20210704-天风证券-策略·周观点_市场下跌点评_流动性决定节奏_景气度决定趋势_10页_1mb

策略·周观点总结

核心内容

本周的市场分析报告指出，A股市场近期出现较大幅度调整，主要与部分绝对收益资金兑现收益的需求有关。报告强调，产业趋势决定成长股的方向，资金面决定成长股的节奏，并结合历史数据和当前市场环境，提出对A股市场中长期趋势的判断。

主要观点

1. 成长股表现与宏观环境的关系

• 成长股或科技股的业绩分布较远，因此对利率、通胀等宏观环境的敏感度较高。
• 去年11-12月，资金面超预期，成长股表现强劲；1-3月，资金面低于预期，成长股受通胀冲击而下跌；4-6月，资金面再次超预期，成长股重新上涨。
• A股广义成长股的业绩分布更近，受产业周期影响较大，即使在宏观环境不利的情况下，也可能出现快速上涨。

2. 当前资金面与流动性预期

• 当前市场经历了成长股的暴力反弹，但资金面难以再超预期。根据 dr007 与就业数据 的相关性分析，Q3 资金面很难再松。
• 国内流动性随着 Q2 就业率恢复，Q3 的流动性变化空间较小，为未来政策预留了调整空间。
• 海外流动性方面，预计 Q3 开始减弱，8月是观察窗口期，包括 TGA 释放流动性拐点和全球央行年会鲍威尔的 Taper 预期发酵。

3. 股债收益差与估值逻辑

• 春季前沪深 300 触及 2×方差，表明核心资产估值过高，存在调整压力。
• 从股债收益差角度，中盘高增长的 500 指数仍优于稳定成长的 300 指数，短期市场更倾向于高景气（G）资产，而非长久期（T）资产。
• 高 ROE 的核心资产估值已高，随着美债利率上行，其估值溢价可能被压缩。

4. 高景气行业不受行业与公司规模限制

• 市场对高景气行业和公司的挖掘不区分行业类别或公司规模，只要具备高景气特征，就会受到资金青睐。
• 中期维度，仍看好 新能源、新消费、半导体、军工电子、煤炭、化工 等高景气方向。

5. 行业表现与景气度逻辑

• 5月底筛选出 半导体 和 军工电子&原材料 行业，随后半导体板块出现显著修复，印证了景气度决定超额收益的逻辑。
• 下半年建议重点关注 军工电子&原材料 的预期差。

关键信息

• 市场调整原因：部分绝对收益资金兑现收益，资金面难以再超预期。
• 流动性趋势：Q3 国内资金面难有超预期宽松，海外流动性或在 8 月开始减弱。
• 估值逻辑：短期市场偏好高景气（G）资产，而非长久期（T）资产。
• 行业展望：中期看好新能源、新消费、半导体、军工电子、煤炭、化工等高景气行业。
• 风险提示：
  • 业绩不达预期
  • 海外流动性拐点
  • 国内资金面变化

图表说明

• 图1 & 图2：展示资金面与产业趋势对成长股的影响。
• 图3：短期国内流动性以就业改善为锚。
• 图4 & 图5：预计 8 月后 TGA 流动性释放拐点，三季度中后期 Taper 预期发酵。
• 图6：从股债收益差角度，500 指数优于 300 指数。
• 图7：长久期高 ROE 资产与美债利率的关系。
• 图8：大部分行业遵循近期决定超额收益的逻辑，部分高景气行业偏离。
• 图9：追逐高景气是 A 股市场不变的哲学，表格显示不同行业在不同年份的涨跌幅。

总结

报告指出，当前市场调整是由于资金面难以再超预期，而高景气行业仍具备吸引力。短期来看，市场更倾向于高景气资产，中长期则看好具备高增长潜力的行业。未来需关注国内流动性变化和海外 Taper 预期的发酵，同时重视高景气行业中的投资机会。