20260612-东吴证券-爱科转债_智能切割一体化解决方案提供商_东吴固收李勇_陈伯铭_20260612_13页_2mb

报告摘要

爱科转债总结

核心内容概览

爱科转债（118069.SH）于2026年6月11日开始网上申购，发行规模为2.67亿元。募集资金将主要用于新型智能装备产业化基地项目和富阳智能切割设备生产线技改项目。转债存续期为6年，主体评级和债项评级均为AA-sti，票面面值为100元，票面利率逐年递增，分别为0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.50%。到期赎回价格为票面面值的113%，即113元。当前债底估值为96.39元，YTM为2.76%，债底保护较好。

当前转换平价为98.21元，平价溢价率为1.82%。转股期为2026年12月17日至2032年06月10日，初始转股价为28.53元，正股爱科科技（688092.SH）6月9日收盘价为28.02元，对应的转换平价为98.21元。转债条款中规中矩，总股本稀释率为10.17%，对流通盘也有一定摊薄压力。

主要观点与关键信息

转债申购建议

上市首日价格预测：预计在121.29元至144.37元之间。
转股溢价率预测：综合可比标的与实证模型，预计上市首日转股溢价率约为35%，对应价格区间为121.29元至144.37元。
中签率预测：预计网上中签率为0.0009%，建议积极申购。

正股基本面分析

行业地位：爱科科技是非金属行业智能切割一体化解决方案提供商，面向全球市场，产品覆盖十余个行业。
技术优势：公司兼具软件与硬件双核心驱动力，尤其在精密运动控制系统等关键零部件的自主研发与生产方面具有独特竞争优势。
产品结构：切割设备类业务占主营业务收入比重逐年下降，但售后服务及配件销售类业务持续增长，产品结构逐步优化。
财务表现：
- 2021-2025年营收复合增速为8.91%，但2025年营收同比微降0.65%。
- 归母净利润复合增速为-1.21%，2025年归母净利润为0.51亿元，同比下降24.35%。
- 销售净利率和毛利率显著高于行业均值，但销售费用率、财务费用率和管理费用率呈上升趋势。
费用率对比：
- 销售费用率：2021-2025年分别为15.7%、16.8%、15.3%、15.4%、16.5%，2026Q1为18.5%。
- 财务费用率：波动较大，2021年为0.5%，2022年为-4.8%，2026Q1为3.7%。
- 管理费用率：逐年上升，2021年为3.7%，2026Q1为8.4%。

转债条款与市场影响

下修条款：“15/30，85%”，即当股价连续15个交易日低于转股价的85%时，可下修转股价。
有条件赎回条款：“15/30、130%”，即当股价连续15或30个交易日达到或超过转股价的130%时，可提前赎回。
有条件回售条款：“30、70%”，即当股价连续30个交易日低于转股价的70%时，可回售。
稀释率：按初始转股价28.53元计算，转债发行对总股本和流通盘的稀释率均为10.17%，对公司股本有一定摊薄压力。

风险提示

正股波动风险：从申购到上市期间，正股价格波动可能影响转债表现。
上市时点不确定性：上市时间不确定可能带来机会成本。
违约风险：公司信用评级为AA-sti，但违约风险仍需关注。
转股溢价率压缩风险：若转股溢价率主动压缩，可能影响转债价格表现。

其他相关转债信息

可比转债：佳力转债（转换平价99.77元，评级AA-，发行规模3.00亿元）、万讯转债（转换平价84.01元，评级AA-，发行规模2.46亿元）、聚合转债（转换平价85.49元，评级AA-，发行规模2.04亿元）。
近期上市转债：斯达转债（上市日转换平价105.56元，转股溢价率49.02%）、金杨转债（上市日转换平价106.91元，转股溢价率47.13%）、本川转债（上市日转换平价98.30元，转股溢价率60.02%）。