20221025-浙商证券-千味央厨-001215.SZ-千味央厨三季报点评_毛利率稳中有进_大单品+经销商培育成效显著_3页_1mb

千味央厨(001215) 三季报总结

核心内容

千味央厨在2022年前三季度实现收入10.3亿元，同比增长16.0%；归母净利润0.7亿元，同比增长23.1%。其中，2022年第三季度收入3.8亿元，同比增长19.2%；归母净利润0.2亿元，同比增长18.9%。整体来看，公司业绩稳中有进，增长动力强劲。

主要观点

1. 单季营收增速环比改善，大单品+经销商培育成效显著

• 大单品表现：前三季度油条（排除百胜中国）、蒸煎饺、蛋挞、米糕的增速预计分别为28%、120%、40%、50%。其中，蒸煎饺增长迅猛，全年有望冲刺2亿元销售目标。
• 增长来源：除蛋挞外，其他产品增长主要来自小B端客户贡献。百胜中国仍是烘焙类产品的核心增长力量，体量超过1亿元。
• 渠道表现：前三季度经销渠道占比64.4%，直营渠道占比35.6%，直营比例环比提升。预计前三季度直营客户收入增幅约20%，经销渠道增速约30%，为主要增长动力。
• 经销商培育：前20位经销商收入增幅超过50%，显示公司经销商培育计划成效显著。

2. 成本压力缓和推升毛利率，盈利能力增强

• 毛利率提升：2022年第三季度毛利率为23.1%，同比提升0.7个百分点。毛利率环比改善主要得益于原料成本压力缓和。
• 成本构成：原料成本、产品结构升级、生产工艺调整分别贡献毛利率改善的60%、30%、10%。
• 费用情况：销售费用率同比上升0.7个百分点，管理费用率上升0.1个百分点，研发费用率上升0.4个百分点，财务费用率下降0.4个百分点。销售费用增加主要因加大营销投入以开发小B客户。

3. 未来展望：产品、渠道、产能多点发力

• 渠道端：随着肯德基销售恢复及新品推广，百胜中国有望带动大B渠道业绩复苏，预计全年小/大B端营收增速分别为30%和15%。同时，叮咚买菜等新零售渠道的开拓值得关注。
• 产品端：公司持续推进大单品策略，油条、蒸煎饺、米糕等产品表现亮眼。产品结构升级有助于对冲成本波动，毛利率或将继续稳中有进。
• 产能端：芜湖工厂已投产，产能完全释放达5万吨，年产值约4-5亿元；新乡工厂预计2023年6-8月投产，产能达8万吨。预计未来每年产能增长约5万吨，年产值约5亿元，产能有序扩张为公司成长蓄力。

关键信息

• 盈利预测：预计公司2022-2024年收入分别为15.2亿元、18.7亿元、23.1亿元；归母净利润分别为0.99亿元（还原股权激励费用后为1.15亿元）、1.25亿元、1.61亿元。
• 估值水平：按照2022年10月10-24日收盘价，对应PE分别为44倍（还原股权激励费用后为38倍）、35倍、27倍。
• 投资评级：买入（维持），表明公司未来表现被看好。

财务摘要

财务比率

风险提示

• 疫情改善不及预期；
• 市场竞争加剧；
• 原材料成本波动。

投资建议

• 投资评级：买入（维持）；
• 评级说明：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，买入表示证券表现将优于沪深300指数20%以上；
• 建议提醒：投资决策应结合个人实际情况，如持仓结构及其他因素，不应仅依赖投资评级。

股票基本信息

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