20260312-东吴证券-长高转债:特高压隔离开关国家电网主供商(东吴固收李勇_陈伯铭)20260312_11页_1mb

长高转债总结

核心内容

长高转债（127113.SZ）于2026年3月9日开始网上申购，发行规模为7.59亿元，扣除发行费用后的募集资金主要用于长高电新金洲生产基地（三期）、望城生产基地提质改扩建以及绿色智慧配电产业园项目。转债存续期为6年，主体评级为AA-/AA-，票面利率逐年递增，到期赎回价格为110%票面面值，债底估值为92.22元，YTM为2.19%，债底保护较好。

主要观点

• 债性指标：当前纯债价值为92.22元，纯债溢价率为8.44%，YTM为2.19%。债底保护较好，具备一定的安全边际。
• 股性指标：当前转换平价为102.4元，平价溢价率为-2.39%。初始转股价为11.01元/股，正股长高电新3月5日收盘价为11.28元，对应转换平价为102.45元。
• 转债条款：下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。
• 稀释影响：按初始转股价计算，转债发行对总股本稀释率为10.00%，对流通盘稀释率为11.78%，对股本摊薄压力较小。
• 申购建议：预计上市首日价格在121.24~135.07元之间，转股溢价率在25%左右。网上中签率为0.0020676435%，建议积极申购。

关键信息

发行安排

募集资金用途

债性和股性指标

正股基本面分析

营收与利润

• 营业收入：2020年以来呈现“W型”波动，2020-2024年复合增速为-7.74%。2024年实现营收11.32亿元，同比减少24.22%。
• 归母净利润：2020-2024年复合增速为-4.03%。2024年实现归母净利润1.81亿元，同比增加4.60%。

营业收入构成

• 主营业务收入占比：2022-2024年分别为97.77%、99.18%、98.69%，主营业务突出。
• 收入增长来源：主要来自于输变电设备业务，配网及其他板块收入逐年增长，受益于配网设备更新换代及新能源项目并网需求。

费用率分析

• 销售毛利率：显著高于行业均值，主要得益于公司在细分产品类型及客户结构上的优势。
• 销售净利率波动：2022年大幅下降，主要由于公共卫生事件影响及业务规划调整，导致电力勘察设计和工程总包业务收入减少，固定成本占比上升。
• 费用率变化：销售费用率有所上升，财务费用率和管理费用率下降，反映公司扩张与成本控制能力。

风险提示

• 正股波动风险：申购至上市阶段正股价格可能波动，影响转债上市价格。
• 机会成本风险：上市时点不确定，可能导致申购资金的机会成本增加。
• 违约风险：公司存在信用风险，需关注评级及偿债能力。
• 转股溢价率压缩风险：转股溢价率可能因市场环境变化而主动压缩。

投资建议

• 长高转债具备较好的债底保护，评级和规模吸引力一般，预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应价格区间为121.24~135.07元。
• 建议投资者积极申购，尤其关注网上申购机会，中签率较低，申购竞争激烈。