20210905-德邦证券-固定收益周报_利率短期可能新低_但年内需要保持谨慎_25页_2mb

固定收益周报总结

核心内容概览

本周固定收益市场整体呈现走强态势，投资者对债券市场情绪乐观，国债期货价格创新高。当前利率债市场面临短期下行空间有限、年内利率可能上行的复杂局面，同时需警惕政策和经济的超预期变化。

主要观点

1. 债市周观点：利率短期可能新低，但年内需要保持谨慎

• 短期趋势：投资者看多情绪浓厚，资金面宽松，经济数据不佳，工业品通胀高企但非政策重点，因此短期内债券市场仍有走强基础，国债期货价格偏强运行概率较高。
• 利率预测：10年期国债利率短期可能下行约10BP，但年内特别是四季度存在上行可能，预计10年期国债利率将向3%靠拢，若伴随政策边际收敛，可能回到3.2%。
• 收益率曲线：收益率曲线偏平坦，长端利率持续压降，短端利率受限，曲线进一步变平的胜率和赔率下降。
• 择券策略：国债在1年期位置参与骑乘策略效果较好，国开债在2年和5年期位置表现也不错。当前国开-国债利差处于极低水平，建议更多关注国债配置。

2. 国债期货周观点：可以考虑参与绝对收益策略

• 方向策略：短期国债期货价格可能创新高，T2112合约或上行至101元左右。TS2112和T2112合约基差偏低，做多空间有限；TF2112合约基差适中，5年期合约性价比更高。
• 期现策略：TS2112合约IRR水平已超过3个月同业存单收益率，参与IRR策略相对划算。TF2112合约基差较高，仍有收敛空间。
• 跨期策略：2203合约流动性不佳，不建议参与跨期价差交易。
• 跨品种策略：做平曲线策略（如空2手TS2112+多1手T2112）在上周盈利0.195元；做凹蝶式策略盈利0.135元，建议继续参与。

3. 利率互换周观点

• 方向策略：下周资金压力不大，预计资金面维持宽松，但资金利率难以进一步下行，IRS-Repo1Y和IRS-Repo5Y预计在2.24%-2.34%和2.60%-2.70%区间。
• 回购养券+IRS策略：价差上行3BP至35BP，但价差水平不高，建议暂时不参与。
• 期差（Spread）交易：IRS-Repo5Y与IRS-Repo1Y利差下行至36BP，建议止盈曲线变陡交易并参与做平交易。
• 基差交易：SHIBOR3M与FR007在1年期互换价差维持在28BP左右，5年期互换价差上行至44BP，建议继续参与做多1年期价差策略。

关键信息

利率债市场表现

• 收益率变化：过去一周，国债、国开债、地方债和农发债收益率均有所下行，其中国债收益率曲线变平趋势明显。
• 基差分析：TS2112和T2112合约基差偏低，TF2112合约基差适中，做多TF2112合约性价比较高。
• IRR策略：TS2112合约IRR接近3个月同业存单收益率，TF2112合约IRR较高，参与IRR策略较划算。

债券与资产配置对比

• 大类资产性价比：债券资产性价比优势已消失，商品价格最高，A股价格较高，但沪深300指数相对较好。
• 沪深300与国债：沪深300市盈率倒数-10年国债利率为4.84，处于62%分位点；沪深300股息率/10年国债利率为0.75，处于67%分位点，均显示债券相对股票性价比不高。

风险提示

• 政策与经济超预期：需警惕宏观政策和经济表现的超预期变化，这可能对利率走势产生重大影响。

结论

综合来看，当前债市短期仍有走强基础，但年内需保持谨慎，利率存在上行可能。投资者可考虑保持标准配置，参与国债期货的绝对收益策略，如IRR策略和基差交易。同时，注意收益率曲线变平趋势，合理选择债券期限进行骑乘策略。整体而言，利率债市场存在结构性机会，但需密切关注政策动向与经济数据变化。