20140218-申万宏源-新时达-002527.SZ-收购众为兴协同效应明显_总经理挂帅机器人事业部为业绩腾飞再添助力_14页_586kb

新时达（002527）收购众为兴点评总结

核心内容

新时达（002527）于2014年通过收购众为兴，实现对运动控制核心技术的掌握，从而在工业机器人领域构建完整的产业链布局。这一举措不仅提升了公司在机器人业务方面的竞争力，也为其未来的业绩增长提供了坚实基础。报告维持“买入”评级，认为新时达具备成为国内机器人新龙头的潜力。

主要观点

• 管理层重视：新时达原总经理专职负责机器人业务并升任副董事长，表明公司对机器人业务的重视，有助于协同效应的释放和未来业绩增长。
• 技术优势：众为兴在运动控制领域拥有国内领先的技术，尤其在运动控制器/运动控制卡方面表现突出，技术指标接近国际先进水平。
• 业务协同：新时达与众为兴的结合，使得公司能够从上游关键零部件到下游应用全面布局，类似于KUKA的业务模式，具备复制国外成功经验的潜力。
• 市场空间巨大：中国工业机器人使用密度远低于国际水平，未来市场增长潜力巨大，预计未来几年保持20%左右的年均增速。
• 财务预期：根据众为兴的业绩承诺，预计2013-2015年新时达净利润分别为1.66亿、2.77亿、3.51亿，EPS分别为0.45、0.67、0.86元，P/E分别为50、34、26倍，具备良好的投资价值。

关键信息

市场数据

• 2014年02月17日收盘价为22.57元
• 一年内最高/最低价分别为23.28元和10.03元
• 上证指数为2135，深证成指为7944
• 市净率为5.4
• 流通A股市值为3612百万元

基础数据

• 2013年09月30日每股净资产为4.2元
• 资产负债率为12.72%
• 总股本为352百万，流通A股为160百万

盈利预测

年份	营业收入（百万元）	增长率	净利润（百万元）	增长率	每股收益	毛利率	净资产收益率	市盈率	EV/EBITDA
2012	840	27.9%	135	20.6%	0.39	40.7%	9.7%	58.6	54.7
13Q1-Q3	718	20%	123	19%	0.35	40.4%	8.3%	-	-
2013E	1,023	21.7%	159	17.1%	0.45	40.9%	10.2%	50.0	46.5
2014E	1,490	45.7%	265	67.0%	0.67	42.9%	11.7%	33.5	27.7
2015E	1,822	22.2%	336	26.9%	0.86	43.3%	13.0%	26.4	22.0

投资要点

• 战略意义：管理层调整明确机器人业务的战略地位，有助于实现协同效应。
• 技术瓶颈：众为兴虽技术领先，但因定制业务特性，难以系统性扩大规模。
• 模式创新：新时达与众为兴结合，有望复制国外机器人大厂的模式，形成完整的产业链布局。
• 财务预测：收购后，新时达市值空间巨大，预计未来三年净利润和EPS持续增长。

市场与行业分析

• 运动控制市场：2009~2010年中国运动控制市场年均增长超过30%。
• 工业机器人市场：中国机器人使用密度远低于日韩，未来市场增长空间巨大。
• 关键零部件依赖：进口关键零部件占机器人总成本的65%，制约国内企业发展。
• 产业链结构：中国主要集中在下游应用，而国外企业掌握关键零部件和机器人本体。

估值分析

• P/E：2012年为58.6倍，2013年为50.0倍，2014年为33.5倍，2015年为26.4倍。
• P/B：2012年为5.7倍，2013年为5.1倍，2014年为3.5倍，2015年为3.1倍。
• EV/Sale：2012年为11.1倍，2013年为8.7倍，2014年为7.0倍，2015年为3.5倍。
• EV/EBITDA：2012年为58.0倍，2013年为50.1倍，2014年为23.1倍，2015年为17.7倍。

估值指标

指标	2011	2012	2013E	2014E	2015E
每股收益	0.32	0.39	0.45	0.67	0.86
每股经营现金流	-0.03	0.36	0.29	0.27	0.61
每股净资产	3.53	3.98	4.43	6.43	7.38
ROE	9.0%	9.7%	10.2%	11.7%	13.0%
毛利率	40.2%	40.7%	40.9%	42.9%	43.3%
EBITDA Margin	19.2%	17.3%	16.7%	19.3%	19.9%
收入同比增长	30.9%	27.9%	21.7%	45.7%	22.2%
净利润同比增长	40.2%	20.6%	17.1%	67.0%	27.0%
资产负债率	6.6%	12.6%	13.5%	13.0%	13.6%

总结

新时达通过收购众为兴，实现了在运动控制核心技术领域的突破，为构建完整的工业机器人产业链奠定了基础。公司具备较强的技术实力和市场拓展能力，管理层调整也体现了对机器人业务的重视。随着国内工业机器人市场的快速增长，新时达有望凭借其技术优势和业务布局，实现业绩腾飞。当前估值合理，未来增长潜力大，维持“买入”评级。