宏观深度报告：业绩真空期风格如何演绎？-20211103-德邦证券-22页_1mb

宏观专题总结：业绩真空期风格如何演绎？

核心内容

本报告由德邦证券分析师芦哲与潘京撰写，探讨了A股市场风格切换的逻辑与可能性，分析了当前经济基本面、流动性、企业盈利和估值等因素对市场风格的影响，并给出了四季度的行业配置建议。

主要观点

1. 市场风格切换的驱动因素

• 流动性：央行强调稳健货币政策，四季度社融增速可能回升，流动性保持宽裕但总体稳健。
• 经济基本面：GDP增速持续下行，PPI高企但CPI低迷，经济面临下行压力。
• 企业盈利：上游盈利优于下游，四季度中下游企业成本压力有望缓解，盈利向中下游传导。
• 估值水平：A股整体估值合理，但结构性分化明显，周期板块市净率高，消费和成长板块市盈率处于高位。
• 市场情绪：成交额放量，市场分歧加剧，传统核心资产持仓拥挤度下降。
• 政策催化：政策对行业风格切换起到关键作用，如对煤炭价格的管控、房地产税试点等。

2. 今年以来的风格轮动

• 大小盘风格：年初核心资产占优，3月后小盘风格超越大盘，9月后大盘风格重新占优。
• 成长价值风格：年初价值风格占优，3月至7月成长风格上行，7月后向价值切换，9月后再次向成长风格靠拢。
• 行业表现：周期和新能源成为行业主线，金融、地产、消费表现偏弱，但四季度消费和电子可能迎来估值修复。

3. 四季度风格切换的可能

• 周期风格已接近极致，政策限制下可能结束。
• 消费和电子行业有望在四季度迎来短期估值修复。
• 市场风格切换可能受政策、流动性、盈利预期等多重因素影响。

关键信息

4. 四季度行业配置建议

1. 高景气板块：新能源及风电、军工，业绩稳定性和成长性强，受政策催化推动。
2. 低估值板块：银行股、龙头地产公司和建材企业，估值和机构配置处于历史底部，有估值修复空间。
3. 中游制造：汽车零部件等，受成本和供应链问题压制，随着上游涨价预期缓解，有望逐步增配。
4. 消费和医药行业：估值回归合理区间，可能成为四季度配置重点。

5. 风格切换的历史经验

• 历史上的风格切换多由政策催化，如加息、并购重组、房地产调控等。
• 风格持续时间一般在23-29个月之间，一旦估值被抬升至高位，风格切换可能随之发生。

风险提示

• 经济增长不及预期
• 海外taper节奏不及预期
• 产业景气不及预期

分析师与研究助理简介

• 芦哲：德邦证券首席宏观经济学家，具有丰富的宏观经济研究经验，曾任职于世界银行、泰康资产等机构。
• 潘京：德邦证券宏观分析师，研究领域包括5G、半导体、新基建等，擅长宏观视角下的产业研究与资产配置。

投资评级说明

• 投资评级基于报告发布后6个月内的市场表现，以相对基准指数的涨跌幅为依据。
• 投资评级分为股票评级（买入、增持、中性、减持）和行业评级（优于大市、中性、弱于大市）。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告中提及的公司可能与德邦证券有交易关系，需注意利益冲突。

图表与数据来源

• 图表内容涵盖大小盘风格、成长价值风格、行业涨幅、社融走势、利率变化等。
• 数据来源包括Wind、央行、国务院、证监会等权威机构。

总结

本报告系统分析了A股市场风格切换的多重驱动因素，结合历史数据和当前市场环境，提出了四季度的行业配置建议。当前市场处于业绩真空期，风格切换的可能性较大，建议关注高景气、低估值和业绩拐点向上的板块，如新能源、军工、银行股、龙头地产和消费行业。同时，需警惕经济增长、海外政策和产业景气不及预期等风险。