20260206-国投证券_香港_-软件与互联网行业动态分析_海外云服务商_收入加速增长_资本开支高增速指引_5页_578kb

2026年02月06日行业动态分析总结

核心内容

2026年4季度，海外主要云服务商收入持续加速增长，尤其以谷歌云表现最为突出。其收入增长与AI推理需求的强劲增长密切相关，受益于Gemini模型的技术优势及产品迭代。同时，资本开支维持高增速，显示科技公司对基础设施和未来发展的持续投入。

主要观点

• 收入增长加速：

  • 亚马逊AWS 4Q25收入为356亿美元，同比增长24%，增速较前三季度有所放缓。
  • 微软Azure 4Q25收入同比增长39%，增速持续提升。
  • Alphabet（谷歌云）4Q25收入为177亿美元，同比增长48%，增速提升显著，经营利润率提升至30%。

• 经营利润表现：

  • 谷歌云经营利润率同比及环比分别提升13个和6个百分点，表现优于竞对。
  • 亚马逊AWS和微软智能云经营利润率相对稳定，分别为35%和42%。

• 资本开支指引：

  • 2025年4季度，亚马逊、微软、Alphabet、Meta的资本开支合计为1,260亿美元，同比增长62%，环比增长12%。
  • 2026年资本开支指引：亚马逊为2,000亿美元（同比增长60%），Alphabet为1,750-1,850亿美元（同比增长91%-102%），Meta为1,150-1,350亿美元（同比增长59%-87%）。微软2026年CAPEX增速预计高于2025年（+58%）。

• Alphabet业绩超预期：

  • 总收入1,138亿美元，同比增长18%，超彭博预期2%。
  • 谷歌服务收入同比增长14%，谷歌云收入同比增长154%，达到53亿美元。
  • 净利润345亿美元，同比增长30%，超彭博预期8%。
  • Gemini模型表现强劲，MAU超7.5亿，API每分钟token处理量超100亿。

关键信息

• AI推理需求强劲：谷歌云因Gemini模型的技术领先优势，收入及利润增速优于竞对，表明AI推理需求对云服务的拉动作用显著。
• 国内云服务商映射：预计阿里云12月季度收入将保持乐观，主要因国内大模型调用量快速增长，以及千问打通阿里商业生态可能对内部收入形成提振。
• 估值对比：
  • 微软、亚马逊、Alphabet等海外云服务商的P/E和P/S估值均处于较高水平，其中Alphabet的P/E为28.0，P/S为9.8。
  • 中国互联网公司如阿里巴巴、腾讯、网易等估值相对较低，部分公司净利润率出现负增长，如京东和美团。

投资建议

• 海外云服务商：建议关注微软、亚马逊、Alphabet等公司的持续增长潜力，尤其是谷歌云因AI技术优势带来的增长动能。
• 国内云服务商：阿里云作为国内主要云服务商，受益于大模型需求增长及生态协同，有望实现收入提升。

风险提示

• 大模型技术迭代迅速，领先优势可能难以持续。
• 商业化进展可能不及预期，影响盈利能力。

估值表概览

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  • 国内：4008695517

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