深度报告-20220530-国盛证券-坤恒顺维-688283.SH-高端测仪_国产之光_29页_2mb

报告摘要

坤恒顺维 (688283.SH) 总结

核心内容

坤恒顺维是一家深耕高端无线电测量仪器领域的中国公司，成立于2010年7月，主要面向移动通信、军工、车联网及航空航天等高技术领域提供高性能电子测量仪器及系统解决方案。公司基于HBI总线平台，形成了无线信道仿真仪、射频微波信号发生器、定制化开发产品及系统解决方案、模块化组件四大产品体系，具备高速数据交换和同步特性，参考了美国国家仪器公司的PXIe/PCIe架构。

主要观点

行业地位与市场空间：电子测量仪器是近代科学的基石，全球市场规模预计从2019年的61.18亿美元增长至2024年的77.68亿美元，CAGR为4.89%。其中，信号发生器、频谱分析仪、网络分析仪、示波器等核心产品市场规模在2019年为47.31亿美元，预计2024年达60.51亿美元，CAGR为5.04%。亚太地区是主要增长动力，中国作为重要市场，预计2024年市场规模达236.8亿元，CAGR为13.98%。
国产替代前景广阔：目前，我国电子测量仪器行业高端产品仍依赖进口，2019年国产仪器仅贡献不到30%的市场份额。坤恒顺维作为国产替代先锋，其产品在多个关键技术指标上已接近或领先于海外巨头，如是德科技和思博伦，尤其在频率范围、最大带宽、最大独立本振数量等方面表现突出。
公司竞争力：坤恒顺维具备平台化能力，可快速孵化新产品，且其核心团队均为电子测量仪器行业专家，拥有深厚的技术积累和行业经验。公司产品包括无线信道仿真仪、射频微波信号发生器等，其中无线信道仿真仪约占公司营收的70%，射频微波信号发生器在2021年实现营收翻倍。
盈利预测与估值：公司预计2022-2024年营收分别为2.35亿、3.77亿和5.60亿元，归母净利润分别为0.86亿、1.48亿和2.11亿元，yoy增长率分别为68.7%、73.0%和42.5%。对应PE分别为35.1倍、20.3倍和14.2倍，相较于可比公司普源精电和鼎阳科技，公司具备估值优势，首次覆盖给予“买入”评级。
财务表现：公司营收和归母净利润逐年增长，2021年营收1.6亿元，同比增长25%；归母净利润0.5亿元，同比增长13%。毛利率维持在60%以上，净利率30%以上，期间费用率持续优化。公司研发费用占比12%，研发投入持续增加，技术积累深厚，已获得69项专利授权。
行业应用广泛：电子测量仪器广泛应用于半导体、芯片制造、5G通信、新能源汽车、消费电子等领域。随着5G、新能源汽车、智能可穿戴设备等新兴技术的发展，行业需求将持续增长，公司有望受益。

关键信息

公司发展历史：公司经历三个阶段，从技术积累到产品落地再到产品拓展延伸，逐步形成了核心竞争力。
产品结构：无线信道仿真仪、射频微波信号发生器、定制化开发产品及系统解决方案、模块化组件四大类产品，其中无线信道仿真仪为公司主要营收来源。
技术参数对比：无线信道仿真仪在频率范围、最大带宽、最大独立本振数量等方面优于是德科技和思博伦；射频微波信号发生器对标是德科技VXG系列和罗德与施瓦茨SMW200A，技术指标接近或领先。
财务指标：
- 2022E营收23.5亿元，归母净利润8.6亿元，yoy增长率分别为44.1%和68.7%。
- 2023E营收37.7亿元，归母净利润14.8亿元，yoy增长率分别为60.7%和73.0%。
- 2024E营收56.0亿元，归母净利润21.1亿元，yoy增长率分别为48.4%和42.5%。
行业竞争格局：全球电子测量仪器市场由美国的几大巨头主导，其中是德科技占据领先地位，2021年营收达49.41亿美元，动态PE30倍。坤恒顺维作为国产替代代表，具备良好成长性和估值优势。
风险提示：产品开发或客户验证不及预期、零部件及芯片供应紧张。