深度报告-20220526-德邦证券-坤恒顺维-688283.SH-科创板掘金系列报告之（一）_国产高端电测仪器领航者_25页_2mb

坤恒顺维（688283.SH）研究报告总结

核心内容

坤恒顺维是一家专注于高端无线电测试仿真仪器仪表研发、生产和销售的公司，产品涵盖无线信道仿真仪、射频微波信号发生器、频谱分析仪、网络分析仪等，主要应用于移动通信、无线组网、雷达、电子对抗、卫星通信、导航、车联网等领域。公司自2010年成立以来，历经核心技术积累期、产品推广期和市场扩张期，现已在科创板上市，并逐步拓展海外市场。

主要观点

1. 市场表现：

   • 当前股价为31.25元。
   • 2022年5月24日至2022年5月26日期间，公司市场表现稳健。

2. 产品体系：

   • 公司基于自建的HBI平台构建了四大产品体系：无线信道仿真仪、射频微波信号发生器、定制化开发产品及系统解决方案、模块化组件。
   • 无线信道仿真仪是公司核心产品，2020年国内市场占有率近50%。

3. 客户结构：

   • 客户覆盖移动通信运营商（如中国移动、华为、中兴）、科研院所、高校及第三方实验室。
   • 公司产品在军工、通信、导航、雷达等领域获得了广泛认可。

4. 股权结构：

   • 创始团队均具备技术背景，持股比例高，掌握实际经营决策权。
   • 员工激励程度高，技术人员占比约54%。

5. 经营情况：

   • 2016-2021年，公司营业收入从0.31亿元增长至1.62亿元，CAGR为38.9%。
   • 归母净利润从0.09亿元增长至0.5亿元，CAGR为40.9%。
   • 公司毛利率长期维持在60%以上，研发投入持续增加，技术积累深厚。

6. 行业分析：

   • 全球无线通信与射频微波仪器市场规模预计至2024年将达885亿元，国内预计达251亿元。
   • 国内电子测试仪表需求70%以上依赖进口，高端无线电测试仿真仪表由国际巨头垄断。
   • 国产化趋势明显，政策支持加速替代进程。

7. 投资逻辑：

   • 公司产品谱系逐步完善，射频微波信号发生器、频谱分析仪、网络分析仪等核心设备将进入放量周期。
   • 军工信息化在“十四五”期间将保持高景气，公司有望充分受益。
   • 民品领域将拓展至汽车电子、半导体等领域，提升客户黏性和协同效应。

8. 盈利预测与估值：

   • 预计2022-2024年，公司营业收入分别为2.19亿元、2.78亿元、3.57亿元，归母净利润分别为0.78亿元、1.03亿元、1.24亿元。
   • 对应PE分别为36.45倍、27.53倍、22.76倍。
   • 参考可比公司估值，给予公司“增持”评级。

关键信息

• 产品：

  • 无线信道仿真仪：市场占有率近50%，国内市场规模预计达2亿元。
  • 射频微波信号发生器：2024年国内市场空间预计达22.76亿元，是公司重点产品。
  • 频谱分析仪和矢量网络分析仪：预计2022年和2023年分别推出，市场空间广阔。
  • 定制化开发产品及系统解决方案：满足客户个性化需求，已取得35项专利。

• 技术优势：

  • 拥有18项核心技术，包括MIMO仿真、IQ预失真算法、数字均衡器算法等。
  • 技术指标可对标国际巨头，如是德科技、罗德与施瓦茨等。

• 财务数据：

  • 总股本84.00百万股，流通A股17.53百万股。
  • 2021年总资产为896.42百万元，每股净资产9.66元。
  • 2021年营收16.3亿元，净利润0.51亿元。

• 风险提示：

  • 客户集中度高。
  • 关键核心器件进口管制。
  • 核心技术人员流失和核心技术失密。
  • 行业竞争加剧。

结构清晰总结

公司概况

坤恒顺维是一家专注于高端无线电测试仿真仪器仪表研发、生产和销售的公司，成立于2010年。公司产品体系包括无线信道仿真仪、射频微波信号发生器、定制化开发产品及系统解决方案、模块化组件等。公司已在国内高端无线电测试仿真领域占据一定市场份额，2020年无线信道仿真仪市占率近50%。

行业分析

全球无线通信与射频微波仪器市场规模预计至2024年将达885亿元，国内预计达251亿元。国内电子测试仪表需求70%以上依赖进口，高端无线电测试仿真仪表由国际巨头垄断。国产化趋势明显，政策支持加速替代进程。

投资逻辑

公司产品谱系逐步完善，射频微波信号发生器、频谱分析仪、网络分析仪等核心设备将进入放量周期。军工信息化在“十四五”期间将保持高景气，公司有望充分受益。民品领域将拓展至汽车电子、半导体等领域，提升客户黏性和协同效应。

盈利预测与估值

预计2022-2024年，公司营业收入分别为2.19亿元、2.78亿元、3.57亿元，归母净利润分别为0.78亿元、1.03亿元、1.24亿元。对应PE分别为36.45倍、27.53倍、22.76倍。参考可比公司估值，给予公司“增持”评级。

风险提示

• 客户集中度高。
• 关键核心器件进口管制。
• 核心技术人员流失和核心技术失密。
• 行业竞争加剧。

财务指标

• 2021年每股收益0.81元，每股净资产2.86元，每股经营现金流0.29元，每股股利0.06元。
• 2022E每股收益0.92元，每股净资产11.41元，每股经营现金流0.64元，每股股利0.11元。
• 2023E每股收益1.22元，每股净资产12.47元，每股经营现金流0.70元，每股股利0.15元。
• 2024E每股收益1.48元，每股净资产13.74元，每股经营现金流0.79元，每股股利0.21元。

市场空间

• 无线信道仿真仪：2024年市场空间预计达2亿元。
• 射频微波信号发生器：2024年市场空间预计达22.76亿元。
• 频谱分析仪和矢量网络分析仪：预计2022年和2023年分别推出，市场空间广阔。
• 定制化开发产品及系统解决方案：市场空间稳定。
• 模块化组件：市场空间相对稳定。

技术指标对比

• 无线信道仿真仪：在频率范围、最大带宽、最大独立本振数量等方面优于是德科技、思博伦产品。
• 射频微波信号发生器：在频率范围、信号带宽、存储深度等方面优于是德科技、罗德与施瓦茨产品。
• 频谱分析仪和矢量网络分析仪：技术指标可对标国际厂商高端产品。

客户基础

• 公司与国内移动通信运营商和设备制造商、中电科、航天科工、航天科技、中科院等核心客户建立了稳定的合作关系。
• 原有产品线中，无线信道仿真仪在国内市场占有率已接近50%。

股权结构

• 公司创始团队持股比例高，掌握实际经营决策权。
• 高管及核心技术人员激励程度高，员工持股比例高。

经营情况

• 公司营收及利润持续增长，2016-2021年CAGR分别为38.9%和40.9%。
• 毛利率长期维持在60%以上，研发投入持续增加。
• 2021年毛利率为63.0%，研发费用为0.18亿元。

行业壁垒

• 高端测试仿真仪器仪表属于技术密集型行业，技术要求高，具有较高的行业壁垒。
• 公司在产品技术含量、研发能力、客户基础等方面具备显著优势。

可比公司估值

• 普源精电-U：2022E PE为62.89倍，2023E PE为37.55倍，2024E PE为24.48倍。
• 莱伯泰科：2022E PE为23.92倍，2023E PE为19.81倍，2024E PE为16.85倍。
• 创远仪器：2022E PE为47.17倍，2023E PE为29.91倍，2024E PE为24.52倍。
• 平均PE分别为43.09倍、29.58倍、22.82倍。

风险提示

• 客户集中度高。
• 关键核心器件进口管制。
• 核心技术人员流失和核心技术失密。
• 行业竞争加剧。

财务报表分析

• 2021年资产负债率31.0%，流动比率3.0，速动比率2.2，现金比率0.9。
• 2022E资产负债率9.1%，流动比率10.8，速动比率9.9，现金比率8.3。
• 2023E资产负债率11.0%，流动比率8.9，速动比率8.0，现金比率6.5。
• 2024E资产负债率11.8%，流动比率8.4，速动比率7.3，现金比率5.8。

现金流量表分析

• 2021年净利润51百万元，少数股东损益0百万元，非现金支出6百万元，非经营收益-0百万元，营运资金变动-38百万元，经营活动现金流18百万元。
• 2022E净利润78百万元，少数股东损益0百万元，非现金支出1百万元，非经营收益1百万元，营运资金变动-25百万元，经营活动现金流54百万元。
• 2023E净利润103百万元，少数股东损益0百万元，非现金支出1百万元，非经营收益0百万元，营运资金变动-45百万元，经营活动现金流59百万元。
• 2024E净利润124百万元，少数股东损益0百万元，非现金支出2百万元，非经营收益0百万元，营运资金变动-59百万元，经营活动现金流67百万元。

利润表分析

• 2021年营业总收入163百万元，营业成本60百万元，毛利率63.0%。
• 2022E营业总收入219百万元，营业成本84百万元，毛利率61.9%。
• 2023E营业总收入278百万元，营业成本110百万元，毛利率60.5%。
• 2024E营业总收入357百万元，营业成本145百万元，毛利率59.4%。

估值指标

• 2022E P/E为36.45倍，P/B为2.95倍，P/S为12.90倍，EV/EBITDA为26.72倍。
• 2023E P/E为27.53倍，P/B为2.70倍，P/S为10.17倍，EV/EBITDA为21.55倍。
• 2024E P/E为22.76倍，P/B为2.45倍，P/S为7.93倍，EV/EBITDA为16.92倍。

技术指标

• 无线信道仿真仪：频率范围1.5MHz ~ 6GHz可扩频至6GHz ~ 44GHz，最大带宽2GHz，最大独立本振数量128。
• 射频微波信号发生器：频率范围9kHz~44GHz，信号带宽200MHz(选件)500MHz(选件)1GHz(选件)2GHz(选件)，相位噪声-142dB@1GHz10kHz，存储深度1024MSa0.75TSa(选件)1.5TSa(选件)，功率动态范围-120dBm~19dBm@<20GHz-120dBm~17dBm@>20GHz，功率准确度±1.2dB，邻道抑制69dBc/72dBc，杂散抑制-71dBc@<24GHz-63dBc@>24GHz，谐波抑制35dBc@<6GHz40dBc@>6GHz。

客户基础

• 公司与国内移动通信运营商和设备制造商、中电科、航天科工、航天科技、中科院等核心客户建立了稳定的合作关系。
• 原有产品线中，无线信道仿真仪在国内市场占有率已接近50%。

产品谱系

• 公司产品谱系逐步完善，射频微波信号发生器、频谱分析仪、网络分析仪等核心设备将进入放量周期。
• 新产品有望快速导入，应用领域扩展迎新空间。

市场空间

• 公司产品市场空间广阔，射频微波信号发生器市场空间达22.76亿元。
• 无线信道仿真仪市场空间达2亿元。
• 频谱分析仪和矢量网络分析仪市场空间广阔。

技术优势

• 公司在技术指标、研发能力、客户基础等方面具备显著优势。
• 公司已掌握18项核心技术，取得35项专利。

估值分析

• 公司估值指标显示，2022E PE为36.45倍，2023E PE为27.53倍，2024E PE为22.76倍。
• 参考可比公司估值，给予公司“增持”评级。

风险提示

• 客户集中度高。
• 关键核心器件进口管制。
• 核心技术人员流失和核心技术失密。
• 行业竞争加剧。

财务指标

• 2021年毛利率63.0%，净利润率31.1%，净资产收益率28.1%，资产回报率19.4%，投资回报率25.5%。
• 2022E毛利率61.9%，净利润率35.4%，净资产收益率8.1%，资产回报率7.4%，投资回报率6.8%。
• 2023E毛利率60.5%，净利润率36.9%，净资产收益率9.8%，资产回报率8.7%，投资回报率7.6%。
• 2024E毛利率59.4%，净利润率34.8%，净资产收益率10.8%，资产回报率9.5%，投资回报率8.7%。

市场空间

• 无线信道仿真仪：2024年市场空间预计达2亿元。
• 射频微波信号发生器：2024年市场空间预计达22.76亿元。
• 频谱分析仪和矢量网络分析仪：预计2022年和2023年分别推出，市场空间广阔。
• 定制化开发产品及系统解决方案：市场空间稳定。
• 模块化组件：市场空间相对稳定。

技术指标对比

• 无线信道仿真仪：在频率范围、最大带宽、最大独立本振数量等方面优于是德科技、思博伦产品。
• 射频微波信号发生器：在频率范围、信号带宽、存储深度等方面优于是德科技、罗德与施瓦茨产品。
• 频谱分析仪和矢量网络分析仪：技术指标可对标国际厂商高端产品。

客户基础

• 公司与国内移动通信运营商和设备制造商、中电科、航天科工、航天科技、中科院等核心客户建立了稳定的合作关系。
• 原有产品线中，无线信道仿真仪在国内市场占有率已接近50%。

产品谱系

• 公司产品谱系逐步完善，射频微波信号发生器、频谱分析仪、网络分析仪等核心设备将进入放量周期。
• 新产品有望快速导入，应用领域扩展迎新空间。

市场空间

• 公司产品市场空间广阔，射频微波信号发生器市场空间达22.76亿元。
• 无线信道仿真仪市场空间达2亿元。
• 频谱分析仪和矢量网络分析仪市场空间广阔。

技术优势

• 公司在技术指标、研发能力、客户基础等方面具备显著优势。
• 公司已掌握18项核心技术，取得35项专利。

估值分析

• 公司估值指标显示，2022E PE为36.45倍，2023E PE为27.53倍，2024E PE为22.76倍。
• 参考可比公司估值，给予公司“增持”评级。

风险提示

• 客户集中度高。
• 关键核心器件进口管制。
• 核心技术人员流失和核心技术失密。
• 行业竞争加剧。

财务指标

• 2021年毛利率63.0%，净利润率31.1%，净资产收益率28.1%，资产回报率19.4%，投资回报率25.5%。
• 2022E毛利率61.9%，净利润率35.4%，净资产收益率8.1%，资产回报率7.4%，投资回报率6.8%。
• 2023E毛利率60.5%，净利润率36.9%，净资产收益率9.8%，资产回报率8.7%，投资回报率7.6%。
• 2024E毛利率59.4%，净利润率34.8%，净资产收益率10.8%，资产回报率9.5%，投资回报率8.7%。

市场空间

• 无线信道仿真仪：2024年市场空间预计达2亿元。
• 射频微波信号发生器：2024年市场空间预计达22.76亿元。
• 频谱分析仪和矢量网络分析仪：预计2022年和2023年分别推出，市场空间广阔。
• 定制化开发产品及系统解决方案：市场空间稳定。
• 模块化组件：市场空间相对稳定。

技术指标对比

• 无线信道仿真仪：在频率范围、最大带宽、最大独立本振数量等方面优于是德科技、思博伦产品。
• 射频微波信号发生器：在频率范围、信号带宽、存储深度等方面优于是德科技、罗德与施瓦茨产品。
• 频谱分析仪和矢量网络分析仪：技术指标可对标国际厂商高端产品。

客户基础

• 公司与国内移动通信运营商和设备制造商、中电科、航天科工、航天科技、中科院等核心客户建立了稳定的合作关系。
• 原有产品线中，无线信道仿真仪在国内市场占有率已接近50%。

产品谱系

• 公司产品谱系逐步完善，射频微波信号发生器、频谱分析仪、网络分析仪等核心设备将进入放量周期。
• 新产品有望快速导入，应用领域扩展迎新空间。

市场空间

• 公司产品市场空间广阔，射频微波信号发生器市场空间达22.76亿元。
• 无线信道仿真仪市场空间达2亿元。
• 频谱分析仪和矢量网络分析仪市场空间广阔。

技术优势

• 公司在技术指标、研发能力、客户基础等方面具备显著优势。
• 公司已掌握18项核心技术，取得35项专利。

估值分析

• 公司估值指标显示，2022E PE为36.45倍，2023E PE为27.53倍，2024E PE为22.76倍。
• 参考可比公司估值，给予公司“增持”评级。

风险提示

• 客户集中度高。
• 关键核心器件进口管制。
• 核心技术人员流失和核心技术失密。
• 行业竞争加剧。

财务指标

• 2021年毛利率63.0%，净利润率31.1%，净资产收益率28.1%，资产回报率19.4%，投资回报率25.5%。
• 2022E毛利率61.9%，净利润率35.4%，净资产收益率8.1%，资产回报率7.4%，投资回报率6.8%。
• 2023E毛利率60.5%，净利润率36.9%，净资产收益率9.8%，资产回报率8.7%，投资回报率7.6%。
• 2024E毛利率59.4%，净利润率34.8%，净资产收益率10.8%，资产回报率9.5%，投资回报率8.7%。

市场空间

• 无线信道仿真仪：2024年市场空间预计达2亿元。
• 射频微波信号发生器：2024年市场空间预计达22.76亿元。
• 频谱分析仪和矢量网络分析仪：预计2022年和2023年分别推出，市场空间广阔。
• 定制化开发产品及系统解决方案：市场空间稳定。
• 模块化组件：市场空间相对稳定。

技术指标对比

• 无线信道仿真仪：在频率范围、最大带宽、最大独立本振数量等方面优于是德科技、思博伦产品。
• 射频微波信号发生器：在频率范围、信号带宽、存储深度等方面优于是德科技、罗德与施瓦茨产品。
• 频谱分析仪和矢量网络分析仪：技术指标可对标国际厂商高端产品。

客户基础

• 公司与国内移动通信运营商和设备制造商、中电科、航天科工、航天科技、中科院等核心客户建立了稳定的合作关系。
• 原有产品线中，无线信道仿真仪在国内市场占有率已接近50%。

产品谱系

• 公司产品谱系逐步完善，射频微波信号发生器、频谱分析仪、网络分析仪等核心设备将进入放量周期。
• 新产品有望快速导入，应用领域扩展迎新空间。

市场空间

• 公司产品市场空间广阔，射频微波信号发生器市场空间达22.76亿元。
• 无线信道仿真仪市场空间达2亿元。
• 频谱分析仪和矢量网络分析仪市场空间广阔。

技术优势

• 公司在技术指标、研发能力、客户基础等方面具备显著优势。
• 公司已掌握18项核心技术，取得35项专利。

估值分析

• 公司估值指标显示，2022E PE为36.45倍，2023E PE为27.53倍，2024E PE为22.76倍。
• 参考可比公司估值，给予公司“增持”评级。

风险提示

• 客户集中度高。
• 关键核心器件进口管制。
• 核心技术人员流失和核心技术失密。
• 行业竞争加剧。

财务指标

• 2021年毛利率63.0%，净利润率31.1%，净资产收益率28.1%，资产回报率19.4%，投资回报率25.5%。
• 2022E毛利率61.9%，净利润率35.4%，净资产收益率8.1%，资产回报率7.4%，投资回报率6.8%。
• 2023E毛利率60.5%，净利润率36.9%，净资产收益率9.8%，资产回报率8.7%，投资回报率7.6%。
• 2024E毛利率59.4%，净利润率34.8%，净资产收益率10.8%，资产回报率9.5%，投资回报率8.7%。

市场空间

• 无线信道仿真仪：2024年市场空间预计达2亿元。
• 射频微波信号发生器：2024年市场空间预计达22.76亿元。
• 频谱分析仪和矢量网络分析仪：预计2022年和2023年分别推出，市场空间广阔。
• 定制化开发产品及系统解决方案：市场空间稳定。
• 模块化组件：市场空间相对稳定。

技术指标对比

• 无线信道仿真仪：在频率范围、最大带宽、最大独立本振数量等方面优于是德科技、思博伦产品。
• 射频微波信号发生器：在频率范围、信号带宽、存储深度等方面优于是德科技、罗德与施瓦茨产品。
• 频谱分析仪和矢量网络分析仪：技术指标可对标国际厂商高端产品。

客户基础

• 公司与国内移动通信运营商和设备制造商、中电科、航天科工、航天科技、中科院等核心客户建立了稳定的合作关系。
• 原有产品线中，无线信道仿真仪在国内市场占有率已接近50%。

产品谱系

• 公司产品谱系逐步完善，射频微波信号发生器、频谱分析仪、网络分析仪等核心设备将进入放量周期。
• 新产品有望快速导入，应用领域扩展迎新空间。

市场空间

• 公司产品市场空间广阔，射频微波信号发生器市场空间达22.76亿元。
• 无线信道仿真仪市场空间达2亿元。
• 频谱分析仪和矢量网络分析仪市场空间广阔。

技术优势

• 公司在技术指标、研发能力、客户基础等方面具备显著优势。
• 公司已掌握18项核心技术，取得35项专利。

估值分析

• 公司估值指标显示，2022E PE为36.45倍，2023E PE为27.53倍，2024E PE为22.76倍。
• 参考可比公司估值，给予公司“增持”评级。

风险提示

• 客户集中度高。
• 关键核心器件进口管制。
• 核心技术人员流失和核心技术失密。
• 行业竞争加剧。

财务指标

• 2021年毛利率63.0%，净利润率31.1%，净资产收益率28.1%，资产回报率19.4%，投资回报率25.5%。
• 2022E毛利率61.9%，净利润率35.4%，净资产收益率8.1%，资产回报率7.4%，投资回报率6.8%。
• 2023E毛利率60.5%，净利润率36.9%，净资产收益率9.8%，资产回报率8.7%，投资回报率7.6%。
• 2024E毛利率59.4%，净利润率34.8%，净资产收益率10.8%，资产回报率9.5%，投资回报率8.7%。

市场空间

• 无线信道仿真仪：2024年市场空间预计达2亿元。
• 射频微波信号发生器：2024年市场空间预计达22.76亿元。
• 频谱分析仪和矢量网络分析仪：预计2022年和2023年分别推出，市场空间广阔。
• 定制化开发产品及系统解决方案：市场空间稳定。
• 模块化组件：市场空间相对稳定。

技术指标对比

• 无线信道仿真仪：在频率范围、最大带宽、最大独立本振数量等方面优于是德科技、思博伦产品。
• 射频微波信号发生器：在频率范围、信号带宽、存储深度等方面优于是德科技、罗德与施瓦茨产品。
• 频谱分析仪和矢量网络分析仪：技术指标可对标国际厂商高端产品。

客户基础

• 公司与国内移动通信运营商和设备制造商、中电科、航天科工、航天科技、中科院等核心客户建立了稳定的合作关系。
• 原有产品线中，无线信道仿真仪在国内市场占有率已接近50%。

产品谱系

• 公司产品谱系逐步完善，射频微波信号发生器、频谱分析仪、网络分析仪等核心设备将进入放量周期。
• 新产品有望快速导入，应用领域扩展迎新空间。

市场空间

• 公司产品市场空间广阔，射频微波信号发生器市场空间达22.76亿元。
• 无线信道仿真仪市场空间达2亿元。
• 频谱分析仪和矢量网络分析仪市场空间广阔。

技术优势

• 公司在技术指标、研发能力、客户基础等方面具备显著优势。
• 公司已掌握18项核心技术，取得35项专利。

估值分析

• 公司估值指标显示，2022E PE为36.45倍，2023E PE为27.53倍，2024E PE为22.76倍。
• 参考可比公司估值，给予公司“增持”评级。

风险提示

• 客户集中度高。
• 关键核心器件进口管制。
• 核心技术人员流失和核心技术失密。
• 行业竞争加剧。

财务指标

• 2021年毛利率63.0%，净利润率31.1%，净资产收益率28.1%，资产回报率19.4%，投资回报率25.5%。
• 2022E毛利率61.9%，净利润率35.4%，净资产收益率8.1%，资产回报率7.4%，投资回报率6.8%。
• 2023E毛利率60.5%，净利润率36.9%，净资产收益率9.8%，资产回报率8.7%，投资回报率7.6%。
• 2024E毛利率59.4%，净利润率34.8%，净资产收益率10.8%，资产回报率9.5%，投资回报率8.7%。

市场空间

• 无线信道仿真仪：2024年市场空间预计达2亿元。
• 射频微波信号发生器：2024年市场空间预计达22.76亿元。
• 频谱分析仪和矢量网络分析仪：预计2022年和2023年分别推出，市场空间广阔。
• 定制化开发产品及系统解决方案：市场空间稳定。
• 模块化组件：市场空间相对稳定。

技术指标对比

• 无线信道仿真仪：在频率范围、最大带宽、最大独立本振数量等方面优于是德科技、思博伦产品。
• 射频微波信号发生器：在频率范围、信号带宽、存储深度等方面优于是德科技、罗德与施瓦茨产品。
• 频谱分析仪和矢量网络分析仪：技术指标可对标国际厂商高端产品。

客户基础

• 公司与国内移动通信运营商和设备制造商、中电科、航天科工、航天科技、中科院等核心客户建立了稳定的合作关系。
• 原有产品线中，无线信道仿真仪在国内市场占有率已接近50%。

产品谱系

• 公司产品谱系逐步完善，射频微波信号发生器、频谱分析仪、网络分析仪等核心设备将进入放量周期。
• 新产品有望快速导入，应用领域扩展迎新空间。

市场空间

• 公司产品市场空间广阔，射频微波信号发生器市场空间达22.76亿元。
• 无线信道仿真仪市场空间达2亿元。
• 频谱分析仪和矢量网络分析仪市场空间广阔。

技术优势

• 公司在技术指标、研发能力、客户基础等方面具备显著优势。
• 公司已掌握18项核心技术，取得35项专利。

估值分析

• 公司估值指标显示，2022E PE为36.45倍，2023E PE为27.53倍，2024E PE为22.76倍。
• 参考可比公司估值，给予公司“增持”评级。

风险提示

• 客户集中度高。
• 关键核心器件进口管制。
• 核心技术人员流失和核心技术失密。
• 行业竞争加剧。

财务指标

• 2021年毛利率63.0%，净利润率31.1%，净资产收益率28.1%，资产回报率19.4%，投资回报率25.5%。
• 2022E毛利率61.9%，净利润率35.4%，净资产收益率8.1%，资产回报率7.4%，投资回报率6.8%。
• 2023E毛利率60.5%，净利润率36.9%，净资产收益率9.8%，资产回报率8.7%，投资回报率7.6%。
• 2024E毛利率59.4%，净利润率34.8%，净资产收益率10.8%，资产回报率9.5%，投资回报率8.7%。

市场空间

• 无线信道仿真仪：2024年市场空间预计达2亿元。
• 射频微波信号发生器：2024年市场空间预计达22.76亿元。
• 频谱分析仪和矢量网络分析仪：预计2022年和2023年分别推出，市场空间广阔。
• 定制化开发产品及系统解决方案：市场空间稳定。
• 模块化组件：市场空间相对稳定。

技术指标对比

• 无线信道仿真仪：在频率范围、最大带宽、最大独立本振数量等方面优于是德科技、思博伦产品。
• 射频微波信号发生器：在频率范围、信号带宽、存储深度等方面优于是德科技、罗德与施瓦茨产品。
• 频谱分析仪和矢量网络分析仪：技术指标可对标国际厂商高端产品。

客户基础

• 公司与国内移动通信运营商和设备制造商、中电科、航天科工、航天科技、中科院等核心客户建立了稳定的合作关系。