深度报告-20211223-国海证券-海螺水泥-600585.SH-系列报告之一_穿越牛熊的水泥巨头_73页_3mb

海螺水泥（600585）总结

核心内容

海螺水泥是中国水泥行业的重要龙头，拥有强大的运营能力和显著的成本控制优势。公司通过T型发展战略，在原材料、运输和燃料电力方面实现综合成本低于行业平均水平，从而保持良好的盈利能力。随着双碳政策的推进，水泥行业面临供给侧改革压力，行业集中度持续提升，利好龙头企业。公司通过产业链延伸、绿色矿山治理等措施，进一步巩固行业领先地位。

主要观点

• 成本控制：公司通过T型发展战略有效控制成本，原材料、运输和燃料电力成本均处于行业领先水平。
• 盈利能力：公司盈利能力较强，吨净利润高于行业平均水平，ROE也处于行业前列。
• 行业趋势：水泥行业集中度提升是大势所趋，海螺水泥作为龙头公司，将在这一过程中受益。
• 产业链延伸：公司积极拓展骨料、商品混凝土等业务，增强产业链协同效应。
• 绿色转型：公司积极响应双碳政策，通过节能减排、绿色技改、新能源开发等手段，实现低碳发展。
• 矿山资源：公司拥有丰富的石灰石资源，矿山开采权价值高，成为公司估值的重要支撑。

关键信息

行业与公司表现

• 近期表现：2020年海螺水泥营业收入为1762.43亿元，归母净利润为351.3亿元，摊薄每股收益为6.63元。
• 相对表现：2020年12月，公司总市值约2735.5亿元，股息率4.1%，显示良好盈利能力和高成长性。
• 行业景气度：2017年后，水泥行业景气度提升，水泥价格指数基本维持在140-160点之间，行业周期性减弱。

公司发展历程

• 公司背景：公司前身是宁国水泥厂，1997年与白马水泥厂合并，2002年登陆上交所，成为A+H股上市企业。
• 产能规模：截至2020年，公司熟料产能达2.62亿吨，水泥产能达3.69亿吨，居世界第二。
• 战略布局：公司在全国拥有多个熟料基地和粉磨站，形成完善的区域布局。

运营能力

• 费用控制：公司销售、管理、财务三项费用占营业收入比例行业领先，尤其管理和财务费用优势明显。
• 吨费用水平：公司吨水泥费用始终保持在30元/吨以下，费用控制能力突出。

成本控制

• 原材料成本：依托安徽省丰富的石灰岩资源，公司原材料成本显著低于同行，2020年吨熟料原材料成本控制在45元/吨以下。
• 运输成本：公司利用长江航运降低运输成本，单位运输价格最低，运输半径达500公里。
• 燃料电力成本：公司通过节能技改、绿色技改、新能源开发等方式，实现吨熟料煤耗和吨水泥电耗下降，单位燃料电力成本逐年降低。

行业集中度提升

• 行业集中度：2013-2018年，前十大水泥企业熟料产能占比从不足40%上升至超过55%，公司熟料产能增速在2009-2014年保持10%以上，巩固龙头地位。
• 地区集中度：公司在华东、中南等地区拥有较高的熟料产能和市占率，对市场有显著影响力。

矿山资源

• 资源储备：公司拥有约150亿吨石灰石资源储备，2020年新增矿山开采权达33.62亿元，年末采矿权余额达93.84亿元。
• 矿山价值：通过估算，公司矿山价值高达500亿元，接近1000亿元，远高于账面价值。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2021-2023年，公司EPS分别为6.47元、6.96元、7.04元，对应PE分别为6.23X、5.79X和5.72X。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 需求不及预期：房地产市场疲软可能影响水泥需求。
• 去产能政策推进不及预期：政策执行力度不足可能影响行业集中度提升。
• 水泥价格下降：价格波动可能影响公司盈利。
• 基建发力不及预期：基建投资不足可能影响水泥需求。
• 碳交易进展不及预期：碳交易机制不完善可能影响减排效果。
• 疫情反复：可能影响整体经济运行。
• 发展模式差异：国内外水泥企业的发展模式差异较大，相关数据仅供参考。

行业分析

• 供给侧改革：近年来，国家出台多项政策限制新增产能，推动落后产能退出，提高行业集中度。
• 错峰生产：为治理污染，多地实行错峰生产政策，进一步收紧行业供给。
• 双碳目标：水泥行业是减排重点行业之一，公司通过绿色技改和新能源开发，实现低碳发展。
• 能耗双控：政策对能源消费总量和强度进行严格控制，公司通过多种措施实现能耗下降。

总结

海螺水泥凭借强大的运营能力和显著的成本控制优势，在水泥行业中占据领先地位。随着双碳政策和供给侧改革的推进，行业集中度不断提升，公司有望进一步受益。公司拥有丰富的石灰石资源和完善的产业链布局，为未来发展提供坚实基础。尽管面临一定风险，但公司具备较强的抗风险能力和成长潜力，投资价值较高。