20250427-东吴证券-策略周评_四月决断_后_风格如何选择__6页_510kb

策略周评总结 20250427

核心内容概述

本报告围绕“四月决断”后A股市场风格切换的逻辑展开分析，结合中国经济周期与海外美元周期的双维度视角，探讨小盘成长风格在当前市场环境中的相对优势。报告指出，市场风格的切换并非完全依赖季节性规律，而应更多关注宏观流动性与政策导向。

主要观点

1. 市场风格切换的季节性特征

• 2-3月（春季躁动）：小盘、成长风格表现较好。
• 4月（四月决断）：蓝筹、绩优股相对稳健，但整体表现弱于小盘成长。
• 5月：小盘成长与沪深300的相对表现趋于随机，胜率仅为50%。

2. 经济复苏初期的风格偏好

• 在经济复苏初期，央行采取宽货币政策，而财政政策尚未发力，导致实体经济需求复苏滞后于货币供应。
• 剩余流动性上升，市场风险偏好改善，小盘成长股因其业绩弹性大，获得更高估值。
• 2015年以来，共有6轮复苏初期阶段，小盘成长指数平均超额收益达11.1%，显著优于其他风格。

3. 美元周期对A股风格的影响

• 随着美元周期转向宽松，海外流动性改善，对A股成长股形成支撑。
• 弱美元周期下，成长股估值压力减小，资金成本降低，有利于技术进步与产业升级。
• 美元利率下行、预算赤字/GDP比例上升等信号表明，美元体系正在松动，成长股更受益。

4. 中期“宽货币+弱美元”格局下的风格判断

• 我国货币政策仍保持“宽货币”取向，4月MLF超额续作释放流动性信号。
• 随着外部约束边际缓解，降息降准预期增强，利好小盘成长风格。
• 结合海外流动性宽松与国内政策支持，小盘成长股在中期维度下更具配置价值。

关键信息

风格配置建议

• 重点关注：机器人、人工智能、国产算力产业链（先进制程）、军工电子、创新药、低空经济、可控核聚变等具备政策与产业双重支持的领域。
• 配置逻辑：在“宽货币+弱美元”背景下，小盘成长股的分母端压力缓解，估值空间打开。

风险提示

• 国内经济复苏不及预期
• 联储降息不及预期
• 宏观政策力度不足
• 科技创新进展缓慢
• 地缘政治风险上升

数据与图表支持

图1：小盘成长相对沪深300的超额收益率（2015-2024）

图2：弱复苏阶段的剩余流动性与PMI表现

• 红色框标注了2015年以来6轮剩余流动性抬升且制造业PMI回落的阶段。

图3：历次经济复苏前期各指数相对沪深300超额收益

图4：弱美元周期下成长风格占优

• 美元宽松周期中，成长股表现优于价值股。

图5：美元利率高企对市场的影响

• 美元利率高企抑制一级市场活跃度，进而影响二级市场表现。

图6：美国利息支出/名义GDP比重达历史高点

• 表明美国债务负担加重，美元流动性压力上升。

图7：美国预算赤字/GDP显著高于疫情前

• 体现美国财政政策的扩张趋势，对美元体系形成压力。

结论

在“宽货币+弱美元”的宏观背景下，小盘成长风格具备更强的配置潜力。建议投资者关注具备政策与产业双重驱动的细分领域，如人工智能、算力、军工电子、创新药等。同时，需警惕经济复苏不及预期、海外流动性变化及地缘政治风险等潜在影响。