20180212-华创证券-策略周报_急跌后的市场演绎与风格选择（2月第2周）_11页_971kb

市场急跌后的运行节奏与风格选择总结

核心内容

本报告分析了2018年2月第2周A股市场急跌后的运行节奏与中期风格选择，结合历史数据与海外市场经验，提出以下核心观点：

• 市场“缓涨急跌”是A股运行的常态化特征，由资本结构变化、机构投资者行为一致化以及宏观风险下降等因素共同驱动。
• 当前市场急跌主要源于金融监管压力与海外恐慌情绪的传导，而非基本面因素主导。
• 市场调整后的运行节奏可参考历史经验，短期内仍有继续下挫的可能，但调整幅度和空间已接近极限。
• 调整后市场通常会经历2周左右的震荡筑底期，调整前的强势板块在反弹顺序和幅度上更具优势。
• 中期市场风格切换条件尚未成熟，受金融周期下行与货币政策紧缩影响，小盘股不具备相对优势。

主要观点

1. 市场急跌的成因与机制

• 本轮市场急跌是多重因素共振的结果，包括金融监管压力、股权质押风险、配资清理、海外恐慌情绪及美元回流机制不畅。
• 历史数据显示，A股“缓涨急跌”的特征在2016年以来尤为明显，调整多与金融监管相关。
• 市场调整通常伴随着债市的领先反应，且在监管压力与基本面担忧同时出现时，调整时间和幅度显著增加。

2. 市场运行节奏推演

• 历史经验表明，A股市场调整周期一般为3-4周，随后进入震荡筑底期，持续2-3周甚至更长。
• 当前沪指跌幅已达12%，接近历史急跌平均跌幅，市场进一步大幅下行的空间有限。
• 调整后的市场反弹顺序和幅度上，调整前的强势板块更具优势，需关注其动量延续性。

3. 中期市场风格判断

• 在“类滞胀”结构下，市场风格切换的条件尚未成熟，小盘股不具备相对优势。
• 全球货币政策处于加息通道，国内融资条件收紧与信用利差底部抬升是确定性趋势。
• 借鉴美国市场经验，大-小盘相对收益与融资条件和信用利差高度相关，因此当前市场风格难以发生明显切换。

关键信息

市场调整特征总结

市场运行节奏推演

• 调整尚未达到历史平均时长，短期内市场仍可能继续下挫。
• 沪指累积跌幅已达12%，与历史急跌和内外联动经验相比，进一步下行空间有限。
• 主跌段后通常进入震荡筑底期，调整前的强势板块在反弹中表现更优。

海外市场对A股的影响

• 美股“黑色星期一”引发全球避险情绪，但美元指数难以显著走强，对非美市场冲击有限。
• 美股调整后，A股市场可能经历波动率回升，但整体仍以震荡为主。
• 从历史数据看，美股短期调整时，A股平均跌幅为12.7%，与当前跌幅接近，市场已接近底部区域。

风险提示

• 经济景气度回落
• 通胀超预期上行
• 业绩预告不达预期
• 股市波动放大

研究团队

• 组长、首席分析师：王君
  南开大学经济学硕士，曾任职于中信建投证券，2017年加入华创证券研究所。

• 分析师：李而实
  美国克拉克大学金融学硕士，曾任职于中信建投证券，2017年加入华创证券研究所。

• 分析师：范子铭
  中国人民大学经济学硕士，曾任职于东兴证券、华夏基金，2017年加入华创证券研究所，负责行业比较研究。

• 分析师：徐驰
  上海对外经贸大学经济学硕士，曾任职于中泰证券，2017年加入华创证券研究所，负责主题策略研究。

• 研究员：郭忠良
  曾任职于京东金融战略研究部，2017年加入华创证券研究所。

• 研究员：张峻晓
  中央财经大学金融学硕士，曾任职于中信建投证券，2017年加入华创证券研究所。

• 助理研究员：王梅郦
  北京大学经济学硕士，曾任职于嘉实基金，2017年加入华创证券研究所。

• 助理研究员：赵鹏宇
  中国人民大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。

联系方式

证券分析师联系方式

• 王君
  执业编号：S0360517040001
  电话：010-63214678
  邮箱：wangjun@hcyjs.com

• 张峻晓
  电话：010-63214633
  邮箱：zhangjunxiao@hcyjs.com

机构销售通讯录

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上