经历供给端的集中性收缩，推动行业盈利修复。在这一背景下，焦炭价格表现出一定的弹性，行业格局有望进一步优化。

主要观点

• 焦炭行业定位：焦炭位于“煤-焦-钢”产业链中游，需求集中于钢铁行业，占全国焦炭产量的85%左右，议价能力较弱。
• 供给为利润核心：焦炭行业盈利提升主要依赖供给端收缩，如2018年和2020-2021年期间，产能淘汰推动焦炭价格和利润显著上升。
• 政策驱动退出：2023年是焦炭产能退出的关键年，晋陕蒙三省将集中淘汰4.3米焦炉等落后产能，预计全年净淘汰焦炭产能643万吨，四季度将出现集中性供给收缩。
• 需求端优化：短期来看，建筑业需求边际改善；长期来看，制造业（如新能源汽车、光伏、风电等）将成为焦炭需求的重要支撑，推动钢铁消费结构优化。
• 氢能源机遇：焦炭行业有望通过焦炉气制氢等新路径拓展，氢能源作为清洁能源，未来将成为重点发展方向，焦炭企业具备布局优势。

关键信息

供给端分析

• 产能结构：2023年全国预计淘汰焦炭产能5228万吨，新增5020万吨，净淘汰208万吨。
• 区域重点：
  • 山西：计划淘汰4.3米焦炉产能2856万吨，全年净淘汰643万吨。
  • 内蒙古：乌海地区计划关停292万吨，全年预计净淘汰679万吨。
  • 陕西：计划在2024年10月底前完成4.3米焦炉淘汰。
• 行业集中度：2019年全国焦炭CR10产能为11%，相较于上游煤炭（CR10为45%）和下游钢铁（CR10为33%）偏低，未来有望提升。

需求端分析

• 短期需求：建筑业仍是焦炭需求主要来源，2023年经济复苏带动基建投资，有望改善焦炭需求。
• 长期需求：随着“一带一路”和新能源产业的发展，钢铁需求结构将优化，焦炭需求有望提升。
• 政策影响：
  • “保交楼”、“认房不认贷”等政策改善地产预期，带动钢铁需求。
  • 专项债提速推动基建复苏，带动焦炭消费。

投资建议

• 重点推荐：中国旭阳集团（远期产能增量明显，盈利弹性较大）。
• 其他关注标的：陕西黑猫、安泰集团、云煤能源、金能科技、宝泰隆、美锦能源、开滦股份。
• 盈利弹性：假设吨焦净利润为300元/吨，中国旭阳集团PE为3.6倍；若为500元/吨，PE降至2.2倍。

风险提示

1. 宏观经济复苏不及预期：若经济复苏不及预期，将影响钢铁需求，进而影响焦炭价格。
2. 钢铁价格大幅下跌：钢铁价格下跌将直接压低焦炭需求，影响行业盈利。
3. 焦炭去产能不及预期：若产能退出进程受阻，可能无法形成预期供需缺口，影响行业景气度。

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行业发展趋势

• 供需格局优化：随着落后产能的退出，焦炭供给将阶段性收缩，供需缺口扩大，推动价格上涨。
• 环保政策推动：国家持续出台环保和能耗双控政策，淘汰落后产能，提升行业集中度。
• 氢能源布局：焦炉气制氢作为工业副产氢的重要来源，未来有望成为焦炭行业的新增长点。
• 产业整合加速：焦炭行业正在经历整合，大型焦化企业有望受益于集中度提升带来的议价能力增强。

结论

在政策驱动和经济复苏的双重作用下，焦炭行业将经历供给端收缩和需求端优化的双重利好。随着环保政策持续推进，焦炭价格有望进一步上涨，盈利空间扩大。同时，氢能源的发展为焦炭行业带来新的增长机遇，行业未来将更加注重清洁化和一体化发展。建议投资者关注具备产能优势和盈利弹性的焦炭企业，如中国旭阳集团。