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报告摘要

中航机电（002013.SZ）总结

核心内容

中航机电（002013.SZ）于2018年8月26日发布可转债发行公告，计划募集资金21亿元，用于收购新航工业和宜宾三江，以及五个航空机电产业化项目投资，同时补充流动资金。公司当前股价为7.66元，已获得“强烈推荐”评级，预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.27、0.32、0.41元。

主要观点

可转债获批：公司顺利获批可转债发行，有助于提升资本实力，推动业务发展。
收购与整合：公司通过收购新航工业（7亿元）和宜宾三江（2.6亿元），拓展航空机电业务，优化产业链，增强盈利能力。
产业化项目投资：五个产业化项目投资（6.3亿元）将提升科研生产能力和产品竞争力，丰富产品结构。
流动资金补充：补充流动资金（5.76亿元）有助于优化资本结构，改善财务状况。
改革与激励：控股股东中航机电系统有限公司被纳入国企改革“双百计划”，推动体制机制改革。公司已通过“机电振兴1号”实现董监高及核心技术人员持股，激发员工积极性。
机载产业支持：国家对机载产业支持力度加大，预计有上百亿元专项支持资金落地，为公司发展提供资金保障。

关键信息

基础数据

总股本：360,863万股
已流通股：314,256万股
总市值：276亿元
流通市值：241亿元
每股净资产（MRQ）：2.4元
ROE（TTM）：6.9%
资产负债率：51.6%
主要股东：中航机电系统有限公司，持股比例37.59%

可转债详情

发行规模：21亿元
期限：6年（2018年8月27日至2024年8月27日）
票面利率：0.20%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%
转股价格：7.66元
转股起止日期：2019年2月28日至2024年8月27日
转股后股本：预计增加2.74亿股，总股本达38.83亿股

财务预测

2018-2020年EPS：0.27元、0.32元、0.41元
2018-2020年净利润：975百万元、1170百万元、1464百万元
2018-2020年净利润同比增长：69%、20%、25%
PE（2018-2020年）：28.3倍、23.6倍、18.9倍
PB（2018-2020年）：2.8倍、2.5倍、2.2倍

项目情况

项目1：收购新航工业，总投资7.01亿元，预计新增年营收28,216万元，年均新增净利润4,905万元，财务内部收益率15.21%。
项目2：收购宜宾三江，总投资2.6亿元，预计新增年营收7,998万元，年均新增净利润1,262万元，财务内部收益率12.99%。
项目3：贵州枫阳液压扩大生产能力建设，总投资0.78亿元，预计新增年营收6,903万元，年均新增净利润708万元，财务内部收益率13.20%。
项目4：贵阳航空电机提升生产能力，总投资0.86亿元，预计新增年营收8,574万元（免税），年均新增净利润909万元，财务内部收益率8.94%。
项目5：四川凌峰航空液压作动器制造与维修能力提升，总投资1.08亿元，预计新增年营收7,998万元，年均新增净利润1,262万元，财务内部收益率12.99%。
项目6：贵州风雷航空军械有限责任公司航空悬挂发射系统产业化，总投资2.71亿元，预计新增年营收28,216万元，年均新增净利润4,905万元，财务内部收益率15.21%。
项目7：四川泛华航空仪表电器有限公司航空产品生产能力提升，总投资0.89亿元，预计新增年营收5,246万元，年均新增净利润876万元，财务内部收益率12.25%。
项目8：补充流动资金，5.76亿元，用于增强资金实力。

财务比率

毛利率：2016年24.8%、2017年26.2%、2018E年27.2%
净利率：2016年6.9%、2017年6.3%、2018E年7.4%
ROE：2016年7.8%、2017年6.8%、2018E年9.8%
ROIC：2016年6.0%、2017年5.4%、2018E年7.1%
资产负债率：2016年56.5%、2017年52.5%、2018E年58.7%
净负债比率：2016年13.1%、2017年12.9%、2018E年19.7%
资产周转率：2016年0.4、2017年0.4、2018E年0.5
流动比率：2016年1.3、2017年1.4、2018E年1.3
速动比率：2016年1.0、2017年1.0、2018E年1.0

风险提示

改革力度不及预期。

投资建议

短期评级：强烈推荐（股价涨幅预期超基准指数20%以上）
长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

研究团队

王超：军工行业分析师，招商证券，联系方式：010-57601716，邮箱：wangchao18@cmschina.com.cn，编号：S1090514080007
卫喆：北京航空航天大学航空发动机系工学学士，中国科学院流体力学硕士，邮箱：weizhe@cmschina.com.cn，编号：S1090517040003
岑晓翔：对外经济贸易大学金融硕士，本科自动化专业，邮箱：cenxiaoxiang@cmschina.com.cn