深度报告-20221025-华安证券-坤恒顺维-688283.SH-高端电子仪器制造商_无线电测试仿真崭头角_30页_1mb

坤恒顺维公司总结

核心内容

坤恒顺维是一家专注于高端无线电测试仿真仪器及系统解决方案的高新技术企业，成立于2010年，并于2022年在上交所科创板上市。公司核心技术指标与性能接近或超越国际同类产品，产品线涵盖无线信道仿真仪、射频微波信号发生器、定制化开发产品及系统解决方案、模块化组件四大系列，已形成较为完整的业务体系。

公司产品广泛应用于移动通信、导航、雷达、电子对抗、车联网、航空航天等领域，客户包括中国移动、华为、中兴、中电科、中科院等大型企业与科研机构，获得了客户的广泛认可。公司通过HBI平台实现模块化产品开发，降低研发成本与周期，提升产品质量与市场响应速度。

主要观点

• 技术优势：公司产品在核心技术性能上达到国际领先水平，特别是在无线信道仿真仪方面，国内市占率接近50%，射频微波信号发生器也已实现与国际领先产品的性能对标。
• 市场前景：无线电测量仪器市场规模持续增长，中国增速高于全球。预计2025年中国市场规模可达422.9亿元，年均复合增速达13.17%。
• 产品拓展：公司围绕无线信道仿真仪和射频微波信号发生器进行多产品线布局，同时开发频谱分析仪、网络分析仪等产品，逐步完善系统级解决方案。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司整体营收分别为2.20亿元、3.05亿元、4.42亿元，归母净利润分别为0.77亿元、1.10亿元、1.63亿元，EPS分别为0.91元、1.31元、1.94元，当前PE为77倍，未来有望持续下降。

关键信息

• 市场增长：全球电子测量仪器市场规模预计2025年达172.4亿美元，中国市场规模预计达422.9亿元，增速高于全球。
• 产品结构：无线信道仿真仪与射频微波信号发生器是公司主要收入来源，合计占营收84.41%。
• 技术突破：公司产品在频率范围、最大带宽、最大独立本振数量等指标上优于国际同类产品，EVM、时延仿真等指标与国际产品持平或略低。
• 行业格局：全球高端无线电测量仪器市场由美国是德科技、德国罗德与施瓦茨等企业主导，但国内厂商如坤恒顺维、电科思仪、创远仪器等正逐步缩小差距，实现国产替代。

风险提示

• 新产品研发进度不及预期
• 行业增速不及预期
• 新产品推广进度不及预期

投资建议

公司作为高端无线电测试仿真领域领先者，产品性能优异，市场前景广阔，预计未来业绩将持续增长。首次覆盖，给予“买入”评级。

财务指标

产品线与市场拓展

• 无线信道仿真仪：核心产品之一，支持5G通信测试、OTA测试、多径仿真等，2022-2024年预计营收分别为1.39亿元、1.53亿元、1.68亿元，增速分别为25%、10%、10%。
• 射频微波信号发生器：用于生成多目标信号、跳频信号、5G/4G信号等，2022-2024年预计营收分别为0.48亿元、0.87亿元、1.43亿元，增速分别为85%、80%、65%。
• 频谱分析仪：预计2022年推出，2022-2024年预计营收分别为0.02亿元、0.15亿元、0.42亿元，增速分别为1000%、180%。
• 网络分析仪：预计2023年推出，2022-2024年预计营收分别为0.00亿元、0.10亿元、0.38亿元，增速分别为280%。

未来展望

随着5G、物联网、雷达、卫星通信等领域的快速发展，无线电测试仿真仪器市场需求将持续增长。坤恒顺维凭借技术积累与产品创新，有望在高端仪器市场占据更大份额，实现业绩持续增长与市场份额提升。