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固收专题报告：化债政策边际变化分析

一份固收专题报告聚焦“化债一周年”的边际变化，并对当前化债政策及后续关注点进行了深入分析。

核心观点精要

1. 化债政策变化与特征

   • 当前化债策略呈现“力度加强、广度拓宽、时间延长”趋势。
   • 各类政策文件密集出台，特别是134号文将非持牌机构债务及境外债纳入银行置换与重组范围，并延长政策期限至2027年。

2. 非标债务压降进展

   • 2023年重点省份推进非标债务压降，其中吉林、天津和贵州降幅明显。
   • 天津非标负债占城投有息负债比例最高，贵州、辽宁等地需重点关注风险事件。

3. 非持牌金融机构债务纳入银行置换

   • 包括融资租赁债务在内的非持牌机构债务范围扩大，山东、四川等地或将获得更多银行支持。
   • 融资租赁债务占城投非标债务总额的40%-60%。

4. 城投境外债情况

   • 境外债占城投债务总体规模约4%，2023年起境外债进入净偿还期。
   • 债券发行“364境外债”骤降，监管趋严，境内置换有望纳入银行间市场。

5. 退平台动态

   • 城投退出政府融资平台节奏2024年上半年放缓，江浙地区退平台数量较多。
   • 重点省份重庆近期密集公告退平台，需关注退平台后的融资情况变化。

风险提示

需关注：

• 城投信用风险超预期
• 政策变化超预期
• 数据统计口径差异
• 数据时滞性及统计偏差

进展与展望

当前化债进入深水期，金融支持政策持续推进。重点关注非标处置、境外债置换及城投退平台后的融资变化。