20260625-东吴证券-宝钛转债_钛材一体化加工领军企业_东吴固收李勇_陈伯铭_20260625_10页_1006kb

宝钛转债总结

核心内容

宝钛转债（110101.SH）于2026年6月24日开始网上申购，总发行规模为35.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于钛资源循环利用暨熔铸提质扩能项目等。转债存续期为6年，资信评级为AAA/AAA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%。到期赎回价格为票面面值的106.00%。

当前转换平价为104元，平价溢价率为-3.91%。初始转股价为30.98元/股，正股宝钛股份6月22日收盘价为32.24元，对应的转换平价为104.07元。转债条款中规中矩，下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”。按初始转股价计算，转债发行对总股本稀释率为19.12%，对流通盘的稀释率也为19.12%，存在一定的股本摊薄压力。

主要观点

上市首日价格预测

我们预计宝钛转债上市首日价格将在133.25～147.92元之间，对应的转股溢价率约为35%。该预测基于可比标的（如中特转债、青农转债、能化转债等）的转股溢价率及实证模型的计算结果。综合考虑宝钛转债规模较大、评级较高、公司主业下游具有较强成长性等因素，我们判断其上市首日价格将处于上述区间。

中签率预测

我们预计网上中签率为0.0133%，基于近期类似规模转债的申购情况及宝钛转债的发行总额（35.00亿元）和预计原股东优先配售比例（66.72%）进行估算。

关键信息

转债条款与估值

• 债底估值：98.39元
• YTM（到期收益率）：1.54%
• 转换平价：104元
• 平价溢价率：-3.91%
• 转股期：2026年12月30日至2032年06月23日
• 转债条款：下修、赎回、回售条款均属中规中矩，无明显利好或不利条款
• 股本稀释：总股本稀释率19.12%，对流通盘的稀释率同样为19.12%，对股本有一定摊薄压力

正股基本面分析

宝钛股份是专业从事钛及钛合金生产、科研的国家高新技术企业，产品广泛应用于航空、航天、舰船、氯碱化工、电力、冶金、医药及海洋工程等领域，钛产品产量稳居国内行业前列。公司与空客、波音等国际知名航空企业建立了长期战略合作关系，是我国继美、日、俄之后第四个拥有完整钛工业产业链的国家。

• 营收情况：2021年以来营收保持稳定，2021-2025年复合增速为3.94%，但2025年营收同比减少8.00%，归母净利润同比减少30.45%
• 产品结构：钛产品业务收入占主营业务收入比重逐年下降，分别为90.96%、88.26%、85.99%，其他金属产品业务处于扩张但稳定状态
• 费用率变化：销售净利率和毛利率整体高于行业均值，但销售费用率、财务费用率和管理费用率呈上升趋势
• 公司地位：公司是国家钛、锆等稀有金属标准的重要制定者，获得多项国内外认证，产品被广泛应用于高端领域，品牌影响力强

风险提示

1. 正股波动风险：申购至上市阶段，正股可能出现波动，影响转债价格
2. 上市时点不确定性：上市时间不确定，可能导致机会成本增加
3. 违约风险：尽管评级为AAA，但市场环境变化可能影响公司偿债能力
4. 转股溢价率压缩风险：若市场环境变化，转股溢价率可能被主动压缩，影响转债价值

投资建议

基于上述分析，我们建议积极申购宝钛转债，主要理由如下：

• 转债规模较大，评级较高
• 公司主业下游（如航空、航天等）具有较强成长性
• 转股溢价率预期在35%左右，具备一定吸引力
• 中签率较低，申购机会较大

可比转债参考

结论

宝钛转债作为钛材一体化加工领军企业发行的可转债，具备一定的投资价值。其债底保护较好，转股溢价率预期较高，且公司基本面稳健，下游行业前景广阔。尽管存在一定的股本稀释压力和市场波动风险，但综合来看，该转债值得投资者关注，建议积极申购。