20220731-东方金诚-固定收益周报_政治局会议对政策表述不及预期_7月制造业PMI降至收缩区间_18页_14mb

文档内容总结

核心内容

2022年7月25日至7月31日，中国债券市场整体表现偏强，利率债与信用债收益率均出现下行，转债市场则表现出较强的抗跌性与低波动性。政治局会议对政策表述未达市场预期，7月制造业PMI降至收缩区间，表明经济复苏乏力。此外，监管层对可转债市场进行了多项制度优化，以遏制投机行为，提升市场透明度与稳定性。

主要观点

利率债市场

• 市场表现：受经济基本面疲软、资金面宽松及增量财政政策不及预期影响，利率债市场表现强劲，10年期国债收益率在2.7%附近受阻。
• 政策影响：政治局会议未提及“增量政策工具”，表明政策重心转向执行已出台措施。
• 市场情绪：尽管政策未释放更强刺激信号，但债市仍保持多头情绪，收益率曲线出现陡峭化下行趋势。
• 一级市场：利率债发行量与到期量同步下降，净融资额减少，政金债到期量大幅增加导致净融资转负。
• 认购情况：国债、政金债及地方债认购倍数整体尚可，尤其是地方债平均认购倍数较高。

信用债市场

• 市场表现：信用债收益率全线下行，多数信用利差压缩，但城投债利差有所走阔。
• 发行情况：信用债发行量小幅上升，净融资转正，城投债发行量增幅较大，产业债净融资小幅为负。
• 风险提示：需关注地产销售超预期转弱带来的信用风险，同时警惕城投债下沉过程中的尾部风险。
• 个券表现：AAA级产业债和城投债利差已低于年初水平，压缩空间有限。

转债市场

• 市场表现：转债市场表现坚挺，首个交易日跌幅小于权益市场，后四个交易日基本维持上行，整体抗跌性强。
• 政策变化：沪深交易所发布可转债交易实施细则，明确涨跌幅限制、加强交易监管和信息披露，以遏制游资炒作。
• 个券表现：瑞鹄转债因正股上涨带动，涨幅显著，但需警惕回调风险。其他新上市转债表现良好，但部分转债公告触发赎回条款。
• 市场趋势：随着机构配置力量增强，转债市场有望服务中小上市公司融资，且伴随A股结构性行情，出现配置机会。

关键信息

利率债

• 国债收益率：10年期国债收益率较前一周五下行3.10bp，1年期国债收益率下行4.13bp。
• 国债期货：10年期国债期货主力合约上涨0.28%。
• 净融资：上周利率债净融资额为350亿元，环比减少1472亿元。

信用债

• 信用利差：多数信用利差压缩，但AAA级城投债利差走阔。
• 发行量：信用债发行量2612亿元，环比增加278亿元。
• 净融资：净融资384亿元，环比增加1068亿元。
• 取消发行：3只信用债取消发行，其中1只为城投债，2只为产业类地方国企债。

转债

• 市场表现：中证转债、上证转债、深证转债分别上涨1.07%、0.79%、1.62%。
• 新规影响：新规实施后，游资炒作减少，市场回归价值配置。
• 新上市转债：5只转债上市，其中瑞鹄转债涨幅显著，但需警惕回调。
• 赎回条款：祥鑫转债公告行使赎回权，天康转债、美力转债等存在触发赎回风险。
• 转债估值：转股溢价率中位数为36.18%，纯债溢价率中位数为36.68%，均有所上升。

实体经济观察

• 生产数据：唐山高炉和半胎钢开工率下行，PTA产业链负荷率小幅上行。
• 销售数据：30大中城市商品房日均销售面积上行，但整体仍低于过去三年水平。
• 通胀情况：猪肉批发价继续下跌，布油和动力煤价格小幅上涨，螺纹钢期货价格环比上涨近5%。

流动性观察

• 央行操作：上周央行净回笼资金120亿元，逆回购和票据互换操作为主。
• 资金利率：资金利率小幅上行，票据利率大幅下跌，股份行同业存单发行利率继续下行。

市场展望

• 利率债：债市仍有望偏强运行，但利率下行空间有限，10年期国债收益率2.7%为重要阻力位。
• 信用债：可关注政策支持和基本面改善的优质产业债，同时警惕地产销售超预期转弱的风险。
• 转债：新规落地后，市场有望保持抗跌性和低波动性，伴随A股结构性行情，出现配置机会。

风险提示

• 地产债：销售下滑与“停贷风波”影响下，需警惕信用风险进一步蔓延。
• 城投债：利差大幅压缩背景下，风险收益比下降，不宜过度下沉。
• 转债：需关注部分转债可能触发赎回条款带来的价格波动风险。

总结

整体来看，7月债市表现偏强，利率债与信用债收益率下行，转债市场抗跌性强。经济基本面疲软与政策力度不足成为债市支撑因素。随着监管加强，市场逐渐回归理性，但需关注信用风险及市场波动。未来，债市有望继续偏强，但利率下行空间有限；信用债可关注优质产业债机会；转债市场则在新规背景下更具配置价值。