20260407-华西证券-林清轩-02657.HK-_华西轻工_美护_林清轩2025年业绩点评_全年业绩高增_多产品线同步增长_8页_1mb
报告摘要
林清轩2025年业绩点评总结
核心内容
林清轩（2657.HK）在2025年实现了显著的业绩增长，全年营收达24.50亿元，同比增长102.50%；归母净利润为3.60亿元，同比增长92.88%。其中，2025H2营收13.98亿元，同比增长105.80%；归母净利润1.79亿元，同比增长78.20%。公司通过线上线下渠道的协同发展，以及多产品线的同步增长，实现了全面业绩提升。
主要观点
收入端增长亮点
- 线下渠道：收入7.25亿元，同比增长46.55%，占比29.58%。门店数量达到580家，同比增长74家，活跃客户超610万，年复购率达34.2%。
- 线上渠道：收入17.24亿元，同比增长141.32%，占比70.37%。其中，抖音平台贡献9.57亿元，同比增长338.25%；微信平台增长115.72%，京东增长25.57%。
- 其他收入：0.01亿元，同比增长28.28%，占比0.05%。
产品线表现
- 精华油：收入10.24亿元，同比增长128.68%，占比41.79%。得益于新SKU推出和核心大单品升级。
- 面霜：收入3.60亿元，同比增长89.10%，占比14.70%。
- 乳液及爽肤水：收入3.95亿元，同比增长206.80%，占比16.14%。
- 精华液：收入2.26亿元，同比增长86.15%，占比9.23%。
- 面膜：收入1.97亿元，同比增长33.64%，占比8.05%。
- 防晒霜：收入0.54亿元，同比增长47.22%，占比2.19%。
- 其他化妆品：收入1.93亿元，同比增长41.14%，占比7.86%。
盈利能力
- 毛利率：2025年为82.01%，同比下降0.47个百分点；2025H2为81.75%，同比下降1.19个百分点。
- 归母净利率：2025年为14.71%，同比下降0.73个百分点；2025H2为12.77%，同比下降1.98个百分点。
- 期间费用率：2025年为65.40%，同比下降0.66个百分点。其中，销售费用率同比上升0.11个百分点，管理费用率同比下降0.18个百分点，研发费用率同比下降0.60个百分点，财务费用率同比上升0.02个百分点。
关键信息
品牌与产品战略
- 林清轩坚持“以油养肤”理念，专注山茶花成分研究，构建技术壁垒。
- 公司拥有139名研发人员，覆盖植物学、生物学、皮肤学及应用化学等领域。
- 截至2025年底，公司已推出246个SKU，涵盖精华油、面霜、乳液及爽肤水、精华液、面膜、防晒霜等。
- 构建“1+4+N”产品矩阵，强化核心大单品“山茶花精华油”优势，重点发展面霜、精华水、防晒、面膜四大品类，拓展N个补充产品。
渠道策略
- 线下渠道：通过门店形象与服务升级，提升品牌认知与用户粘性，实现门店数量与单店销售额的双增长。
- 线上渠道：深化抖音、天猫、京东等平台运营，构建“公域引流+私域留存+全域转化”闭环体系，打造“林清轩IP矩阵”和直播矩阵，实现多平台协同增长。
投资建议
- 预计2026-2028年营收分别为33.98亿元、45.73亿元、60.04亿元，同比增长分别为38.72%、34.59%、31.28%。
- 归母净利润预计分别为5.60亿元、7.81亿元、10.43亿元，同比增长分别为55.35%、39.47%、33.64%。
- 对应EPS分别为3.95元、5.51元、7.36元，对应2026年4月2日收盘价63.55港元，PE分别为15倍、11倍、8倍，给予“买入”评级。
风险提示
- 消费表现不及预期
- 行业竞争加剧
- 新品表现不达预期
- 线下门店扩展不及预期
盈利预测与估值
| 财务摘要 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 1209.64 | 2449.54 | 3397.92 | 4573.36 | 6003.77 |
| YoY (%) | 50.27% | 102.50% | 38.72% | 34.59% | 31.28% |
| 归母净利润(百万元) | 186.83 | 360.37 | 559.82 | 780.76 | 1043.38 |
| YoY (%) | 121.06% | 92.88% | 55.35% | 39.47% | 33.64% |
| 每股收益(元) | 7.43 | 2.87 | 3.95 | 5.51 | 7.36 |
| 市盈率(倍) | 27.67 | 14.13 | 10.13 | 7.58 | - |
可比公司估值表
| 简称 | 代码 | 收盘价 (港元) | 总市值 (亿港元) | EPS(元) | PE(倍) |
|---|---|---|---|---|---|
| 巨子生物 | 2367.HK | 28.34 | 303.49 | 2.87/3.95/5.51/7.36 | 27.67/14.13/10.13/7.58 |
| 毛戈平 | 1318.HK | 75.85 | 371.81 | 2.46/3.16/3.94/4.85 | 29.16/21.05/16.91/13.72 |
| 上美股份 | 2145.HK | 50.60 | 201.45 | 2.77/3.51/4.31/5.16 | 23.07/12.66/10.30/8.60 |
| 均值 | - | - | - | 2.15/2.50/2.99/3.56 | 22.56/17.32/14.57/12.33 |
| 林清轩 | 2657.HK | 63.55 | 90.09 | 2.87/3.95/5.51/7.36 | 27.67/14.13/10.13/7.58 |
财务报表与主要财务指标
| 财务指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 102.50% | 38.72% | 34.59% | 31.28% |
| 净利润增长率 | 92.88% | 55.35% | 39.47% | 33.64% |
| 毛利率 | 82.01% | 82.73% | 82.93% | 83.00% |
| 净利率 | 14.71% | 16.48% | 17.07% | 17.38% |
| ROA | 14.41% | 18.15% | 20.15% | 21.02% |
| ROE | 19.64% | 23.39% | 24.61% | 24.76% |
| 流动比率 | 3.49 | 4.32 | 5.53 | 6.77 |
| 速动比率 | 2.97 | 3.79 | 4.98 | 6.22 |
| 现金比率 | 2.63 | 3.41 | 4.55 | 5.80 |
| 资产负债率 | 26.61% | 22.40% | 18.12% | 15.11% |
| 每股收益 | 2.87 | 3.95 | 5.51 | 7.36 |
| 每股净资产 | 13.14 | 16.88 | 22.38 | 29.73 |
| 每股经营现金流 | 2.94 | 4.01 | 5.37 | 7.44 |
| 每股股利 | 0.95 | 1.00 | 1.10 | 1.20 |
| PE | 27.67 | 14.13 | 10.13 | 7.58 |
| PB | 6.04 | 3.30 | 2.49 | 1.88 |
团队成员
- 徐林锋：轻工行业首席分析师，13年从业经验，曾就职于中金公司、方正证券，所在团队获2015年新财富第5名。
- 吴菲菲：轻工团队成员，2024年加入华西证券，曾就职于开源证券，所在团队2023年新财富入围。
- 杜磊：轻工团队成员，2025年加入华西证券，曾就职于东北证券。
评级说明
- 买入：分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%。
- 增持：分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%-15%之间。
- 中性：分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%-5%之间。
- 减持：分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%-15%之间。
- 卖出：分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%。
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