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新时达 (002527) 机器人业务快速发展接棒电梯控制业务成为2015年主要看点

核心内容

新时达（002527）作为电梯控制领域的龙头企业，正通过并购众为兴，快速拓展机器人及运动控制业务，成为未来业绩增长的重要引擎。2014年8月，公司维持“买入”评级，目标价为23.5元。报告指出，尽管房地产行业不景气对电梯需求有一定影响，但非地产行业需求如保障房建设、公共交通发展、出口增长等将有效支撑电梯行业持续增长。同时，运动控制行业和机器人领域需求快速增长，为新时达带来新的增长点。

主要观点

• 电梯行业稳健增长：虽然房地产行业不景气，但非地产需求如保障房、改造替换、公共交通和出口持续增长，将有效抵消地产需求下降的影响。预计2014年电梯行业增速为15%，2015年为10%，之后进入6%-8%的平稳增长阶段。
• 运动控制行业景气向好：随着自动化技术的发展，运动控制产品在传统和新兴行业中的应用不断拓展，市场规模持续扩大。预计2015年运动控制系统市场规模将达113亿元，复合增长率超过25%。
• 机器人需求井喷：我国已成为全球最大的机器人需求市场，机器人使用密度远低于国际水平，未来增长潜力巨大。公司通过收购众为兴，切入机器人领域，推动产业链延伸。
• 众为兴具备技术、客户及行业经验优势：众为兴深耕3C行业，拥有3000多家客户资源，技术实力强，尤其在运动控制系统和工业机器人方面表现突出。其与新时达的整合将带来协同效应，加速市场拓展。
• 强强联合，资源整合：新时达与众为兴在技术、客户资源、市场经验等方面互补，预计2015年机器人及相关产品将成为主要业绩增长点，推动公司估值和业绩双升。

关键信息

市场数据

• 2014年8月15日收盘价：18.6元
• 一年内最高/最低价：23.77元/10.03元
• 上证指数/深证成指：2227/7982
• 市净率：4.3
• 息率（分红/股价）：0.81
• 流通A股市值：3032百万元

基础数据

• 每股净资产：4.32元
• 资产负债率：15.91%
• 总股本/流通A股（百万）：351/163
• 流通B股/H股（百万）：-/-

盈利预测（单位：百万元）

投资要点

• 电梯行业持续增长，公司电梯控制业务稳健发展。
• 运动控制行业需求激增，本土品牌市场份额逐步提升。
• 众为兴具备优质客户资源及市场经验，技术优势明显。
• 新时达与众为兴整合后，预计2015年机器人业务全面发力。
• 目标价23.5元，维持“买入”评级。

风险提示

• 公司技术与资源整合失败
• 电梯控制业务大幅下滑
• 机器人及运动控制业务增长不达预期

有别于大众的认识

• 地产不景气影响有限：尽管房地产行业不景气，但非地产需求如保障房、改造替换、公共交通建设及出口持续增长，有效支撑电梯行业增长。
• 机器人业务前景广阔：我国机器人市场增长迅速，未来进口替代趋势明显，新时达通过并购众为兴，有望成为国内机器人龙头。

股价表现催化剂

• 电梯业务持续稳健
• 机器人及运动控制产品业务增长迅速甚至超出预期
• 机器人业务订单放量

可比公司估值比较

图表目录

• 图1：我国房地产行业新开工面积与增速
• 图2：我国房地产行业累计新开工面积与增速
• 图3：我国历年电梯销量情况（万台）
• 图4：主要国家/城市人均电梯保有量（台/万人）
• 图5：我国电梯配置密度（台/万平方米）
• 图6：我国电梯出口量及增速（万台、%）
• 图7：运动控制系统在工业自动化中举足轻重
• 图8：我国运动控制系统市场规模（亿元、%）
• 图9：我国伺服运动市场品牌分布情况
• 图10：我国历年新增机器人采购量（台）
• 图11：我国机器人存有量（台）
• 图12：各国机器人使用密度（台）
• 图13：2020年我国机器人保有量约达到53万台
• 图14：我国企业集中在机器人产业链中下游
• 图15：机器人成本构成
• 图16：自动化行业本土品牌市场情况（亿元、%）
• 图17：主要自动化产品本土品牌市占率（%）
• 图18：众为兴丰富的行业运用经验
• 图19：众为兴保证研发投入（万元、%）
• 图20：众为兴收入中来自富士康集团的情况（万元）
• 图21：众为兴收入中前5大客户情况（万元）

结论

新时达通过并购众为兴，实现了在运动控制与机器人领域的布局，预计2015年机器人业务将成为主要增长点。公司当前动态PE低于行业可比公司水平，考虑到未来业务结构变化，建议给予2015年25倍市盈率，目标价23.5元，维持“买入”评级。