20230129-西南证券-普源精电-688337.SH-业绩预告超预期_高端产品红利持续兑现_5页_1mb
报告摘要
业绩预告超预期，高端产品红利持续兑现
核心内容总结
公司发布2022年业绩预告，预计实现营收6.25-6.39亿元，同比增长 29.1%-32.1%，实现归母净利润和扣非归母净利润分别为0.90-0.96亿元和0.45-0.51亿元，扭亏转盈。2022Q4单季度营收增长 36.2%-45.3%，净利润和扣非净利润增速分别达到 54.7%-89.7% 和 186.4%-241.6%，盈利能力显著提升。
主要观点
- 业绩表现强劲：公司2022年实现扭亏为盈，Q4净利润增速环比大幅加快，显示公司盈利能力和经营效率持续优化。
- 高端产品驱动增长：公司依托自主研发的“半人马座”芯片组，推出HDO1000、HDO4000系列高分辨率数字示波器，实现销售收入同比增长 98%，并带动毛利率提升至 >60%。
- 直销模式成效显著：2022年直销收入同比增长 73%，有助于提升品牌影响力和市场占有率。
- 行业前景广阔：电子测量仪器是千亿级市场，国内品牌在国际市场中竞争力较弱，公司有望通过技术突破实现国产替代。
- 技术壁垒与竞争优势：公司是唯一搭载自主研发数字示波器芯片组并商业化的中国企业，具备较强的技术壁垒和成本优势，有望成长为行业龙头。
关键信息
业绩预测
| 指标/年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 483.94 | 637.23 | 929.56 | 1220.10 |
| 增长率 | 36.63% | 31.67% | 45.88% | 31.26% |
| 归母净利润(百万元) | -3.90 | 90.89 | 160.28 | 243.61 |
| 增长率 | 85.65% | 2431.81% | 76.35% | 51.99% |
| 每股收益EPS(元) | -0.03 | 0.75 | 1.32 | 2.01 |
| 净利率 | -0.81% | 14.26% | 17.24% | 19.96% |
| ROE | -0.52% | 10.77% | 16.26% | 20.35% |
| PE | -3120 | 134 | 76 | 50 |
| PB | 16.14 | 14.42 | 12.34 | 10.16 |
分业务收入及毛利率预测
| 业务类别 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 数字示波器 | 241.38 | 315.00 | 500.00 | 660.00 |
| 增速 | 37.33% | 30.50% | 58.73% | 32.00% |
| 毛利率 | 51.60% | 54.00% | 57.00% | 60.00% |
| 射频类仪器 | 69.58 | 94.50 | 130.50 | 170.50 |
| 增速 | 27.39% | 35.81% | 38.10% | 30.65% |
| 毛利率 | 66.97% | 64.00% | 63.00% | 63.00% |
| 波形发生器 | 55.00 | 84.00 | 112.00 | 148.50 |
| 增速 | 42.67% | 52.73% | 33.33% | 32.59% |
| 毛利率 | 53.55% | 54.00% | 55.00% | 55.00% |
| 电源及电子负载 | 46.91 | 56.00 | 72.50 | 93.00 |
| 增速 | 29.05% | 19.38% | 29.46% | 28.28% |
| 毛利率 | 37.48% | 35.00% | 34.00% | 33.00% |
| 万用表及数据采集器 | 18.82 | 19.80 | 26.25 | 33.30 |
| 增速 | 41.29% | 5.21% | 32.58% | 26.86% |
| 毛利率 | 38.76% | 37.00% | 38.00% | 38.00% |
| 其他业务 | 52.25 | 67.93 | 88.30 | 114.79 |
| 增速 | 46.77% | 30.00% | 30.00% | 30.00% |
| 毛利率 | 61.00% | 57.00% | 58.00% | 58.00% |
| 合计 | 483.94 | 637.23 | 929.55 | 1220.09 |
| 增长率 | 36.63% | 31.67% | 45.88% | 31.26% |
| 毛利率 | 50.58% | 53.60% | 55.37% | 56.96% |
关键假设
- 数字示波器：预计2022-2024年销量分别为7.5、10.0、12.0万台，收入增长显著。
- 微波射频仪器：预计2022-2024年销量分别为0.7、0.9、1.1万台，技术预研完成，市场逐步放量。
- 波形发生器：预计2022-2024年销量分别为2.4、2.8、3.3万台，规模效应显现。
风险提示
- 技术与产品研发风险：技术突破和产品迭代可能面临不确定性。
- 芯片进口依赖风险：虽然公司自研芯片，但部分原材料或技术仍可能存在依赖。
- 国际贸易摩擦风险：国际贸易环境变化可能对公司出口业务产生影响。
投资建议
公司预计2022-2024年归母净利润分别为0.91、1.60、2.44亿元，对应2023年和2024年净利润同比增速分别为 76.4% 和 52.0%，维持“持有”评级。
财务指标分析
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 50.58% | 53.60% | 55.37% | 56.96% |
| 三费率 | 34.09% | 36.99% | 34.44% | 32.41% |
| ROE | -0.52% | 10.77% | 16.26% | 20.35% |
| ROA | -0.43% | 9.16% | 13.55% | 16.92% |
| ROIC | 0.76% | 18.84% | 30.66% | 43.05% |
| EBITDA/销售收入 | 5.53% | 17.81% | 21.32% | 25.50% |
| 总资产周转率 | 0.56 | 0.67 | 0.85 | 0.93 |
| 固定资产周转率 | 2.01 | 2.64 | 4.09 | 5.73 |
| 应收账款周转率 | 8.44 | 8.60 | 8.78 | 8.44 |
| 存货周转率 | 2.41 | 2.22 | 2.34 | 2.24 |
| 资产负债率 | 17.79% | 14.97% | 16.64% | 16.85% |
| 流动比率 | 4.16 | 5.40 | 5.10 | 5.29 |
| 速动比率 | 3.30 | 4.21 | 3.91 | 4.10 |
| 股息率 | 0.00% | — | 0.15% | 0.26% |
| 每股收益EPS(元) | -0.03 | 0.75 | 1.32 | 2.01 |
| 每股净资产 | 6.21 | 6.95 | 8.12 | 9.87 |
| 每股经营现金 | 0.51 | 0.21 | 0.79 | 1.62 |
| 股利支付率 | 0.00% | -0.86% | 11.34% | 13.16% |
总结
公司凭借自主研发的芯片技术和高端产品，实现业绩超预期增长，盈利能力和市场占有率稳步提升。未来随着高端产品持续放量和自研技术产业化推进，公司有望在电子测量仪器领域实现显著增长，成为国内领先的替代者。投资建议为“持有”，需关注技术与研发、芯片依赖及国际贸易摩擦等风险因素。
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