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林清轩 (2657.HK) IPO 总结

公司概览

林清轩是一家中国高端国货护肤品牌，专注于抗皱紧致类护肤品市场。公司以山茶花为核心原料进行产品开发，目前拥有230个SKU，涵盖精华油、面霜、爽肤水、乳液、精华液、面膜及防晒霜等多品类产品。其中，山茶花精华油是公司的核心大单品，2025年上半年收入占比达45.5%。公司产品矩阵丰富，能够满足不同消费者的护肤需求并拓展客户群。

财务表现

• 收入：2022至2024年分别为6.91亿、8.05亿、12.10亿元，复合年增长率（CAGR）为32.3%。2025年上半年收入达10.52亿元，同比增长98.3%。
• 归母净利润：2022年为-0.06亿元，2023年为0.85亿元，2024年为1.87亿元，2025年上半年为1.82亿元，同比增长109.8%。
• 毛利率：2022至2024年分别为78.0%、81.2%、82.5%，呈现稳步上升趋势。2025年上半年毛利率为82.4%，同比增长0.5个百分点。

行业状况及前景

• 中国护肤品市场：2019年至2024年市场规模从3,329亿元增长至4,619亿元，CAGR为6.8%。
• 高端市场：2019年至2024年高端护肤品市场规模从749亿元增长至1,144亿元，CAGR为15.0%。
• 林清轩市场地位：在高端护肤品牌中排名第13位，市占率为1.4%；在高端抗皱紧致类护肤品市场中排名第10位，市占率为2.2%，是前15大高端护肤品牌中唯一的国货品牌。

优势与机遇

• 产品矩阵丰富：覆盖多种护肤品类，满足多样化需求。
• 全价值链整合：确保产品质量与一致性。
• 渠道布局广泛：线下门店网络与线上渠道快速拓展，提升品牌触达效率。
• 专业管理团队：创始人及管理层深耕行业，具备较强竞争力。

弱项与风险

• 市场竞争激烈：高端护肤市场参与者众多，竞争压力大。
• 消费者偏好变化：护肤需求具有主观性，可能影响购买意愿。
• 产品质量风险：若出现质量问题，可能导致客户流失。
• KOL/KOC监管变化：营销活动受政策影响，存在不确定性。

IPO 信息

• 招股时间：2025年12月18日至12月23日
• 上市交易时间：2025年12月30日
• 发行价范围：77.77港元
• 发行股数（绿鞋前）：13.97百万股
• 香港公开发售占比：10%
• 最高回拨后股数占比：90%
• 总发行金额（绿鞋前）：10.86亿港元
• 净集资金额（绿鞋前）：9.97亿港元
• 发行后市值（绿鞋前）：108.62亿港元，对应PE(TTM)为35倍

基石投资人

• 基石投资人包括富达基金、Mega Prime、正谷心资本、Duckling Fund、SS Capital、大家人寿、Yield Royal Investment等。
• 基石投资人合计认购占发行股份的44.43%。

募集资金及用途

• 募集资金用途：
  • 20%用于品牌价值塑造与传播
  • 20%用于提升全渠道销售网络及建立海外销售渠道
  • 15%用于加强生产及供应链能力
  • 15%用于技术研发及产品组合开拓
  • 15%用于孵化新品牌及战略性收购
  • 5%用于运营及信息基础设施数字化、智能化建设
  • 10%用于营运资金及一般公司用途

投资建议

• IPO专用评级：5.2/10
  • 评级标准：
    • 公司营运：6/10
    • 行业前景：6/10
    • 招股估值：4/10
    • 市场情绪：4/10
• 招股价对应估值：当前估值偏高，但公司处于稳定增长轨道，未来业绩有望受益于市场下沉和渗透率提升。
• 建议：可适当申购，综合行业前景及竞争格局，公司具备一定增长潜力。

其他信息

• 客户服务热线：
  • 香港：2213 1888
  • 国内：4008695517
• 免责声明：本报告仅作参考，不构成投资建议，亦不保证其准确性或完整性，投资者应自行判断并咨询专业意见。

公司评级体系

保荐人及中介机构

• 保荐人：中信证券、华泰国际
• 会计师：安永

规范性披露

• 分析员及其有联系者未担任公司董事或高级职员。
• 分析员及其有联系者未拥有公司财务权益。
• 国投证券国际拥有公司财务权益少于1%或完全不拥有。