20260602-东吴证券-盛德转债_高性能无缝钢管赛道领军者_东吴固收李勇_陈伯铭_20260602_13页_1mb

盛德转债总结

核心内容

盛德转债（123270.SZ）于2026年6月1日开始网上申购，发行规模为4.05亿元，募集资金净额将用于“先进高镍无缝管制造建设项目”。转债存续期为6年，主体及债项评级均为A+，票面面值为100元，票面利率逐年递增，分别为0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%。到期赎回价格为113%票面面值，当前债底估值为84.45元，YTM为2.82%，债底保护一般。

当前转换平价为103.3元，平价溢价率为-3.28%。初始转股价为53.68元/股，正股盛德鑫泰（300881.SZ）5月28日收盘价为55.50元，对应的转换平价为103.39元。转股期为2026年12月7日至2032年5月31日。

主要观点

• 上市价格预测：预计盛德转债上市首日价格在132.38元至146.96元之间，转股溢价率预计为35%左右。
• 申购建议：原股东优先配售比例预计为72.99%，网上中签率预计为0.0012%，建议积极申购。
• 公司基本面：盛德鑫泰主营高性能无缝钢管新材料的研发、生产与销售，产品涵盖碳钢、合金钢、不锈钢无缝钢管，广泛应用于电站锅炉、航空航天、石油化工、汽车制造等领域。公司为省级重点高新技术企业、省独角兽企业，具备较强的技术实力与行业影响力。
• 财务表现：2021-2025年营业收入复合增速为29.41%，2025年营收达31.49亿元，同比增长18.27%。归母净利润复合增速为47.54%，2025年归母净利润达2.48亿元，同比增长9.85%。销售净利率和毛利率稳中有升，但销售费用率、财务费用率及管理费用率有所上升。
• 业务结构优化：钢管业务收入占比下降，汽车配件业务收入占比显著提升，产品结构持续优化，业务多元化布局成效显著。

关键信息

转债条款

• 下修条款：“15/30，85%”
• 赎回条款：“15/30、130%”，未转股余额不足3000万元
• 回售条款：“最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%”及“投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途”
• 总股本稀释率：6.42%
• 流通盘稀释率：11.62%

募集资金用途

• 先进高镍无缝管制造建设项目：总投资44,055.32万元，拟投入募集资金40,509.68万元

债性和股性指标

• 纯债价值：84.45元
• 纯债溢价率：18.41%
• 转换平价：103.39元
• 平价溢价率：-3.28%
• YTM：2.82%

风险提示

• 正股波动风险
• 上市时点不确定带来的机会成本
• 违约风险
• 转股溢价率主动压缩风险

投资申购建议

• 优先配售比例：预计为72.99%
• 中签率：预计为0.0012%
• 建议：积极申购，把握市场机会

正股基本面分析

财务数据分析

• 营业收入：2021年以来稳步增长，2021-2025年复合增速29.41%，2025年达31.49亿元
• 归母净利润：2021年以来稳步上升，2021-2025年复合增速47.54%，2025年达2.48亿元
• 销售净利率：从4.66%提升至8.72%，2025年略有回落至7.86%
• 销售毛利率：从11.00%提升至17.86%，2025年回落至15.67%
• 销售费用率：呈上升趋势，2026年Q1达0.7%
• 财务费用率：整体小幅抬升，2026年Q1为0.7%
• 管理费用率：高于行业平均，存在波动回落

公司亮点

• 行业地位：国内高性能无缝钢管领域领军企业，市占率超60%，为行业标准制定者
• 技术优势：掌握T91、T92、TP347H、TP347HFG、超级不锈钢S30432等核心技术
• 应用领域：广泛应用于电站锅炉、航空航天、石油化工、汽车制造等高附加值领域
• 资质荣誉：省级重点高新技术企业、省独角兽企业、区瞪羚企业等

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