深度报告-20230120-东吴证券-纺织服饰行业深度报告_走向复苏之海外经验启示_美日放开后_服装品牌如何表现__17页_1mb

纺织服饰行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2022年11月中国防疫政策全面放开后，服装行业可能的复苏路径，结合美国和日本的放开经验，提出投资建议和风险提示。通过对比美日两国在放开政策下的行业表现，得出服装消费复苏的确定性及不同细分领域复苏节奏的判断。

主要观点与关键信息

1. 美日放开经验对国内服装行业的影响

• 美国经验：逐步放开后，服装品牌PE和业绩先后受益，股价上涨持续6-9个月以上。

  • 销售及业绩：逐步放开后服装零售额明显反弹，男装和运动装表现领先，其中男装受益于低基数、返工潮和消费相对刚性，运动装受益于赛道优势和产品功能属性。
  • 股价及估值：逐步放开时点前后PE见顶，之后5-8个月内股价见顶，运动品牌如Nike、Lululemon率先反弹，休闲品牌如美鹰傲飞、GAP弹性较高。

• 日本经验：全面放开后，服装品牌业绩和股价企稳向好，整体跑赢大盘。

  • 销售及业绩：全面放开后服装零售增速提升，超过整体零售表现，运动服饰和高性价比休闲服表现领先。
  • 股价及估值：全面放开后股价普遍上行，亚瑟士、TSI、迅销涨幅领先，PE普遍回落至疫情前水平。

2. 美日经验启示

• 放开利好估值与业绩修复：放开后服装零售和品牌业绩均呈回暖趋势，股价在PE和EPS修复支撑下上涨。
• 复苏节奏与弹性：复苏速度和弹性从高到低依次为：运动服饰 > 男装 > 家纺 > 高端女装 > 休闲服。
• 国内复苏预期：2023年国内品牌服饰行业尤其是龙头业绩复苏确定性较大，预计23Q2将出现较大幅度反弹。

3. 投资建议

• 稳健成长首选运动服饰：因功能属性和需求偏刚性，有望在消费场景放开后率先复苏。
  • 推荐品牌：安踏体育、李宁、特步国际、比音勒芬。
• 困境反转首选男装：业绩受损较严重，复苏弹性较大，主要特征包括线下收入占比高、门店数量多、定位大众、逆势开店。
  • 推荐品牌：海澜之家、报喜鸟、森马服饰、太平鸟、歌力思、罗莱生活。

4. 风险提示

• 疫情反复：国内全面放开后感染人数可能扩散，对消费产生短期冲击。
• 居民消费信心不足：疫情对居民收入和消费意愿影响较大，若信心恢复不足，将制约消费复苏。
• 宏观经济低迷：经济环境对居民消费信心有直接影响，不利于消费复苏。

分析结构

1. 美国市场分析

• 放开策略：分为逐步放开（2021/01）和全面放开（2022/03）。
• 基本面情况：
  • 逐步放开后服装零售普遍复苏，男装和运动装增速领先。
  • 全面放开后因宽松货币政策退出、通胀高企，服装消费放缓。
• 股价及估值：
  • 逐步放开后PE见顶，之后股价见顶。
  • 运动品牌股价最先触底回弹，休闲品牌表现较晚但弹性较高。

2. 日本市场分析

• 放开策略：分为逐步放开（2021/10）和全面放开（2022/03）。
• 基本面情况：
  • 全面放开后服装零售增速提升，女装和男装表现好于童装。
  • 高性价比休闲服和运动服饰复苏较快。
• 股价及估值：
  • 全面放开前品牌间分化较大，放开后普遍上行。
  • 亚瑟士、TSI、迅销涨幅领先，PE普遍回落至疫情前水平。

3. 国内复苏驱动因素

• 需求端：消费场景恢复有助于释放服装需求，直接冲击较快消除。
• 供给端：疫情三年加速品牌化进程，利好龙头品牌市占率提升。

4. 行业复苏节奏预测

• 复苏顺序：运动服饰 > 男装 > 家纺 > 高端女装 > 休闲服。
• 业绩修复：预计23Q2将出现较大幅度反弹，复苏弹性从低到高依次为上述顺序。
• 股价表现：有望跑赢大盘，PE和EPS分别成为股价上涨的前后驱动因素。

总结

综上所述，中国全面放开后，服装行业有望迎来复苏。美国逐步放开和日本全面放开的经验表明，服装消费在放开后将出现明显的业绩和估值修复。运动服饰因功能属性和需求偏刚性，将成为稳健增长的首选；男装因消费相对刚性及复工潮影响，具备较高的复苏弹性。因此，建议关注具有较强线下能力及高性价比定位的品牌，以把握复苏机会。