20250420-国泰期货-锌产业链周度报告_32页_2mb

锌产业链周度报告总结

核心内容概述

本周锌产业链整体呈现偏弱走势，价格承压。供应端随着矿山复产和新扩建产能逐步落地，预计加工费将稳中上升，但冶炼开工率的抬升将抑制TC（加工费）的上行斜率。需求端则因下游原料库存已接近高位，叠加冶炼厂库存偏高，基本面难以支撑锌价大幅反弹，短期内锌价或继续震荡调整。

主要观点

• 供应端：锌精矿加工费保持稳定，冶炼利润显著修复，国内冶炼厂原料库存充裕，产量有望继续增长。
• 需求端：国内下游订单相对偏稳，外需抢出口订单不及前一轮，预计4月后表观消费将见顶回落。下游原料库存与锌价反向相关，锌价下跌后，下游积极补库，但补库空间有限。
• 价格与价差：沪锌主力价格下跌，但夜盘略有反弹；LME锌价跌幅更深。国内现货升水高位回落，内外锌价正套盈亏比合适，但需关注结构亏损。
• 库存变化：国内锌锭库存呈去化趋势，但非实际终端订单拉动。LME库存短期增加，全球显性库存总量下滑。
• 产业链对比：锌矿利润处于产业链前列，冶炼利润恢复至历史中位，加工材利润持稳，处于同期中低位。冶炼开工率修复至高位，下游开工率仍处于历史偏低位。

关键信息

市场数据

• 行情回顾：

  • 沪锌主力上周收盘价22050，周涨幅-2.69%；昨日夜盘收盘价22230，夜盘涨幅0.82%。
  • LME锌3月合约上周收盘价2595，周涨幅-1.27%。

• 期货成交及持仓变动：

  • 沪锌主力上周成交154714手，较前周增加21368手；持仓129328手，较前周增加64847手。
  • LME锌3月合约上周成交6572手，较前周减少229手；持仓209851手，较前周减少3802手。

• 库存变化：

  • 国内沪粤津三地总库存58585，较前周减少5272。
  • 社会库存100000，较前周减少2100。
  • LME总库存195350，较前周增加76000。

基本面分析

• 加工费与利润：

  • 进口锌矿加工费保持稳定，国产矿加工费回升。
  • 国内冶炼厂利润显著修复，含白银和硫酸副产品的收益近1000元/吨。
  • 镀锌板价格下跌40元/吨，压铸锌合金价格下跌340元/吨，氧化锌价格下跌300元/吨。

• 价差与持仓：

  • 沪锌近端呈现B结构，远端相对较平。
  • 内盘持仓量处于历史同期相对高位，LME持仓量下降。

供应情况

• 锌精矿：

  • 进口锌精矿高位运行，国产锌精矿产量处于中位。
  • 锌精矿加工费稳中有升，冶炼厂原料库存充足。

• 精炼锌：

  • 国内精炼锌产量回升，冶炼厂成品库存偏高。
  • 冶炼开工率修复至同期高位，冶炼利润边际改善。

• 进出口：

  • 精炼锌进口量处于历史中高位，出口量相对稳定。

需求情况

• 下游开工率：

  • 压铸锌合金、镀锌、氧化锌开工率边际修复，但整体仍处于历史偏低位。
  • 国内轮胎开工率稳定，水泥出库量有所回升。

• 原料与成品库存：

  • 下游原料库存与锌价反向相关，锌价下跌后积极补库。
  • 成品库存维持在较高水平，终端需求尚未明显回暖。

宏观与政策因素

• 关税影响：锌价受超预期关税影响迅速下跌，下游积极补库，但补库空间有限。
• 宏观不确定性：需关注关税谈判与落地情况带来的阶段性交易机会。

产业链纵向横向对比

• 库存：锌矿库存回升至高位，锌锭显性库存偏低。
• 利润：锌矿利润处于产业链前列，冶炼利润恢复至历史中位，加工材利润持稳，处于同期中低位。
• 开工率：冶炼开工率修复至高位，下游开工率仍处于历史偏低位。

交易面分析

• 现货升贴水：高位回落，反映市场对价格的调整。
• 期现价差：国内现货升贴水有所回落，海外premium相对持稳。
• 持仓与成交量：内盘持仓量偏高，成交量维持稳定。

外部因素

• 欧洲市场：天然气价格稳定，碳配额价格有所波动，电力成本对锌价有一定影响。
• 全球市场：LME库存短期增加，全球显性库存总量下滑。

风险提示

• 本报告仅供专业投资者参考，不构成具体业务推介或投资建议。
• 市场有风险，投资需谨慎。投资者应根据自身风险承受能力作出决策。

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