深度报告-20221115-财通证券-坤恒顺维-688283.SH-角逐高端无线电_战略扩维_N次方__31页_3mb

坤恒顺维公司总结

核心内容

坤恒顺维是一家专注于高端无线电仿真测试仪器及解决方案的国内领军企业，其产品覆盖移动通信、无线组网、雷达、车联网、导航等多个领域。公司依托核心技术积累，通过HBI总线平台实现射频技术复用，形成多层次产品结构，持续推动新产品研发，拓展市场空间。

主要观点

1. 行业地位：公司是国内高端无线电测试仪器的主要参与者，其产品在性能上已接近甚至超越国外高端设备。
2. 产品布局：公司已实现无线信道仿真仪和射频微波信号发生器的标准化与规模化销售，频谱分析仪和矢量网络分析仪研发稳步推进，有望打开通用仪器市场。
3. 技术优势：公司掌握高端无线电测试技术，HBI平台提升技术复用性，加快新品开发进程。
4. 市场前景：无线电测试仪器市场应用广泛，全球市场接近800亿元，国内增速高于全球，政策支持推动国产替代进程。
5. 战略扩维：通过产品、技术、模式和客户四方面扩维，实现“N次方”倍增效应，提升市场竞争力。
6. 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为2.25亿、3.20亿、4.37亿元，归母净利润分别为0.78亿、1.07亿、1.47亿元，对应PE分别为76倍、56倍、40倍，维持“增持”评级。

关键信息

市场规模与增长

• 全球无线电测试仪器市场规模近800亿元，2022年中国市场规模约为18.7亿元，增速显著高于全球。
• 2022年全球无线通信与射频微波测试仪器市场CAGR为7.2%，中国市场CAGR为14.3%。
• 5G商用落地推动无线电测试仪器需求增长，预计未来三年市场规模将显著扩大。

产品与技术

• 无线信道仿真仪：已实现标准化，2021年收入占比达68%，2022Q1-Q3毛利率达65.4%，同比提升4.1pct。
• 射频微波信号发生器：2022年上半年实现标准化销售，成为航空航天、雷达、导航及无线通信应用的理想选择。
• HBI平台：提升技术复用性，支持模块化和标准化产品开发，加快新品迭代速度。
• 研发与人才：截至2022H1，研发人员占比高达52.4%，公司持续高研发投入，推动产品高端化。

客户与市场拓展

• 当前以高端直销为主，2021年直销渠道占比达95.4%，未来有望向中端市场渗透。
• 海外市场待开拓，公司高端产品具备潜在的降维渗透能力，有望提升国际竞争力。

盈利预测

• 营业收入：2022年2.25亿元，2023年3.20亿元，2024年4.37亿元。
• 归母净利润：2022年0.78亿元，2023年1.07亿元，2024年1.47亿元。
• 毛利率：预计2022-2024年分别为65.4%、68%、69%，整体呈上升趋势。
• 费用率：销售费用率预计2022-2024年分别为8.5%、9.0%、9.0%，管理费用率稳定，研发费用率在2023-2024年维持高位，后期有望下降。

估值分析

• PE估值：2022年为76倍，2023年为56倍，2024年为40倍。
• PS估值：2022年为26倍，2023年为19倍，2024年为14倍。
• 可比公司：普源精电、鼎阳科技、创远信科的PE均值分别为77倍、48倍、33倍，PS均值分别为16倍、12倍、9倍。

风险提示

1. 5G技术落地不及预期：若5G技术应用缓慢，可能影响无线信道仿真仪的市场增长。
2. 新品推广不及预期：频谱分析仪和矢量网络分析仪尚未实现规模化销售，未来销量存在不确定性。
3. 原材料价格波动：上游电子原材料价格波动可能影响公司盈利能力。
4. 核心器件外购受限：公司依赖外购FPGA等核心器件，存在受贸易管制影响的风险。

总结

坤恒顺维作为国内高端无线电测试仪器的领军企业，凭借深厚的技术积累和HBI平台的构建，实现了产品矩阵的持续扩展和性能的不断提升。公司在5G商用和军工信息化的推动下，市场前景广阔，盈利能力和估值水平持续优化。尽管存在一定的技术与市场风险，但公司整体仍具备较强的竞争力和成长潜力，维持“增持”评级。