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报告摘要

行业研究：再贷款的“崛起之路”

核心内容

再贷款作为中央银行的重要货币政策工具，经历了从初期的短期资金融通和不良资产剥离，到逐步形成四大功能体系，再到2020年疫情期间的创新应用，其作用日益增强。当前，再贷款工具在优化信贷结构、维护金融体系稳定方面具有重要作用。

主要观点

再贷款发展初期功能单一
- 再贷款主要承担短期资金融通和不良资产剥离职能。
- 在1984-1994年期间，再贷款占基础货币平均比重高达70-80%。
- 再贷款分为计划内再贷款（期限可达一年）和临时再贷款（期限一般不超过十天）。
再贷款制度完善，形成四大功能体系
- 流动性再贷款：解决商业银行头寸不足，利率相对较高。
- 信贷政策支持再贷款：包括支农、支小、扶贫，引导信贷资源投向重点领域，利率低于流动性再贷款。
- 金融稳定再贷款：用于防范和处置金融风险，如地方政府专项借款、紧急贷款、风险处置类再贷款等。
- 专项政策性再贷款：支持政策性银行和资产管理公司业务发展。
2020年疫情期间再贷款工具创新
- 央行推出防疫专项再贷款+财政贴息、再贷款、再贴现等结构性货币政策工具。
- 2020年累计投放1.8万亿再贷款和再贴现，实现流动性精准滴灌。
- 3000亿元专项再贷款利率为1.65%，贴息后企业实际融资成本为1.08-1.58%。
未来再贷款工具将发挥更大作用
- 优化信贷结构成为政策重点，支持科技创新、绿色发展、普惠小微等领域。
- 银行在MPA考核中将面临信贷执行情况的约束，再贷款、再贴现工具有望发挥更大作用。
- 随着碳中和目标推进，央行可能推出碳减排支持工具。
普惠小微贷款比价效应偏低，需再贷款低成本资金支持
- 普惠小微贷款EVA仅为-2%，未创造经济价值。
- 支农、支小再贷款利率为2.25%，是银行1Y期负债工具中成本最低的。
问题金融机构风险显现，金融稳定再贷款将发挥更大作用
- 中小银行特别是非上市银行资产质量压力较大，风险抵御能力不足。
- 金融稳定再贷款用于防范系统性金融风险，如包商银行处置。
- 未来可能通过SLF、流动性再贷款、注资存款保险基金等方式支持中小银行。
市场流动性情况
- 本周央行逆回购操作1100亿元，到期900亿元，流动性较为宽松。
- 短端资金利率回落，长端利率震荡。
- 10Y国债利率预计维持在3.05-3.20%区间。
政府债券供给与利率走势
- 下周政府债券净融资-902亿，供给因素偏友好。
- 中期需警惕Q3政府债券供给放量，叠加7月缴税高峰，利率可能承压上行。