> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 三鑫转债总结 ## 核心内容 三鑫转债（123280）为血液净化产业平台运营商，发行规模为5.30亿元，存续期为6年，2026年8月4日开始网上申购。该转债的债底估值为93.2元，YTM为2.19%，债底保护较好。转换平价为100.2元，平价溢价率为-0.21%，表明当前转股价略高于正股收盘价。转股期为2027年2月12日至2032年8月3日，初始转股价为9.72元/股。 ## 主要观点 - **上市价格预测**：预计三鑫转债上市首日价格在133.16元至147.59元之间。 - **中签率预测**：网上中签率预计为0.0020%，建议积极申购。 - **财务表现**：2021年以来公司营收稳步增长，2021-2025年复合增速为8.95%，归母净利润复合增速为14.17%。2025年营收16.40亿元，同比增长9.31%，归母净利润2.65亿元，同比增长16.51%。 - **业务结构**：公司主营业务集中在医疗器械领域，2023-2025年医疗器械收入占比始终在99%以上，其他业务收入占比低，对公司整体影响有限。 - **盈利能力**：销售净利率和毛利率持续上升，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率保持稳定。 ## 关键信息 ### 转债基本信息 - **发行时间**：2026年8月4日开始网上申购。 - **募集资金用途**： - 年产1000万束血液透析膜及1000万支血液透析器改扩建项目（21,000万元） - 高性能血液净化设备及配套耗材研发生产基地项目（16,600万元） - 江西呈图康电子加速器辐照灭菌生产线改扩建项目（2,400万元） - 补充流动资金（13,000万元） - **转债条款**： - **下修条款**：“15/30，80%” - **有条件赎回条款**：“15/30、130%” - **有条件回售条款**：“30、80%” - **债性指标**： - 纯债价值：93.20元 - 纯债YTM：2.19% - **股性指标**： - 转换平价：100.21元 - 平价溢价率：-0.21% ### 投资申购建议 - **优先配售比例**：预计为63.75%，主要由前十大股东参与。 - **中签率**：预计为0.0020%。 - **可比标的分析**： - 小熊转债（转换平价78.98元，评级AA-，发行规模5.36亿元） - 锡振转债（转换平价101.65元，评级AA-，发行规模5.20亿元） - 神宇转债（转换平价57.85元，评级AA-，发行规模5.00亿元） - **实证模型预测**：基于行业数据和公司财务情况，预计转股溢价率为25.21%，综合可比标的及实证结果，预计上市首日转股溢价率在40%左右。 ## 风险提示 - **正股波动风险**：申购至上市阶段正股可能波动，影响转债价格。 - **机会成本风险**：上市时点不确定，可能带来机会成本。 - **违约风险**：公司信用评级为AA-/AA-，存在一定的违约风险。 - **转股溢价率压缩风险**：若转股溢价率被主动压缩，可能影响转债收益。 ## 正股基本面分析 ### 公司业务与市场 - **主营业务**：血液净化类、输注类、留置类、外科护理类及其他医疗器械产品。 - **客户群体**：医院、血液净化中心、基层医疗机构及家庭护理等。 - **产品优势**：具备自主研发、规模化生产及完善的质量管理体系，覆盖多个医疗应用场景。 - **市场布局**：产品销售覆盖国内主要区域并出口至海外，全球化布局逐步完善。 ### 财务表现 - **营收增长**：2021-2025年复合增速8.95%，2025年营收16.40亿元，同比增长9.31%。 - **净利润增长**：2021-2025年复合增速14.17%，2025年归母净利润2.65亿元，同比增长16.51%。 - **毛利率与净利率**：2021-2025年毛利率稳定提升，净利率持续增长。 - **费用率**：销售费用率下降，财务费用率和管理费用率保持稳定。 ## 公司亮点 - **行业地位**：国内专业的医疗器械综合服务商，具备较强的研发与生产能力。 - **产品线丰富**：覆盖血液净化、输注护理、注射护理、外科护理等多个领域。 - **市场拓展**：产品销售覆盖国内主要区域，并拓展至海外市场。 - **研发投入**：持续加强研发创新，推动产品升级和高端市场拓展。 ## 相关报告 本报告与多只可转债相关分析报告一同发布，涵盖多个行业领域，包括但不限于： - 机器视觉 - 综合能源 - 磷化工 - 膜技术 - 全栈AI算力 - 汽车精密注塑件 - 精密模塑 - 新能源 - 高端钢管 - 电池结构件 - 医疗净化 - 医药化学 - 精密制造 - 汽车零部件 - 新能源材料 - 显示驱动芯片 - 输配电设备 - 汽车结构件 - 锂电材料 - 家居 - 轨道交通 - 智能网络 - 水利 - 新能源汽车 - 环保 - 医药服务 - 医疗设备 - 汽车制动 - 高端装备 - 聚酯材料 - 聚酰胺新材料 - 电源适配器 - 注塑机 - 集成电路测试 - 新能源轻量化 - 电力设备 - IT分销 - 医疗生物 - 配网设备 - 液体化学品航运 ## 免责声明 本报告由东吴证券研究所固定收益团队发布，仅供专业投资者参考。接收人不应依赖本报告做出投资决策，应自行承担风险。本报告不构成具体投资建议，且未授权复制、转载，需注明出处为“东吴证券研究所”。