阿里巴巴-SW (9988.HK) 详细总结
核心内容
阿里巴巴-SW在2022年第一季度（1Q22A）的财报表现显示，公司在策略性投入下实现了收入增长，但盈利表现略低于预期。尽管收入同比增长33.8%，但受新业务投入影响，经调整EBITA同比下滑8.0%，Non-GAAP净利润同比增加10.0%。公司整体表现显示出对新业务领域的积极布局，同时也面临着数据安全监管等挑战。
主要观点
- 收入增长：1Q22A收入为2,057.4亿元人民币，同比增长33.8%，但低于市场预期1.7%，低于安捷证券预测6.2%。
- 盈利表现：Non-GAAP净利润为434.4亿元人民币，同比增长10.0%，环比增长65.7%，高于市场预期11.9%。
- 新业务拓展：阿里巴巴继续扩展其商业APP矩阵，包括社区平台、淘特、本地生活服务及Lazada等，其中社区平台业务季度环比增长约200%，GMV和区域分拨中心建筑面积增长显著。
- 淘宝特价版：淘宝特价版在下沉市场表现突出，年活跃买家数突破1.9亿人次，为整体买家数贡献约1000万人次。
- 钉钉业务重分类：钉钉业务自2021年4月起并入云计算分部，推动企业客户数字化转型。
- 云计算增长：1Q22A云计算业务收入同比增长29.1%，若剔除字节海外云业务影响，增速约为40%。经调整EBITA利润率提升至2.1%。
- 财务预测：公司调整了FY22E-FY24E的收入和Non-GAAP净利润预测，分别增长29.9%、25.0%、23.1%，Non-GAAP净利润分别为1,821亿元、2,077亿元、2,397亿元。
- 估值模型：采用SOTP估值模型，分别给予中国电商、新零售、本地生活服务、阿里云和数字娱乐板块不同的估值倍数，维持目标价为280.0港元/股。
- 股价表现：截至2021年8月4日，收市价为192.3港元，52周最高为309.40港元，最低为174.50港元，年初至今下跌17.3%。
关键信息
财务数据概览
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 收入（百万人民币） |
509,711 |
717,289 |
931,943 |
1,164,845 |
1,433,342 |
| 收入增长(%) |
35.3% |
40.7% |
29.9% |
25.0% |
23.1% |
| Non-GAAP归母净利润（百万人民币） |
141,344 |
178,954 |
182,132 |
207,689 |
239,654 |
| 股本回报(%) |
16.1% |
16.5% |
14.8% |
14.9% |
15.2% |
| 资产回报(%) |
10.8% |
10.6% |
9.9% |
10.1% |
10.5% |
| 市销率(x) |
8.1 |
5.8 |
4.4 |
3.5 |
2.9 |
| 市盈率(x)，Non-GAAP |
26.4 |
19.7 |
19.5 |
17.3 |
15.1 |
财务摘要（2022E）
| 项目 |
旧预测 |
新预测 |
净变动 |
%变化 |
| 营业收入 |
943,910 |
931,943 |
-11,967 |
-1% |
| 营业成本 |
588,492 |
582,358 |
+6,135 |
-1% |
| 毛利 |
355,417 |
349,585 |
-5,832 |
-2% |
| 营运利润 |
158,245 |
155,228 |
-3,017 |
-2% |
| Non-GAAP归母净利润 |
176,999 |
182,132 |
+5,133 |
+3% |
| Non-GAAP每股摊薄盈利（港币） |
9.84 |
11.11 |
+1.27 |
+13% |
财务比率
| 比率 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
44.6% |
41.3% |
37.5% |
37.0% |
36.5% |
| 经营利润率 |
31.2% |
22.0% |
16.7% |
14.6% |
13.7% |
| 净利率 |
27.5% |
20.0% |
16.2% |
14.2% |
13.2% |
| Non-GAAP净利率 |
26.0% |
24.0% |
18.7% |
17.1% |
16.0% |
| 股本回报率 |
16.1% |
16.5% |
14.8% |
14.9% |
15.2% |
| 资产回报率 |
10.8% |
10.6% |
9.9% |
10.1% |
10.5% |
估值比较
| 估值 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| P/GMV(x) |
0.6 |
0.6 |
0.5 |
0.4 |
0.4 |
| P/S(x) |
8.1 |
5.8 |
4.4 |
3.5 |
2.9 |
| P/E(x)，Non-GAAP |
26.4 |
19.7 |
19.5 |
17.3 |
15.1 |
业务发展
- 社区平台：GMV季度环比增长约200%，区域分拨中心建筑面积增长260%。
- 本地生活服务：饿了么订单量同比增长超过50%。
- 闲鱼：季度移动月活跃用户超过1亿人。
- 云计算：钉钉并入云计算分部，推动企业客户数字化转型，1Q22A收入同比增长29.1%，经调整EBITA利润率提升至2.1%。
行业与政策应对
- 行业互通：管理层表示互联开放是互联网行业发展的基础，将带来更大的社会价值。
- 数据安全：公司正在加强合规自查，确保数据采集和使用符合最新法律法规。
投资评级
- 维持“买入”评级：目标价为280.0港元/股，对应公司整体28.4倍Non-GAAP市盈率水平。
股票数据
| 项目 |
数据 |
| 收市价(HK$) |
192.30 |
| 52周最高(HK$) |
309.40 |
| 52周最低(HK$) |
174.50 |
| 平均每日成交量(mn) |
29 |
| 总股本(mn) |
21,745 |
| 总市值(HK$mn) |
4,181,646 |
| 年初至今涨跌(%) |
-17.3 |
| 50天均线(HK$) |
205.36 |
| 财政年度 |
03/2021 |
估值模型
- 中国电商板块：0.4倍FY22E P/GMV
- 新零售板块：1.0倍FY22E P/S
- 本地生活服务板块：4.0倍FY22E P/S
- 阿里云板块：10.0倍FY22E P/S
- 数字娱乐板块：4.0倍FY22E P/S
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