20220329-东方证券-海螺水泥-600585.SH-海螺水泥2021年报点评_逆境中经营稳健_加码延伸产业链_6页_380kb

海螺水泥2021年报总结

核心内容

海螺水泥在2021年面临行业景气度下滑和煤炭成本上涨等挑战，但通过产业链延伸和新能源布局，保持了经营的稳健性。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司实现营收1679.5亿元，同比下降4.73%；归母净利润332.7亿元，同比下降5.38%。尽管业绩承压，但公司仍维持了核心主业的增长。
• 核心业务：水泥熟料业务收入1116.5亿元，同比增长4.46%，但毛利率同比下滑3.09个百分点。受煤炭价格上涨和限电影响，盈利能力受到一定冲击。
• 业务拓展：骨料和商品混凝土业务表现亮眼，2021年骨料收入达18.2亿元，同比增长77.50%；同时新增骨料产能750万吨，预计2022年新增4400万吨。商品混凝土业务也持续扩张，2021年新增产能1020万立方米，2022年计划新增1050万立方米。
• 新能源布局：公司积极布局光伏发电，2021年完成海螺新能源股权收购，新增19个光伏电站和3个储能电站，2021年底实现光伏装机容量200MW，2022年计划新增800MW。光伏发电有助于降低燃料及动力费用，2021年该成本占比达55.4%。
• 资本支出：2022年计划资本性支出235亿元，同比增长46.69%，主要用于项目建设、环保技改及并购，项目落地速度有望加快。

关键信息

• 行业背景：2021年水泥行业产量23.63亿吨，同比下降1.2%；行业利润同比下降10%。2021年下半年煤炭成本大幅上涨，叠加限电政策，导致盈利能力下滑。
• 2022年展望：公司计划销售水泥熟料（不含贸易）3.25亿吨，较2021年销量增长6.53%。预计2022年基建需求将对冲地产下行带来的影响。
• 盈利预测：2022-2024年EPS分别为6.42/6.57/6.44元，盈利预测下修主要因煤炭成本超预期上涨。
• 估值分析：采用历史估值法，14年至今平均PE（TTM）为8X，2022年目标PE为8X，对应目标价51.36元，维持“增持”评级。
• 财务指标：2021年毛利率29.6%，净利率19.8%，ROE19.2%。2022年预计毛利率30.0%，净利率20.1%，ROE16.9%。

风险提示

• 地产需求下行：房地产作为水泥行业的重要需求端，目前仍处于调整期，可能进一步影响水泥需求。
• 原材料成本上升：煤炭价格及石灰石价格上涨可能对成本控制形成压力。
• 海外业务拓展不及预期：海外市场拓展面临竞争加剧和疫情反复等挑战。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 目标价：51.36元
• 股价表现：2022年3月29日股价为37.68元，52周最高价49.8元，最低价33.8元。

财务数据概览

附表：主要财务比率