20160302-光大证券-新时达-002527.SZ-电梯业务稳定增长_机器人业务迎全产业链布局_38页_2mb

公司业务总结

核心内容

公司作为电梯控制系统领域的龙头企业，正逐步向机器人业务转型，实现“电梯+机器人”双业务模式发展。公司通过一系列收购和战略布局，强化了其在机器人产业链中的地位，并通过“电梯物联网+海外扩张”战略，拓展新的增长点。

主要观点

• 公司电梯业务进入平稳增长阶段，受益于更新及维保市场的发展，未来增长空间巨大。
• 公司通过收购深圳众为兴、上海晓奥享荣和上海会通科技，构建了机器人业务的全产业链布局，涵盖核心技术、应用领域和销售渠道。
• 董事长增持和员工持股计划表明公司对未来发展充满信心，有助于提振市场情绪。
• 机器人业务成为公司未来发展的核心，预计在2016年实现业务收入突破10亿元，业务占比将显著提升。
• 公司在机器人核心技术方面已具备一定优势，毛利率水平较高，具备良好的盈利能力。

关键信息

电梯业务

• 全球电梯行业增速预计在 $4% - 8%$，国内增速在 $8% - 10%$。
• 公司电梯业务增速预计 $20%$ 左右，毛利率稳定在 $33% - 37%$。
• 公司电梯产品销售给国际和国内电梯巨头，客户集中度稳定在 $20%$ 以上。
• 公司在电梯控制驱动领域市场份额超过 $20%$，与汇川技术形成双寡头竞争格局。

机器人业务

• 公司通过三大收购，完善了机器人产业链布局，涉及核心技术、系统集成和销售渠道。
• 众为兴专注于运动控制系统，核心技术突出，毛利率达 $42.9%$。
• 晓奥享荣专注于汽车智能化柔性焊接生产线，毛利率显著提升至 $25% - 30%$。
• 会通科技作为松下伺服驱动系统最大的代理商，渠道优势明显，预计2016年并表后将对公司收入产生显著贡献。

股票表现与估值

• 当前股价为14.40元，目标价为22.80元，对应2017年40倍PE。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 2016~2018年EPS分别为0.39元、0.57元、0.65元，预计未来三年业绩增长稳定。

盈利预测与财务指标

风险分析

• 整体毛利率下降风险，尤其产品线延伸和市场竞争加剧。
• 房地产市场需求变化对公司经营带来的风险。
• 经营规模扩大带来的财务和管理风险。
• 收购带来的商誉减值风险。

股价上涨的催化因素

1. 2016年会通科技并表后，机器人业务收入贡献将超过10亿元，毛利率有望提升。
2. 董事长增持150万股，员工持股近600万元，彰显公司发展信心。

投资要件与关键假设

• 假设会通科技于2016年7月1日起完成并表，配套资金募集5亿元，发行5000万股。
• 公司整体毛利率维持在 $33% - 37%$。
• 公司机器人业务占比将达到整体收入的 $50%$，未来增速维持在 $20%$ 左右。
• 电梯市场增速趋于稳定，公司收入增速略高于国内平均水平。

未来发展方向

• “电梯物联网+海外扩张”成为公司未来发展方向，目标是提升市场占有率和品牌影响力。
• 公司积极布局机器人市场，以核心技术为基础，拓展应用领域和销售渠道。

股东结构变化

• 公司前十大股东股权占比从2013年的 $64.44%$ 降至2015年的 $55.15%$。
• 实际控制人股权占比从 $38%$ 降至 $31%$，但董事长增持150万股，显示公司信心。
• 众为兴原股东进入前十大股东行列，增强公司业务协同效应。

总结

公司电梯业务稳步增长，机器人业务迎来爆发式发展。通过三大收购，公司构建了机器人全产业链布局，增强了核心技术实力和市场拓展能力。董事长增持与员工持股计划进一步提升了市场信心，预计公司未来三年业绩增长显著，具备较高的投资价值。